重点关注福耀玻璃的8个理由

公司概况：

      福耀玻璃主营产品有汽车玻璃及浮法玻璃两大类，是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商。在国内整车配套市场上，福耀玻璃在OEM市场份额已超过70%，而在国际市场上，也已成为德国奥迪、大众、韩国现代、日本铃木、三菱、捷克途胜等世界知名汽车厂商的合格供应商。其产品标识“FY”是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一同时获得“中国名牌”和“中国驰名商标”的商标。2016年上半年汽车玻璃业务营收占比已高达97%。

      公司于1993年在上海证券交易所上市，是中国同行业首家上市公司。公司已在福清、长春、双辽、上海、重庆、北京、广州、海南、内蒙古等地建立了现代化生产基地，完成产销网络体系全国化布局，此外还在美国、日本、澳大利亚、俄罗斯等多个国家和地区设立子公司和商务机构。2015年公司销售额为135.73亿元，预计2016年收入规模将达160亿元。

买入理由：

     1、受益于汽车行业的平稳增长。福耀玻璃主营业务为汽车玻璃（2016年上半年销售收入占比达97.61%），其业绩表现与国内汽车行业的发展具有较强的正相关性。自2015年四季度以来，全国汽车销量增速持续回升，主要驱动力在于购置税优惠政策的出台。由于汽车工业对国民经济的贡献较大（2015年其收入占GDP比重超过10%），在稳增长的背景下，预计在今年年底购置税减半政策到期后，后续仍将会有相关刺激性政策出台，受益于此，预计汽车行业未来仍有望保持平稳增长，公司将持续受益。

      2、业绩稳健增长。过去10年（2006-15），福耀玻璃营收复合增速为15%，净利润复合增速达18%， 2006年公司的扣非后净利润为6.05亿元，2015年已增长至26.11亿元，成长十分稳健。2016年1-9月，公司实现营收115.91亿元，同比增长19.55%，具体来看，1-3季度收入分别同比增长11%、19%、29%，呈加速上扬的态势；同期实现扣非后净利润21.31亿元，同比增长15.25%，持续保持平稳较快增长。考虑到国内汽车行业仍有望保持平稳增长，以及美国新增产能的释放，市场一致预期公司2015-18年扣非后净利润复合增速为16%，增长的态势依旧良好。


      3、行业地位稳固。公司专注汽车玻璃市场，是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，在国内OEM市场份额已超过70%，行业地位突出。值得一提的是，受益于垂直一体化经营，公司产品综合毛利率达到43%，不仅显著高于国内竞争对手的平均水平，也远远高于海外竞争对手的20%左右的毛利率，公司行业龙头的地位难以撼动。

      4、持续高分红。过去16年里，公司有13年实现分红，且最近6年的分红比例均超过50%，近20年公司累计分红已超过85亿元，被誉为A股的第一良心股。以股权登记日收盘价计算，公司2015年的股息收益率达5.36%，如以最新股价计算（2016年11月8日收盘价），预计公司2016年的股息收盘超过4%，颇为诱人。

      5、海外项目步入收获期。公司汽车玻璃规模在国内排名第一，世界排名第二，目前在国内的OEM市场份额已超过70%，但在国外的市场份额却不足7%（2016年上半年，公司海外业务实现营收25.52亿元，占公司收入比重的34%）。目前，海外汽车玻璃市场容量是中国市场的三倍，预计到2018 年全球汽车玻璃市场将达到 800 亿人民币，是公司2015年营业收入的5倍左右，公司仍有较较大的成长空间。随着公司在美国、俄罗斯工厂的建成投产，公司在海外的市场份额有望快速提升，预计未来几年海外业务将成为公司重要利润增长点。

      公司的美国芒山汽车级浮法玻璃生产线，以及俄亥俄州的汽车玻璃项目均于2016年10月初顺利竣工，其中俄亥俄州项目号称全球单体最大的汽车玻璃工厂，生产规模为300万套/年（截止2015年年底，公司汽车玻璃产能为1500万套/年），其产能的逐步释放将为公司业绩增长提供有力支撑。预计到2017年8月，公司在美国建成产能将达550万套（其中OEM为450万套左右），如届时新增产能均能顺利释放，公司在北美的OEM市场占有率有望达到20%左右，成为公司业绩增长新引擎。

      据公司规划，公司将在俄罗斯建设300万套汽车玻璃项目，其中一期100万套项目已于2013年建成，但受俄罗斯市场低迷影响，一期项目产能利用率仅有55%左右，截止2016年上半年俄罗斯业务仍处于亏损的状态。目前公司将俄罗斯基地的定位调整为向欧洲市场扩张的桥头堡（欧洲整个市场汽车销量在 1500 万辆左右），且俄罗斯工厂通过各主要欧洲汽车厂认证，期待公司业务能在欧洲市场获得突破。

      6、持续受益于人民币贬值。近年公司开始推行海外扩张策略，因而拥有较多的海外资产。2014年以来，人民向汇率开启下跌模式，持续为公司带来汇兑收益，其中2016年上半年汇兑收益达2.04亿元，为公司业绩增长带来部分增量。目前人民币兑美元汇率已下跌至6.76，创出近6年新低，有机构预测明年人民币兑美元汇率可能将下跌至7.3，呈加速贬值的态势。随着美国工厂的顺利投产，美国工厂收入将进入稳步增长阶段，公司未来美元资产的比重将进一步增长，将持续受益于人民币贬值。

      7、估值仍有提升的空间。自2015年9月以来，公司股价走出持续上涨的行情，截止2016年11月8日累计上涨幅度达50%，显著高于沪深300指数同期5.27%的涨幅，且近日已成功收复了2015年股灾的失地，反映出市场对公司未来成长的信心。市场一致预期，公司2015-18年扣非后净利润复合增速为16%，成长的态势依旧良好，以2016年11月8日收盘价计算，公司当前的PE为14倍，仍低于汽车行业17倍的平均估值水平，且考虑到在资产荒的背景下，公司持续的高分红能力将带来估值溢价，同时其又是人民币贬值的重要受益标的之一，因而我们认为公司估值后续仍有提升的空间。

      8、福耀玻璃在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级1，和安全性评级为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期及以往福耀玻璃的个股报告。

风险提示：

      1、海外项目投产延后。
      2、国内AM市场推广不及预期。
      3、汽车行业增速持续放缓。

风格归属：

      大盘股（总股本/流通股本：25亿/20亿，按本文写作时推算总市值445亿元）
      价值股

• 价值股
• 成长+收益的股票
• 积极成长的股票