重点关注科大讯飞的10个理由

      公司概况：

      安微科大讯飞信息科技股份有限公司的产品和技术运用广阔，从电信、金融等行业到企业和家庭用户，从PC到手机到MP3/MP4/PMP和玩具，能够满足不同应用环境。公司在智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成等方面，处于领先地位，是国家级骨干软件企业。在语音技术领域是基础研究时间最长、资产规模最大、历届评测成绩最好、专业人才最多、及市场占有率最高的公司，其智能语音核心技术代表了世界的最高水平。

      目前公司的业务主要为四大系列：语音支撑软件、电信语音增值产品、教育应用产品与信息工程运维服务，2016年上半年各贡献营业收入比例的10.75%、12.81%、24.51%与28.66%。公司主要股东包括：中科大资产经营有限公司、中国移动通信有限公司等。

      基于拥有自主知识产权的世界领先智能语音技术，公司已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用，科大讯飞占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更达到80%以上，开发伙伴超过500家，以讯飞为核心的中文语音产业链已初具规模。

      目前公司已实现在电信领域三大运营商的完整布局。三大运行商的用户群与渠道优势将为公司业务拓展带来巨大空间，在庞大的用户群及渠道优势下，讯飞“语音云”用户数的高速增长更加值得期待，因为用户永远是互联网企业的核心归依，当用户数逐步提升后，公司盈利能力也会随之加大。

      买入理由：

      1、国内语音合成及识别领域的龙头。科大讯飞作为国内最大的智能语音技术提供商，从成立以来一直专注于语音合成与语音识别技术。通过其领先的语音技术嫁接教育、电信、音乐、车载以及智能家居等业务。随着移动互联网“语时代”的到来，科大讯飞率先发布了全球首个提供移动互联网智能语音交互能力的“讯飞语音云”平台，并持续升级优化。基于该平台，科大讯飞相继推出了“讯飞输入法”、“灵犀”等示范性应用，未来有望通过互动广告来讲语音入口变现。其中，人工智能、在线教育等领域值得重点关注。

      2、国内语音市场快速增长，语音龙头持续受益。根据《2015中国智能语音产业发展白皮书》数据显示，随着智能语音应用需求的不断扩大，以大数据、云计算、移动互联网等关键技术为支撑的智能语音产业迅速发展，引起政府、资本界的持续广泛关注，语音技术厂商和IT巨头也大力布局人工智能领域，带动了全球智能语音产业规模进一步提升。2015年全球智能语音产业规模达到61.2亿美元，较2014年增长34.2%。其中，中国智能语音产业规模达到40.3亿元，较2014年增长增长41.0%，远高于全球语音产业增长速度。预计到2016年，中国语音产业规模预计达到59亿元。

      2015年智能语音市场继续保持寡头垄断格局，前五家企业占据80%以上份额。就全球市场而言，排名前５的Nuance、谷歌、苹果、微软、科大讯飞所占市场份额达到80%以上，国内市场，排名前五的科大讯飞、百度、苹果、Nuance、小i机器人市场份额占比达到84.6%。行业的高增长，为公司带来持续的增长奠定基础。

      3、下游行业应用需求健康。2016年10月18日锤子科技发布会中，讯飞输入法的现场演示带动其人气大幅上升。科大讯飞于2016年11月2日宣布讯飞输入法用户数突破4亿，活跃用户达1.1亿。这也意味着讯飞成为仅次于搜狗输入法的第二名中文输入法。用户数量增长良好，预期市场空间还很大。同时，下游对接业务方面需求也可能长期看好，公司语音技术的行业应用主要面向手机、车载及家电行业,相关产品的语音技术应用更具实用性。下游竞争较为激烈，市场化程度高，逐渐将附加的语音技术作为相关产品功能的标准配套，下游客户范围不断扩展。

      4、AIUI开放平台，打造人工智能生态系统。科大讯飞在2014年正式启动“超脑计划”布局人工智能领域，2015年底公司发布业界首个人工智能的用户交互界面—AIUI开放平台，目前已经聚合了超过18万的开发伙伴和8亿的终端用户。AIUI产品方案提升了人机语音交互的成功率和人机交互开发的便捷性，是未来智能汽车、智能家居、智能机器人的关键核心技术，随着技术和用户的逐渐积累，公司有望凭借AIUI平台，迅速进入更多语音细分领域，逐渐形成人工智能生态系统。

      5、智能教育完善布局，开启新的利润增长点。经过近几年的布局，公司已初步构建起“平台+内容+终端+应用”完整的教育教学生态体系，实现了数据全贯通、场景全覆盖、平台可运营、面向学校、教师、学生和家长多级用户的涵盖教、考、评、学、管全业务的完整产品体系。目前公司已完成在安徽、浙江等15个省级教育平台的建设及教学端产品在全国市场布局，服务覆盖用户近8000万。普通话/英语口语评测领域，讯飞普通话/英语口语评测系统是唯一获得国家语委认证的产品，全国已展开中高考英语听说考试的10余省市均使用讯飞的口语评测技术，累计考生突破1200万。预计随着在全国的推广渗透率会进一步提升，每年能形成6000万左右的稳定收入。

      同时，公司也积极加强在线教育平台建设，于2015年推出面向学生的个性化教与学平台智学网。截止2016年上半年，智学网已经累计获得千万用户，月活 60%以上，覆盖30个省份7000所学校。公司期望以2B驱动C端用户，将资源平台从学校和老师转向家长和学生。但智学网盈利模式尚不明确，积累用户及数据为当前要点。

      6、与三大运营商合作，形成庞大的客户群体。公司以增发股票方式引入中国移动，中国移动将持有公司15%股权，使得双方合作更为紧密。目前中国移动已经建设143万4G基站，数量雄冠全球，成为全球覆盖最好的网络（覆盖中国99.7%）。与此同时，中国移动4G用户达到4.8亿户，明显领先于中国联通和中国电信。中国移动庞大的用户群体，有助于公司进一步拓展相关领域的产品和市场，加速语音技术应用的普及和推广，促进语音产业的规模化发展有着积极战略意义。

      中国联通：协议有效期为三年，主要是双方在智能语音技术研究和应用创新上深度合作。并在移动互联网、手机音乐业务、呼叫中心与客户服务、推动电子渠道的技术创新、通过智能语音技术提升汽车行业解决方案竞争力等领域进行重点合作。本协议有效期为三年，期满可延期或重新签订。本次协议的签订，对公司进一步致力于智能语音技术应用，开拓关联领域的产品与市场，创新相关领域的整体解决方案，有着积极意义。

      中国电信：与中国电信股份有限公司签订战略合作协议，进一步推动讯飞智能语音技术与中国电信在移动互联网产品及客户服务、家庭宽带多媒体、爱音乐等业务的对接，提升中国电信移动互联网产品和服务的用户体验。此协议有效期三年，对公司进一步拓展相关领域的产品与市场，创新相关领域的整体解决方案，加速语音技术应用的普及和推广，促进语音产业的规模化发展有着积极战略意义。

      7、相对国外竞争者，公司具有中文语音处理的主场优势。汉语是世界上难度最大的语种，因为普通话只有400个单音节声音，根据独特的声调加以区别，同时汉语方言众多。相对国外竞争者，公司在中文语音处理技术方面拥有较大的主场优势。此外，公司产品同时支持多种国外语音，例如英语、法语、日语、韩语等，同时正在积极研发德语、意大利语、阿拉伯语等。根据市场预计，公司语音引擎的识别率达到97%以上，均领先于竞争对手。

      8、转型平台企业，短期业绩承压。公司近3年的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为42%和30%。不过，进入2016年后，受到公司大力拓展产品线业务，使得整体销售费用及管理费用快速增长，影响业绩增长。2016年前三季度公司实现营收21.41亿元，同比增长27.9%；实现扣非后净利润9038.14万元，同比下降35.12%。三季度公司营收增速缩窄，主要是由于项目验收、收入确认延迟带来的影响，3季度长期应收款增加了140.8%，市场预计部分收入或将在四季度确认，助力四季度营收和净利润增长。目前产品结构逐渐改变，营收增速大幅增长，净利润短期承压。不过，公司在教育及人工智能领域布局，将带来较大的成长空间。


      9、目前估值较为合理，但仍是长线投资者良好选择。公司自2008年上市以来，最高股价为91.93元，最低股价为12.88元，分别对应PE为164倍和24倍。以目前（2016年11月10日）的股价29.81元计算，公司目前PE值为248.21倍，高于82.25倍的过往中位，相对未来成长预期，目前估值较为合理，但长线投资价值仍然存在。

      10、科大讯飞在股票估值网估值系统中被归为积极成长股+价值股，成长性评级为1，安全性评级皆为2，是成长性、稳定性和预测性都较强的公司，目前股价处于股票估值网估值JW4点股价图谱的B点位置值得留意。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往科大讯飞的个股报告。

      风险提示：

      1、新兴市场风险及应对措施。随着公司在移动互联网、信息安全等新兴业务领域的介入其产品或服务可能由于目标市场和客户的开发程度、与运营商等项目伙伴的合作关系下游应用行业主管部门的决策程序和采购进程以及市场竞争的因素影响存在一定的市场风险。

      2、语音处理行业竞争加剧的风险。尽管公司在智能语音处理方面拥有全球领先的技术优势，但依然面临诸多潜在竞争者，同时面临国内外其他IT巨头进入语音行业对公司形成竞争威胁，特别是苹果公司的siri中文版，给公司造成一定的威胁。

      3、宏观行业低迷导致企业呼叫中心投入减少的风险。当前宏观经济持续低迷，许多行业内的企业均受不同影响。尽管建设完善的智能化呼叫中心对于各行业企业的客户服务质量提升起关键作用，但并不成改变呼叫中心作为一个成本部门的特点。在市场低迷的环境下，存在各企业为消减开支而推延智能呼叫中心建设的风险。

      风格归属：

      大盘股（总股本/流通股本：12.93亿/11.62亿，按本文写作时推算总市值391.89亿）
      价值股
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股