投资最重要的事(三)

“在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。”——霍华德•马克斯

      《投资最重要的事》的精华摘要之三：

      十一、耐心等待机会

      在周期中逆势而动的投资者们有扬名立万的黄金机遇。但是笔者想指出的是，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会——等待便宜货——往往是最好的策略。

      所以在这里笔者要提醒你：等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。

      投资的最大的优点之一是，只有真正作出失败的投资时才会遭受损失。不作失败的投资就没有损失，只有回报。即使会有错失制胜机会的不良后果，也是可以容忍的。

      将球棒搭在肩上，站在本垒板上观望，是巴菲特对耐心等待机会的解读。当且仅当风险可控的获利机会出现时，球棒才应挥出。

      买进的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。在经济危机中这样的人比比皆是。

      在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。为达到这一标准，投资者需要做到以下几点：坚信价值，少用或不用杠杆，有长期资本和顽强的意志力。在逆向投资态度和强大资产负债表的支撑下，耐心地等待机会，便能在灾难中收获惊人的收益。

      十二、认识预测的局限性

      关于预测的讨论表明，我们面临着两难境地：投资结果完全取决于未来发生的一切。然而，尽管在一切“正常”的大部分时间里，我们有可能推知未来将会发生什么，但是在最需要预测的紧要关头，我们却几乎无法预知未来将会发生什么。

      总而言之，预测的价值很小。“预测未来是否有用”的问题，不是单纯的好奇或学术探讨。它对投资者行为有或应有重大的影响。如果行动决策的结果将来才能揭晓，那么很显然，你对未来能否预测的看法，将会决定你采取不同的行动。

      如果未来是可知的，防守就是不明智的。你应该积极行动，以成为最伟大的赢家为目标，没有任何损失可担心。多元化是不必要的，杠杆是可以最大化的。事实上，过度谨慎会造成机会成本（放弃利润）。

      如果不知道未来发生什么，自以为是的行动就是鲁莽。马克吐温说的很好：“人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。”正确的认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会令你获益匪浅。

      十三、正确认识自身

      我们永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。

      市场周期给投资者带来了严峻的挑战，那么面对市场周期我们应该怎么做呢？第一种，否认周期的不可预测性，加倍的预测未来，将新增资源投入战斗，根据我们的预测结果进行投资——但目前找不到令人满意的证明。第二种，承认市场的不可预测性，忽略市场周期，不再费力预测周期，而是尽力作好投资并长期持有，即所谓的“买入并持有”法。第三种，是笔者看来最为正确的答案：试着弄清我们处在周期的哪个阶段，以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响。

      在投资领域里，周期最可靠。我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素及反转的程度，但是笔者相信，趋势迟早会终止，没有任何东西能够永远存在。市场在周期性运动，有涨有跌。钟摆在不断摆动，极少停留在弧线的中点。这是危险还是机遇？投资者应该如何应对？笔者的答案很简单，努力了解我们身边发生的事情（市场是疯狂还是低迷？），并以此指导我们的行动。

      十四、重视运气

      每隔一段时间，就会有一个在不可能或不明朗的结果上下了高风险赌注的人，结果他看起来像个天才，但是我们应该认识到，他之所以能够成功，靠的是运气和勇气，而不是技能。

      我们都知道，在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果。“幸运的傻瓜”看起来像专业的投资者。

      什么是好决策？好的决策应该是有逻辑、有智慧、有见地的人在条件出现之时，结果出现之前做出的。长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。

      塔勒布“世界是不确定的”这一观点与笔者的观点十分相符。笔者的投资信仰和投资建议均来自这一思想学派。我们应该将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。

      因为大多数结果可能会对我们不利，所以我们必须进行防御性投资。为了提高成功机会，我们必须在市场极端情况下采取与群体相反的行动：在市场低迷时积极进取，在市场繁荣时小心谨慎。

      十五、多元化投资

      有老投资者，有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。

      从进攻与防守层面入手是理解决策的最好方法之一，以体育运动作类比则是理解进攻与防守的最好的方法之一。

      在主流股票市场中主动得分对投资者未必有好处。相反，投资者应该尽量避免输球。笔者认为这是一个十分引人入胜的投资观点。

      总而言之，即使经验丰富的投资者都可能打出失误球，击球过于主动更容易输掉比赛。因此，防守——重点在于避免错误——是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。

      笔者认为投资更像玩足球，必须决定自已是进攻为主，还是防守为主，或者攻守平衡。对你来说，得分和阻止你的对手得分，哪一个更重要？在投资中，你是争取制胜投资，还是尽力避免失败？（或者更恰当的问法是：你会如何平衡两者？）

      投资中的进攻指为追求高额收益而采用积极进取策略并承担较高风险。防守型投资者关注的不是做对，而是避免做错。

      防守型投资有两大要素。第一要素是排除投资组合中的致败因素，最好的实现方法是：广泛尽职调查、提高入选标准、要求低价和高错误边际，不要轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。第二要素是避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。除此之外，防守还需要投资组合多元化，限制总风险承担并以整体安全为重。

      集中化（多元化的反义词）和杠杆是进攻的表现。它们起效时会扩大收益，反之会增加损失。如果过度使用积极进取策略，在形势恶化时可能会危害投资生存。相反，防守能够提高你渡过难关的可能性，你会有足够长的时间来享受聪明的投资带来的最终回报。

      如果未来不出所料，成功的投资并非难事。但你必须想到，如果未来不能如你所愿，你该如何应对？是什么保证了结果的可接受性（即使在未来未按预期发展的情况下）？答案就是“错误边际”（即安全边际）。

      必须在获利和减少风险之间——进攻和防守之间——取得平衡。你是不是一名债券投资者，不在于你持有哪些赚钱的债券，而在于你是否有能力把不赚钱的债券排除在外。在格雷厄姆和多德看来，这种以排除为主的固定收益投资是一门“否定的艺术”。

      同时，仅仅规避损失是不够的，必须同时有获利潜力。所以关键是进攻防守的平衡。

      十六、避免错误

      在笔者看来，设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。

      笔者认为错误的原因主要是分析/思维性的，或心理/情感性的。

      分析性错误的原因很简单，往往是我们收集的信息太少或不准确。另外有一种分析性错误是因为“想象无能”，用来表示既想象不到所有的可能结果，也无法完全理解极端事件的结果的情况。

      导致错误的心理/情感因素：贪婪和恐惧，自愿终止怀疑和怀疑，自负和嫉妒，通过风险承担追求高额收益，高估自已的预测能力的倾向。另一个重要的错误，是没有正确认识到市场周期和市场的狂热，并选择了错误的方向。

      避免错误关键的第一步是保持警惕。如何避免错误、识别错误并采取相应的行动，是无法用规则、算法或路线图来表示的。笔者强调的是领悟力、灵活性、适应性以及从环境中发现线索的思维模式。一种提高投资效果的方法是思索今天的错误会是什么，然后设法避免它。有时投资错误是不作为（该做没做），有时错误是作为（不该做却做了）。

      十七、增值的意义

      就风险与收益来看，达到市场一致表现并不难，难的是比市场表现更好：增值。这需要卓越的投资艺术和深刻的洞察力。

      笔者提出的目标是：在市场表现良好时与市场表现一致，在市场表现不好时超越市场表现。

      点击查看 投资最重要的事(一) 和 投资最重要的事(二)

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