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东方雨虹:产能快速扩张,业绩持续高增长

———重点关注东方雨虹的9个理由

文章来源:股票估值网 何剑伟2016-10-27成为付费会员|欢迎免费试用


公司概况:
     
      东方雨虹是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。公司产品包括防水卷材和防水涂料两大类近百个品种,产品广泛应用于房屋建筑、高速公路和城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、房地产精装修等领域,其中的防水卷材和防水涂料总产能分别达到1.1亿平方米和19.5万吨,位列中国建筑防水材料行业销售额第一名,2016年上半年收入占比分别为53.63%、23.36%。员工:3602人。公司是国家高新技术企业,拥有业内首家国家级企业技术中心和博士后科研工作站,在中国人民大会堂,及鸟巢、水立方等85%以上的2008年北京奥运场馆,大量高铁、地铁等国家重大基础设施建设项目中,东方雨虹均参与了其中的防水系统项目,获得用户及社会各界高度评价。随着东方雨虹国际化战略的全面实施,公司生产的优质防水产品已远销德国、巴西、委内瑞拉、波兰、土耳其、安哥拉、尼日利亚、南非、印度等四十多个国家和地区,向世界防水行业五强的目标迈进。
      
      公司成立于1998年,目前控股上海东方雨虹、岳阳东方雨虹、广东东方雨虹、四川东方雨虹、锦州东方雨虹、昆明风行防水材料有限公司、徐州卧牛山新型防水材料有限公司、山东天鼎丰非织造布有限公司,在北京顺义、上海金山、湖南岳阳、辽宁锦州、广东惠州、云南昆明、江苏徐州和山东德州建有八大生产基地,总占地面积160多万平米,拥有世界领先的多功能进口改性沥青防水卷材生产线、冷自粘沥青防水卷材生产线和世界先进的环保防水涂料生产线。年产SBS、APP、自粘、高分子等各类防水卷材8000万平方米,聚氨酯系列、聚脲系列、丙烯酸系列、水泥基系列、沥青系列等各类涂料10万吨。

买入理由:

      1、较具持续增长、穿越周期的能力。公司目前是唯一一家防水上市公司,在品牌影响力、区域布局、产能扩张等方面远超过其他竞争对手,具备较强的竞争优势。自2008年上市后,公司的业绩增长也让人惊喜连连,近5年营业收入年复合增速为22%,净利润(扣除)年复合增速为45%,受行业大环境持续恶化影响,2015年公司营入与扣除后净利润分别同比增长5.95%和13.35%,增速持续放缓。不过,进入2016年,受益于原材料沥青价格持续走低,以及房地产市场持续火爆,公司1-9月营收与净利润仍分别增长32.09%和74.5%,保持较高增速,反映公司具有持续增长,穿越周期的能力。


     
       2、大客户战略使公司具有较强的抗风险能力。公司不断加大对国内房地产行业优势企业的营销力度,并与国内知名房地产开发商万科企业股份有限公司、远洋地产有限公司、华润置地(北京)股份有限公司、金地(集团)股份有限公司、北京天鸿集团公司、鹏润房地产开发有限公司、亿城集团股份有限公司、上海大华企业发展有限公司等签订了战略性合作协议或长期供货协议。此类大客户订单的持续性较强,且回款压力较小,为公司产品在房地产领域的稳定持续增长奠定了基础,也使公司在房地产行业景气下行中具有较强的抗风险能力。另外,“雨虹”牌系列产品也通过业之峰、龙发、元洲、阔达等著名家装公司和家得宝、东方家园、居然之家等国内外知名建材超市走进千家万户。

      3、一家独大,未来持续受益于行业的集中。防水材料行业处于典型的“大市场、小公司”状态,行业前50强市占率不足20%。近年工信部通过制订行业准入名单、实施《新绿标》等措施,以提高行业进入门槛及淘汰落后产能,且当宏观经济下行及房地产景气持续低迷亦有助于加速淘汰落后的产能,使行业发展趋于集中。公司目前收入规模在50亿元左右,收入规模远高于排名靠前10亿/年左右的潍坊宏源、深圳卓宝等,在行业内处于一家独大的局面。未来有望依靠自身品牌、技术、渠道等方面优势持续提升市场占有率,进一步巩固行业龙头的地位。

      4、行业成长空间将进一步拓展。随着我国人口的持续增长、城镇化进程的加快以及人们生活居住条件的改善,我国房屋建筑的需求量也将进一步增长,加上每年新建房屋建筑物和现有房屋建筑物的翻修,对建筑防水材料的需求将呈现稳步增长的态势,这为防水材料行业的成长提供重要的支撑。而随着我国经济建设的快速发展和防水技术的进步,建筑防水材料也被应用于多种领域,如高速公路、城市道桥、地铁及城市轨道、高速铁路、机场等基础设施,意味着防水材料行业的成长空间将进一步拓宽。未来10-20年将是我国路桥建设持续稳定发展的时期,预计2015年末中国铁路运营里程将由2014年的9.1万公里增加到12万公里左右,其中快速铁路占4.5万公里左右,西部地区铁路5万公里左右。持续不断的基础设施建设加大了路桥专用卷材、纤维增强改性沥青涂料、高性能聚脲等新型路桥建筑防水材料的市场需求,为行业的发展提供巨大的市场空间。

      5、扩能快速扩张,或迎来跨越式发展。2014年8月18日,公司完成以22.63元/股向9名投资者定增5700万股,募资不超过12.73亿元,其中10.23亿元将用于唐山、咸阳、徐州、锦州、德州地区的生产基地建设。这些项目大部分将于2016年年底建成投产,届时公司将增加8000万平米卷材,17 万吨涂料及 1 万吨非织造布产能,较当前产能增加一倍左右。如这些产能顺利释放,将新增营业收入分别为 37亿元/年,占到2014年营收比重的73%,对公司业绩的提升作用明显。此外,公司仍有10亿元的陕西礼泉县、12亿元的唐山市丰南、15亿元芜湖等在建或拟建项目,其中芜湖的新型建筑防水、防腐和保温材料三个项目达产后,预计每年可实现销售收入不低于30亿元,每年可实现税后利润不低于1.5亿元。若这些新增产能如期达产并被市场有效消化,公司将迎来跨越式发展。

      6、盈利能力持续提升,未来持续受益于低油价。公司毛利率在2011年仅有27.58%,之后呈逐年上升的态势,在2014年时已上升到35.64%,处于快速上升的通道。2016年公司前三季度毛利率同比增长3.21个百分点至44.53%,创出历史新高。过去几年,的毛利率稳定增长,主要得益于公司产能利用率的提升及规模效应的显现,主要是伴随着油价的持续下跌,公司的主要原材料为沥青、SBS 改性剂、聚醚、乳液等(其占成本的比例超过50%)价格出现较大的回落所致。由于目前国际油价仍维持在低位,预计公司毛利率仍将保持在较高水平。

      7、多元化拓展成长空间。公司已完成保温材料、华砂浆、硅藻泥、内外墙涂料、密封材料等领域的布局,走向多元化的意图明显。据测算,华砂浆市场空间远大于防水行业(约是10倍),行业需求增速高达50%,且行业类似10年前的防水材料市场处于分散状态,成长空间广阔。另外,据住建部规划,至2020年国内建筑保温市场规模将超过 2000 亿元,市场空间同样广阔且目前行业内未形成大型的龙头。公司有望依托现有的渠道、产能布局等方面的优势,推动保温材料、华砂浆等业务快速发展,为公司带来新的利润增长点。

      8、回购股份有利以增强投资者的信心及维护股价稳定。伴随着业绩的持续高增长,公司股价由2011年10月低点10.18元一路上扬,进入2016年后公司股价随着市场持续下滑。不过,随着公司业绩持续好转,股价在今年6月变开始持续回升。按写作时(2016-10-27)的股价23.82元计算,目前公司PE为20.08倍,低于28.46倍过往中位,低于22.75倍的拖移PE,未来公司股价仍然一定上升空间。

      9、东方雨虹在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股,成长性评级为1,安全性评级为2,是成长性较好,稳定性和预测性较强的公司,本文写作时,股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍,请参见股票估值网最新一期及以往东方雨虹的个股报告。

风险提示:

      1、宏观经济下行风险。目前公司业务开展顺利,经营稳定,发展势头良好,但外部经济环境和国内经济下行压力加大,可能会对公司业绩稳定增长带来不利影响。

      2、原材料价格波动风险。公司主要原材料沥青、聚酯胎基、丙烯酸、SBS 改性剂、乳液等均属于石油化工产品,受国际原油市场的影响较大,因此,如果上述原材料市场价格出现较大幅度波动,将对本公司的盈利水平产生一定影响。

      3、建筑防水材料行业具有一定的季节性。在我国北方,一般每年一季度由于天气寒冷等原因,是建筑防水材料销售和工程施工的淡季,而在我国南方,建筑防水材料行业季节性主要表现为雨季施工量减少。

风格归属:

      中盘股(总股本/流通股本:8.84亿/5.61亿,按本文写作时推算总市值210.53亿元)
      价值股
      积极成长股

归档文章/报告:
  • 积极成长的股票
  • 成长+收益的股票
  • 价值股

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