投资最重要的事(二)

过去两周A股上演着高台跳水，沪指1000余点灰飞烟灭，央妈的真爱“双降”亦难抵挡汹涌抛压，周一沪指继续呼啸直下，一度跌破3900点。在这个过程当中，未能控制好风险的投资者会遭受重创，但如果不能正确认识市场的周期性和钟摆意识，抵御影响投资的消极心理，学会用第二层次思维去寻找便宜货并进行逆向投资，恐怕也难以在新变奏曲渐起的下半年踏准节拍。

      这也是霍华德•马克斯在《投资最重要的事》一书中重点阐述的内容：

      六、关注周期

      你不能预测，但你可以准备。我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性作好准备，减少它们所带来的痛苦。

      在投资中，如同生活一样，完全有把握的事情很少。

      笔者有信心把握住两条法则：

      法则一、多数事物都是周期性的。

      法则二、当别人忘记法则一时，某些最大的亏损机会就会到来。

      事物的兴衰涨落是基本原理，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。世界具有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运行，时间不断向前推移，得到足够动力的机器也可以不断前进。但是历史、经济领域的进程涉及到人，当人参与进来的时候，结果就有了可变性和周期性。我认为其中的主要原因是，人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性。

      周期的极端性主要源自人类的情绪和弱点，主观和矛盾。

      七、钟摆意识

      投资市场遵循钟摆式摆动：
      处于兴奋和沮丧之间；
      处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间；
      因此，处于定价过高与定价过低之间。

      对待风险的态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线。

      风险规避是理性市场中的重要组成部分，它的钟摆所处的位置尤为重要。不恰当的风险规避就是市场过度泡沫或严重崩溃的主要原因。在我看来，贪婪和恐惧的循环是对待风险的态度改变所致。

      笔者将投资的主要风险归结为两个：亏损的风险和错失机会的风险。

      牛市有三个阶段：
      第一阶段：少数有远见的人开始相信一切会更好；
      第二阶段：大多数投资者意识到进步的确已经发生；
      第三阶段：人人断言一切永远会更好。

      熊市三个阶段：
      第一阶段：少数人意识到，尽管形势大好，但不能永远称心如意；
      第二阶段：大多数投资者意识到事态的恶化；
      第三阶段：人人相信形式会更糟。

      相信钟摆将朝着一个方向永远摆动--或永远停留在终点的人，最终将损失惨重。了解钟摆行为的人则将受益无穷。

      八、抵御消极影响——影响投资的心理因素

      无效性——错误定价，错误认知以及他人犯下的过错——为优异表现创造了机会。利用无效性是持久卓越的唯一方法。为使自己与他人区别开来，你应该站在与那些错误相反的一边。

      为什么产生错误？因为投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。许多人具有分析数据所需的才智，但是很少人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。换句话说，很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受心理的影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。

      第一种侵蚀投资者成就的情感是对金钱的渴望，尤其是当这种渴望变成贪婪的时候。对利润的渴望是驱动市场及整体经济运转的最重要的因素之一。危险产生于渴望变成贪婪的时候。

      第二个心理因素是与贪婪对应的恐惧。恐惧就像贪婪一样，意味着过度。因此恐惧更像恐慌，是一种过度忧虑，妨碍了投资者采取本应积极的行动。

      第三个因素：人们容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。容易让他们接受迅速致富的可疑建议。是什么让投资者迷上这样的错觉呢？答案是：投资者往往在贪婪的驱动下，轻易地摒弃或忽略了以往的教训。

      第四个造成投资者错误的心理因素是从众（即使群体共识存在显而易见的荒谬），而不是坚持己见的倾向。一次又一次地，从众的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛诸脑后，转而去相信毫无意义的东西。

      第五个心理影响是嫉妒。无论贪婪的负面力量有多大，它还有激励人们积极进取的一面，与之相比，与别人相比较的负面影响更胜一筹。这就是我们所谓的人的天性里危害最大的一个方面。

      第六个关键影响因素是自负。相比之下，善于思索的投资者会默默无闻地辛苦工作，在好年份赚取稳定的收益，在坏年份承担更低的损失。

      最后，笔者还探讨了一种被称之为妥协的现象，一种通常出现在周期后期的投资行为特征。投资者会尽他们的最大努力坚持自已的信念，但是当经济和心理压力变得无法抗拒时，他们会放弃并跟风倒。

      如何抵御心理影响，提高自己的胜算：
      1、对内在价值有坚定的认识；
      2、当价格偏离价值时，坚持做应该做的事；
      3、足够了解以往周期--先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累——从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励；
      4、透切理解市场对极端市场投资过程的潜在影响；
      5、一定要记住当事情看起来“好到不像真的”时，它们通常不是真的；
      6、当市场错误估价的程度越深（始终如此）以致自己貌似错误的时候，愿意承担这样的结果；
      7、与志趣相投的朋友或同事相互支持。

九、逆向投资

      笔者用一个词来描述大多数投资者——趋势跟踪者，而杰出的投资者恰恰相反。卓越的投资需要第二层次思维——一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。

      杰出投资者有两个基本要素：
      1、看到被人没看到或者不重视的品质（并且没有反映在价格上）；
      2、将这种品质转化为现实（或至少被市场接受）。

      某些共同的线索贯穿于我所目睹的最佳投资中。它们通常是逆向投资——富有挑战性并令人不安的投资策略。如当市场崩溃时，多数人会说：“我们是不会去接下落的刀子的，那太危险了。”通常他们会再补充道：“我们要等到尘埃落定，不确定性得到解决之后再说。”我敢肯定的是，当尘埃落定时，利润丰厚的特价股已不复存在。

      十、寻找便宜货

      精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。

      过程需要的素材包括：
      一、潜在的投资清单；
      二、对它们内在价值的估计；
      三、对其价格相对于内在价值的感知；
      四、对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。

      对于第一点，投资者应列出一个满足自己最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。清单列出之后，下一步就是从中选择投资，这一步通过识别潜在收益—风险比率最高或最划算的投资来实现。如科特尔（《证券分析》的编辑）说的“投资是相对选择的训练”。我们的目标是寻找估价过低的资产。便宜货存在的必要条件是感觉必须远不如现实，即最好的时机通常在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

      这些便宜货的特征：
      1、鲜为人知或人们一知半解；
      2、表面上看基本面有问题；
      3、有争议、不合时宜或令人恐惧；
      4、被认为不适宜“正规”投资组合；
      5、不被欣赏、不受欢迎和不受追捧；
      6、收益不佳的追踪记录；
      7、最近有亏损问题，没有资本增益。

      便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益—风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。

      点击查看 投资最重要的事(一) 和 投资最重要的事(三)

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