中国医药：成长稳健，或是不错的避风港

      我们跟踪研究中国医药已有20多个季度，它也入选2018年的【年度88只好股票】。中国医药的成长性在我们研究的排名系统中长期排在最优的1号位置。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率为25%和28%。受“两票制”逐渐推进影响，2018年1季度公司医药调拨业务收入下滑，由此拖累公司整体营收同比下滑1.2%至65.84亿元，但公司扣非后净利润却逆势增长15.33%至3.8亿元，主要得益于毛利率同比提升9.41个百分点至22.9%。公司股价在今年持续震荡调整，2018年至今（2018-6-7）股价累计下跌16.19%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价20.86元计算PE为17倍，处于合理的买入区间，股价有上升空间。

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      （前身是中国医药保健品进出口总公司，1984年成立,1997年上市。公司目前已发展科工贸一体化的大型综合性医药企业，产业形态涵盖药品研发生产、医药商业流通、国际贸易等领域，公司还是国内最大的进口医疗器械物流分销商之一，在天然药物的国际贸易领域居于行业领先地位。2017年医药工业、医药流通和国际贸易三项业务营收占比为12.47%、66.58%和23.25%，毛利占比为44.93%、33.87%和22.14%。控股股东：中国通用技术（集团）有限责任公司，持股41.27%；董事长：高渝文；总经理：侯文玲；员工：7930名。地址：北京市东城区光明中街18号）

      2017年业绩增长良好，2018年1季度减收不减利。受“两票制”逐渐推进影响，2018年1季度中国医药的医药调拨业务收入下滑，由此拖累公司整体营收同比下滑1.2%至65.84亿元，但公司扣非后净利润却逆势增长15.33%至3.8亿元，主要得益于毛利率同比提升9.41个百分点至22.9%。回顾2017年业绩：公司实现营收301.02亿元、扣非后净利润11.41亿元，分别同比增长16.02%和28.02%，其中医药工业、医药流通和国际贸易分别实现净利润4.73亿元、4.86亿元和5.84亿元，分别同比增长27.8%、31.3%和42.68%，三大主营共同驱动业绩成长。此外，公司2017年分红预案为每10股派发现金3.62元（含税）。

      心脑血管类药品高增长，驱动公司盈利能力提升。2017年公司毛利率同比提升2.36个百分点，其中药业工业业务毛利率提升9.8个百分点贡献较大。公司医药工业主要包括抗感染类药品和心脑血管类药品，2017年公司抗感染类药品实现营收23.17亿元，同比快速增长31.65%，但其毛利率同比下滑5.01个百分点至38.09%，基本抵消了营收增长的正面影响。公司医药工业毛利率的提升主要受心脑血管药品驱动，2017年公司心脑血管类药品实现营收9.44元，同比增长65.08%，毛利率同比提升2.33个百分点至81.90%，心脑血管类药品毛利率较高而且增长显著，带动公司药品销售结构改善，推升整体毛利率水平。公司心脑血管类药品主要有阿托伐他汀钙胶囊和瑞舒伐他汀钙胶囊，瑞舒伐他汀钙胶囊是公司2015年上市新品种，目前处于市场扩张阶段，阿托伐他汀钙胶囊的衍生品阿托伐他汀钙片目前正申请生产批件，后续增长可期。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.24元，对应周四（2018-6-7）收盘价20.86元，PE为17倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期中国医药2019/20两年的EPS分别为：1.41/1.54元。2018年年初至今（2018-6-7）公司股价下跌达到16.19%，进入估值合理的买入区间。消息面上虽然注入资产不能以全资注入，但仍将持有海南康力54%股权、长城制药51%股权、上海长兴51%股权，成为其控股股东，并增厚公司约6000万元净利润，未来成长仍然可期。过往来看，中国医药的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-30倍之间滑动。以目前17倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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