通化东宝：业绩增速放缓，短期存估值下移风险

      通化东宝：2014年11月13日的股价：18.39元 — 卖出

卖出理由： 
      1、重要指标
      
      2、关键数据 
      2.1、营收、盈利及盈利能力：
          注：11-13年为历史财务数据，14-16年为预测数据

      小结：通化东宝诞生于1985年12月，是世界上第三个掌握第二代重组人胰岛素技术的公司，是国内最大人胰岛素生产基地之一。在2012年以前，公司业绩一直较为平淡，但自2012年公司6个胰岛素制剂产品进入国家基本药物目录后，公司胰岛素制剂销量大幅上升，带动公司近两年业绩暴发式增长。但进入2014年以后，公司业绩增速开始放缓，而当前PE已达75倍，显著高于医药行业的整体水平，PEG亦达2.34，其估值存下移的风险。

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：2014年1-9月，公司实现销售收入10.3亿元，同比增长19%；实现净利润（扣除后）为2.2亿元，同比增长15.5%；虽然综合毛利率同比提高1.71个百分点至69.07%，但期间费用增加使得公司净利润增幅低于营收增幅。其中，3季度实现销售收入3.7亿元，同比增长19.3%，与前两季度基本持平；综合毛利率同比提高0.74个百分点至68.37%；由于销售费用增大，使得净利润同比下滑3.1个百度至6794万元。 

      3、市场预期及估值 
      3.1、产品线不断丰富，但目前估值偏高。公司新产品研发进展顺利，甘精胰岛素已进入临床研究，门冬胰岛素在等待临床批复，赖脯胰岛素及地特胰岛素已完成工艺研究，计划2015 年申报临床。而厦门特宝的聚乙二醇干扰素α2b已申报生产批件，Y 型聚乙二醇干扰素α2b进入III期临床。另外，公司的重组人胰岛素注射液（重组人胰岛素注射液三车间），于10月通过了新版GMP认证，并获得《药品GMP证书》，为公司在胰岛素产品市场再添新的产品。未来新产品逐步投放市场，为公司带来长期增长动力，但目前75倍的估值已透支未来的成长性。 

      3.2、销售费用激增，造成业绩开始下滑。随着胰岛素注射液产品即将投放市场，公司在市场营销方面投入明显增加。3季度单季度的销售费用达到1.33亿元，同比增长了0.5亿元，同比增速为60%。单季度销售费用率达到35.66%，同比提高了9.08个百分点。销售费用的激增吞噬了公司部分利润，造三季度业绩出现下滑。未来销售量的不断上升，销售费用率或呈现下降趋势。 

      3.3、通化东宝在君亮估值中的成长动能排名为1，安全稳定指数为2，是成长性最好、可预测性较强的公司。但目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的D点（估值较充分）位置。欲知通化东定最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期通化东宝的个股报告。

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