桑德环境：订单充足，业绩增长有保障

    
      小结：经过多年的发展，桑德环境的废固业务从传统的垃圾焚烧发电和生活垃圾填埋，拓展至餐厨、污泥、医疗废物、家电拆解、环卫等，几乎涵盖了所有的废固处理业务，并已具备为客户提供固废处置行业整体解决方案的实力，成为A股中最大的废固处理企业。与此同时，公司业绩亦步步高升，最近十年间，营业收入和净利润年复合增长率分别高达59%和65%。市场预计公司未来三年业绩复合增长率仍有望保持在34%左右，成长动能颇为充沛，值得重点关注。 

      2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：

      小结：公司前三季度实现营收28.68亿元，同比增长81.78%，较上半年65.15%的增速显著提升，细分来看，1-3季度的增速分别为39%、85%、114%，呈明显的加速上升态势。我们判断主在有以下两方面的原因：首先是今年新增了市政环卫和再生资源业务，从二季度开始运行，预计季度贡献收入约 4 亿元；其次是公司今年的工程项目建设进度快于预期，按照完工百分比法确认的固废工程业务收入相应地快速增加，预计该业务增速在 30%以上。

3、市场预期及估值 
      3.1、亮点颇多，高增长将延续。首先是公司的开县、临邑、巨鹿等垃圾发电项目迅速推进，餐厨业务也开始启动，预计2014 年公司固废工程收入在30-40 亿，增速超过50%；其次是环保设备销售、安装及技术咨询业务，跟固废工程业务有一定相关性，固废工程业务的快速增长有望带动其快速增长，同时公司的咸宁环保设备制造基地还有设备外销增量；第三是环卫及再生资源业务在四季度将不断有新增量，特别是公司新接的环卫订单还在增加，预计这两项目新业务单季收入将继续增长。 

      3.2、订单充足，业绩有保障。随着国家对环保行业支持力度的加大，以及公司固废产业链的日趋完善和综合实力的增强，公司新签订单迎来暴发式增长。截止10月底，2014年公司新签BOT 和框架协议合同金额达76.6亿元（其中拟建BOT 项目46.6亿元），较2013年的25.7亿元，增长198%，充足的订单为后续的增长提供保障。 

      3.3、桑德环境的成长性评级为1，安全性评级均为1，是成长性最好、可预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的B点位置，即低估值区域。更详细的介绍，请参见最新的桑德环境个股报告。