迪安诊断：受益于诊断行业持续高速增长

公司概况：

      浙江迪安诊断技术股份有限公司是一家独立的第三方医学诊断服务平台，主要向各级医疗卫生机构提供以医学诊断服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案。公司拥有综合性、全国性的连锁独立医学实验室，可开展包括生化、酶免、放免、PCR、荧光免疫、微量元素、微生物、染色体检测、骨髓细胞分析和组织病理、细胞病理及分子病理诊断等1,000 余项的医学诊断服务。

      公司前身是成立于2001年的杭州迪安基因技术有限公司，2011年7月上市于深交所创业板。公司下设五个子公司，分别是杭州迪安医学检验中心有限公司、杭州迪安基因工程有限公司、南京迪安医学检验有限公司、上海迪安医学检验有限公司和北京迪安医学检验有限公司，另外，公司在主要省会及地区城市设立了14 家医学检验中心。公司市场覆盖了长三角地区和环渤海地区，其中杭州迪安、上海迪安和北京迪安均获得ISO15189 认可资质，所出具的医学诊断报告被世界上几十个国家所认可。

      2016年上半年实现营业收入16.28亿元，同比增长100.22%，延续了自上市以来每个季度营业收入都在30%以上增长记录。其中诊断产品和诊断服务是公司主要营收和业绩来源，2016年上半年营收占比分别为57.24%和41.84%。

买入理由：

      1、公司扩张战略焦聚医学诊断业务。公司近年来开始实施诊断服务平台“4+4”连锁扩张战略，推进全国布局以抢占有利竞争格局。“4+4”战略是指每年以新建或并购完成4 家实验室的运营，同时启动4 家拟建实验室的选址与筹备。作为迪安诊断最主要的业务之一，截至2016年上半年，医学诊断服务收入贡献为41.84%。迪安诊断一直致力于充分挖掘市场需求，积极拓展增长途径，2016年上半年，公司医学诊断服务业务收入达到6.81亿元，同比增长30.46%。2016年上半年公司加速推进全国实验室网店布局战略，收购江西最大规模独立医学实验室江西华星，增厚了公司利润，并通过合资共建或投资并购已将实验室覆盖范围扩张至江西、宁夏、内蒙、四川、福建等多个省市，预计到2016年底，公司新增实验室将达10家，实验室网络布局将达约30家。虽然新建实验室在建设期并不能为公司带来收入与利润，但总的来说，公司的投资并购战略对未来业绩提升的保障和推动作用值得期待，预计该业务收入全年仍将实现30%以上的增长。

      2、第三方医学诊断服务外包业务发展潜力巨大。第三方医学诊断服务外包作为新兴行业，目前在中国正处于快速发展阶段。第三方医学诊断服务外包在中国的发展，由于各地区医疗卫生机构之间的观念不同，其发展也很不平衡，呈现明显的区域特征。经济越发达的地区，独立医学实验室的数量越多，发展越快。目前，医学诊断外包理念在经济发达地区已经被广大医疗机构所接受，随着中西部地区经济的不断发展，中西部地区的独立医学实验室行业的发展速度将进一步加快，检验服务外包市场规模占比将进一步提升，第三方医学诊断服务外包行业处于快速发展阶段。但相较于欧美发达国家，中国的第三方医学诊断服务外包行业所占医学检验服务市场比例还有极大的提升空间。从诊断行业总体规模来看，2014年全国医院医疗服务总收入约2.1万亿元，检验科业务大约占10%左右，对应2千亿左右的市场规模。在过去几年，我国医院医疗服务行业呈现年均17%左右的行业增速。由于人口基数、城镇化、老龄化以及居民对生命健康重视程度上升等因素的影响，预计未来3-5年，有望继续保持着15%以上的行业增速。这意味国内诊断服务业务市场空间将超过2000亿元，并保持着2倍以上的GDP增速的速度快速增长。而目前我国诊断外包市场在整个诊断服务市场的占比不到3%，总规模近40亿元左右，目前仍然处于起步阶段。相比国外发达国家，诊断外包市场份额已经达到30%以上。可见，未来随着我国诊断外包渗透率的不断提升，有望推动诊断外包行业在未来3-5年内持续保持着20%-30%左右的快速增长。

     3、独立实验室网络迅速扩张，核心业务未来有望保持快速增长。与美国目前的龙头垄断格局相比，目前国内独立医学实验室行业属于寡头垄断格局，广州金域、迪安诊断、艾迪康、高新达安等是行业领头羊，约占全国市场70%的市场份额。其中迪安诊断独立实验室业务国内的市场份额为16%左右，仅次于广州金域，但迪安的特有优势在于公司在长三角地区占有最大的市场份额，且相对于同行业企业具有较高的盈利能力。目前，公司在一线城市和区域的一级实验中心基本建成，温州和昆山已经能够有效覆盖80%的客户。随着医疗信息化和分级诊疗的发展，独立医学实验室业务需求有望迅速扩大，为公司提供新的成长空间。在检测项目方面，国外检测项目共有4000 个检测项目，国内三甲医院合计拥有600-800 个检测项目，迪安诊断则拥有2000 余个检测项目，产品线齐全，更具有竞争优势。公司是目前唯一一家以独立医学实验室为主营业务的上市公司。经过多年的发展，公司现已形成不同于其他公司的“服务+产品”的一体化管理模式，在向各级医疗卫生机构提供医学诊断服务外包业务的同时，还向其提供国内外知名的诊断产品。随着公司三级独立网络的建成，公司的市场占有率将进一步提高，有望成为行业的领跑者。

      4、公司积极挖掘和培育新业务，以“创新模式、诊断专家”的品牌形象与各类创新举措不断扩大行业影响力。此外公司也在不断优化和推进PPP（ Public Private Partnership）模式，在前期温州瓯海区、重庆江北区等地的试点运营的基础上，积极探索面向基层医疗机构的服务新模式，建成整合辖区内基层医疗卫生机构检验资源的区域集中检验平台。而在高端体检方面，前期引入了韩国最大的健康管理公司SCL，合资设立浙江韩诺，启动进入中高端健康体检与健康管理市场，我们预计该体检中心未来将主打如肿瘤早期检测，抗衰老的检测，基因检测等高端体检实现差异化发展。SCL拥有30年健康管理从业经验，也是韩国最大的独立实验室企业，这也为其高端健检业务的开拓奠定了良好的技术平台基础。公司作为国内一线独立实验室企业，通过与韩方的合作有望拓展体检业务B2C业务平台，逐步实现以杭州为试点，立足浙江，逐步建立品牌认知度的目标。此外，包括CRO业务、公司自产试剂的产业基地等项目也都在积极推进中，后续有望成为公司新的利润增长点。

      5、体外诊断产业市场规模高速增长，发展后劲十足，公司有望充分受益。作为医疗器械及医药工业中自发形成的一个新兴产业，国内体外诊断产业近年来发展迅猛。2006 年以来，国内体外诊断产业以15%左右的年增长率呈现高速增长态势。据统计，2009年我国体外诊断市场规模已达121亿元，2013年增长至238亿元，约占全球市场的10%。预计至2016年，我国体外诊断行业的市场规模将保持15%左右的年增长率，到2018年有望成为全球第二大市场。公司作为行业龙头，有望充分受益于此。

      6、进军肿瘤基因测序市场，布局精准医疗。近年来全球精准医疗市场规模快速增长，2015 年市场规模将接近600 亿美元，在2005-2015 年期间年复合增速为12%，预计2015-2020年复合增速将达到15%，是医药行业增速的3-4 倍。其中细分领域中如分子诊断、即时检验、基因筛查等增速领先（目前分子诊断和即时检验占精准医疗市场约50%的份额）。2015年4月8日，迪安诊断公告称，公司当天收到国家卫计委通知，公司全资子公司杭州迪安医学检验中心有限公司取得了第一批肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点资格。此次获取试点资格，表明公司具备了高通量基因测序技术应用于肿瘤诊断领域的技术能力与管理水平。

      7、过往业绩持续保持快速增长，未来仍有望维持。近7年公司营收复合增长率高达40%，净利润复合增长率为57%，增长极其强劲。2015年公司营收和净利润（扣除后）分别增加至18.58亿元和1.62亿元，分别同比增长39.18%和38.01%。综合市场一致预期，未来三年公司净利润复合增速为68%，盈利能力维持上行态势。从季度数据来看，公司最近4个季度公司销售收入和净利润也均呈现同比高速增长态势，具体数据详见表一。


      8、从二级市场表现来看，公司高成长获得市场充分认可，自上市以来基本保持着震荡上升的趋势，其市盈率均在30倍以上，最高时超过200倍，在2016年上半年股市持续震荡中，公司股价持续震荡，以目前（2016-9-13）股价32.04计算，公司PE为59倍，低于65.6倍过往中位，低于84.9倍的拖移PE，相对于公司未来成长，目前股价处于较为合理的买入区域，投资者应给予重点关注。

      9、迪安诊断在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往迪安诊断的个股报告。

风险提示：

      1、业务扩张不及预期。独立医学实验室业务增速或不达预期、CRO 业务开拓进度或低于预期。

      2、质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，一旦出现诊断服务质量问题，将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。

      3、行业竞争加剧的风险。目前行业仍处于剧烈的淘洗过程中，在医保控费、医院严格成本核算的背景下，一年一签的诊断业务外包订单可能面临价格竞争的风险。

风格归属：

      小盘股（总股本/流通股本：5.51亿/ 3.31亿，按照本文写作时股价，总市值：176.55亿元）
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股