中金环境：成长角度加大，估值仍便宜

      我们跟踪研究中金环境已有14个季度，它也入选我们2018年的【年度88只好股票】。中金环境的成长性在我们研究的排名系统中长期排在最优的1号位置，而安全性处于较好的2号位置。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率为29%和37%。2018年1季度公司实现整体营收8.86亿元、扣非后净利润1.2亿元，分别同比增长35.75%和32.96%。本期新收购的金泰莱开始并表，加上水泵和环保咨询业务发力，基本抵消了出售金山环保影响。受出售金山环保的影响，公司股价在从2017年11月开始大幅下跌，截止目前（2018-5-10）收盘价为11.26元，2017年11月初至今累计下滑26.69%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为21倍，处于便宜的买入区间，股价有上升空间。

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      （中金环境创建于1991年，2010年上市。是国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵企业，每年产能约50万台，市场占有率15%，主要用于与城市用水相关领域。近年，公司在巩固不锈钢泵 (清水泵)优势的同时，积极向污水泵、消防泵和海水淡化高压泵领域延伸，市场发展空间得以拓展，并于2015年开始涉足环保产业。2017年公司水泵制造、污水污泥处理、环保咨询与环保设计的收入占比分别为61.45%、21.15%和17.40%；毛利占比分别为56.68%、23.13%和20.20%。控股股东兼董事长：沈金浩，持股26.16%；总经理：郭少山，持有110.95万股；员工：4571人。地址：浙江省杭州市余杭区仁和镇）

      中金环境环保资产“一增一减”，危废业务接替污水污泥处理。根据公司最新公告，公司以19.15亿元出售金山环保，同时以18.50亿元收购金泰莱，自2018年起，金泰莱并表，金山环保不再并表。金山环保主要从事污水污泥处理，近年来成长速度有所下降（2017年营收同比增长13.22%，低于公司整体增速），为此公司主动脱手污水污泥业务，并购入浙江省第三大危废处理企业金泰莱，金泰莱承诺2018年-2020年业绩分别不低于1.7亿元、2亿元、2.35亿元，成长潜力得以提升。

      2017年公司实现海外营收3.34亿元，同比增长51.66%，主要来自水泵业务贡献。公司近年来加大水泵业务的海外拓展，收购美国Tiger Flow开拓北美市场，在西班牙设立HYDYOO完善高端制造布局，目前已进入收获阶段。国内市场方面，受益北方“煤改气”的推行，2017年公司暖通泵同比增长30%至3.24亿元，公司是国内不锈钢离心泵龙头，后续将充分受益城市供水系统更新改造及城镇化推进。公司商誉占比极高，需留意相关减值风险。公司目前商誉高达29.60亿元，是公司净资产的近60%，是2017年扣非后净利润的5.17倍，相关商誉减值计提风险值得关注。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在0.55元，对应周四（2018-5-10）收盘价11.26元，PE约为21倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期中金环境2019/20两年的EPS分别为：0.65/0.73元。公司虽然业绩持续增长，但股价却出现金山环保影响，从去年11月开始股价持续下挫。近期受益于创业板关注度回升，1季度业绩表现良好，2018年年初至今（2018-5-10）股价累计下跌5.77%，股价有所回升。但以目前公司股价来看，估值仍处于便宜的买入区间。过往来看，中金环境的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-40倍之间滑动。以目前21倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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