去杠杆接近尾声，市场回暖仍需时日

      本期，我们研究部更新了20家公司的研究报告（2015年10-2期）（点击查看名单），涉及14个行业。

      面对国庆长假的到来，节前的三个交易日市场仍表现的信心不足。周二（9月30日）受外围市场的影响，两市个股出现普跌，但是成交量的持续萎缩使得大盘并未出现大幅杀跌的现象，上证指数下跌2.02%，成交量已萎缩至去年8月份水平，较今年最高时已经萎缩至六分之一左右，“上不去下不来”的行情仍在延续。不过，尽管市场情绪仍未有所回暖，但去杠杆已接近尾声，银行配资的结构化产品大约在8000亿元左右，场外配资规模约1.8万亿元，相对于银行信贷余额的88.7万亿元，风险相对可控。而两融规模快速下降，已从6月初的2.2万亿元下降到目前的9000亿元左右，后续可能回落到6000亿元至7000亿元。

      虽然市场风险逐渐减低，但投资者信心仍未有所恢复，在没有重大利好消息的前提下，节后市场回流资金预计不会太多，场外观望情绪仍然浓烈，同时场内资金受去杠杆影响持续萎缩，增量资金的缺乏使得股市上升的空间较为有限。此外，根据中国社科院近日发布报告称，预计今年三季度CPI上涨1.9%左右，GDP增长6.9%左右；2015年四季度CPI上涨1.8%左右，GDP增长6.9%；全年CPI上涨1.6%左右，GDP增长7.0%左右。三季度的经济表现仍较为低迷，而今年作为十二五计划的收官之年，稳增长的意义重大，因此不排除年内货币政策仍有放宽的空间。不过，在市场信心恢复前，我们仍保持相对谨慎的态势，以安全性较高以及前期大幅错杀的个股为主要的关注标的。

      综合来看，本期更新的20家公司中成长性评级为1号的公司有7家，其中没有是新晋的公司。成长性评级为2号的公司有7家，其中成长性评级从1号下调的公司有6家之多，他们分别是：汽车的宁波华翔(海外业务持续拖累业绩，经营压力进一步加大)，建筑材料的濮耐股份(业绩低于预期，经营质量下滑)，建筑装饰的中国海诚(营收与订单显著下滑，外部经营环境有进一步恶化的迹象)，传媒的三六五网(战略转型，新业务投入加大，短期内业绩承压)，券商的中信证券(受市场走势大幅下滑影响，下半年业绩或会有较大回落)，医药生物的双鹭药业(贝科能的产能受到限制，短期内难回高成长通道)。成长性评级为3号有6家(宁波华翔、中国石化、浙江龙盛、华能国际、龙泉股份、鲁泰Ａ)。总体来讲，各个成长性评级有1家上调的公司，下调的有8家。

      面对仍为稳定的市场，防御性较强的医药生物公司仍是市场关注的热点之一，本期我们更新了4家医药生物公司，包括嘉事堂、恒瑞医药、双鹭药业及马应龙，其中嘉事堂和恒瑞医药的成长性评级及安全性评级均为最高的1号。嘉事堂作为北京市直营药店规模最大的企业，在北京地区有较为明显的行业地位和竞争优势。公司业务由单纯北京地区药品配送商，逐步向药品 GPO（药品集中采购）、高值耗材配送代理及 PBM（医疗福利管理）业务拓展，打开了未来成长的空间。如我们上期所述，GPO作为药品供应链合作项目，能有效满足企业医院等非公医院成本控制需求，而随着医保整体控费力度加大，GPO凭借集约优势，未来将拥有广阔拓展空间，GPO将持续成为公司的一大看点。

      值得关注的是，公司与中国人寿合作，与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议，形成公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的 PBM 模式。PBM合作协议的签订意味着公司在当地的医疗机构药品配送业务的市场份额将显著提升，公司或有望依托PBM模式的推广，向全国医药流通领域的龙头迈进。不过，国内药品配送市场的竞争格局已较为稳定，绝大多数省市已经形成了国药、上药等全国性医药商业龙头和当地区域性商业龙头竞争的格局，预计公司PBM模式在异地的推广将存较大的阻力。

      公司前几年开始布局耗材配送领域，目前亦已进入收获期。其中2015年上半年控股的14家耗材公司贡献16.5亿元的收入，同比增长177.76%，预计全年收入有望达到40亿元，成为公司业绩增长的主要驱动力。目前，公司已经建立起覆盖27个省份 800 多家三级医院的高值耗材销售网络，并开始增加骨科、大外科耗材配送业务，未来有望持续保持高速增长，成为公司的一大亮点。值得一提的是，耗材配送的毛利率约是药品配送的3倍，其收入占比的得升将有利于提升公司整体盈利能力。

      从估值评级来看，本期公司的股价在估值评级中处于估值偏低区域（A点）的公司有2家（工商银行、中国石化）；估值合理区域（B点）的公司有11家；处于估值偏高（C点）的公司有6家（嘉事堂、新大陆、广电运通、三六五网、中国海诚、浙江龙盛）；处于估值过高（D点）的公司有1家（龙泉股份）。

      有关上述公司的具体合理买入价和目标价位区间，请查看本期分类指引或各公司的最新一期个股报告。点击查看更详细内容>>

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