重点关注中国医药的8个理由
公司概况:
中国医药保健品有限公司前身是中技贸易有限公司,成立于1997年,同年5月登陆上交所。公司是科工贸一体化的大型综合性医药企业集团,经营领域涉及天然药物、医药化工、医疗器械、综合贸易四大领域,经营形态涵盖研发生产、商业流通、国际贸易等医药产业链条。公司与国际众多知名医药企业合作,在预防和治疗传染病药品、诊断产品和生物制品的国内营销领域具有较强竞争优势。此外,公司是国内最大的进口医疗器械物流分销商之一,已建立起覆盖国内各重点用药城市并辐射全国的医药商业网络和流通渠道。
上市以来,公司经历一波业绩萧条后逐渐步入正轨,近5年中营业收入年复合增长率达27%,经营性净利润5年复合增速达33%,净资产规模也保持平稳较快增长,继续巩固其国际医药商贸领域的领军地位。基于公司应对内外复杂经济环境的能力及优化医药工商业产品的积极措施,我们预计2016-18年公司经营性净利润年复合增长率在32%左右,仍将保持较快增长。
买入理由:
1、盈利能力稳定,业绩保持平稳较快增长。公司以医药商贸为主,虽然综合毛利率相对较低,但基本稳定在12%左右,受公司的商贸覆盖区域逐渐扩大的影响不大。目前,公司商贸覆盖区域正由一线地区延伸至二、三线地区,并通过外延并购等方式快速扩张至南方和西部地区,使得公司在当前行业增速持续下滑的背景下,仍能实现平稳较快增长,其中2016年1-9月,公司实现营收185.42亿元,同比增长28.14%,扣除后净利润7.41亿元,同比增长48.15%。
2、业务布局更加合理,协同效应显现。经过2013 年集团医药资产重组与深度融合,公司已经基本形成工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局,其中医药工业资产比例由此前的4.4%提高至17%左右,平台以新疆天方、新疆天山制药、鑫益、通用三洋为主,产品以抗感染类、心血管类、内分泌调节类、以及消化系统类为主。医药商业在全国均有布局,同时占据地区优势(以北京、广东、新疆、河南、江西为主),平台以美康、新兴华康、河南省药为主;国际贸易方面公司已与130多个国家3000家海外客户有贸易业务的关系,是唯一一家医药进、出口金额均排名前5的企业。另外,公司2016年前三季度期间费用率同比下降1.06个百分点至5.75%,其中销售费用率,管理费用率和财务费用率分别下降了0.74、0.24、和0.09个百分点,整体盈利能力有所提升,或是经过近两年的磨合,各业务之间的协同效应已开始体现,各个业务费用率均有不同程度的下滑所致。
3、医药工业方面,阿托伐他汀钙与瑞舒伐他汀钙值得关注。公司拥有近700种药品,其中列入各级医保目录超过200个,列入《国家基本药物目录》46个,独家品种19个,在抗感染、心脑血管等领域具有较强的竞争力。分产品来看新疆天方的阿托伐他汀钙是重要看点。阿托伐他汀钙(公司该产商品市占率为3.8%)是全球最畅销的降胆固醇药物,国内市场规模超过50亿元,并保持快速增长。公司是目前国内获得生产批文仅有3家企业之一,在招标中与其他厂家不产生竞争,在医保控费国产仿制药加速进口替代的背景下,预计其未来两年有望保持30%以的增速,成长医药工业业务的重要增长点。另外,公司15年获得了瑞舒伐他汀钙胶囊(3.1类新药)的生产批件,该产品2014年全球销售额达58.7亿美元,是全球最畅销的降血脂药物,在国内市场有较大空间,有望成为公司的下一个阿托爆款。同时,天方有两个一类新药处于临床阶段,后续发展值得期待。
4、医改推行带来行业整合加速,全国化布局助力医药商业快速增长。近年来医药改革逐步深入,近期更是大力推行“两票制”,对流通领域的监管持续加强,预计随着流通行业的整治,大部分中小型流通企业将逐渐被整合或退出市场,龙头企业及有资金实力致力于快速扩张的企业将持续受益,营收规模有望达到1000亿级。对此公司实施 “点强网通”,在华北、华南、华中、华东、西北等地区建立了以北京、广东、河南、河北、江西和新疆为核心的医药商业纯销网络体系及以总代理、总经销品种为载体的覆盖全国的医药商业分销网络体系,覆盖所在区域的绝大多数终端医疗机构,具有较强的市场知名度和品牌影响力。近期又通过新设子公司对江西南华,黑龙江,广东佛山,湖北十堰进行覆盖,进一步加强了全国化的布局,使得医药商业能保持续较快增长。其中2016年上半年纯销与调拨营收分别同比增长18.32%和86.24%,为41.88亿元和36.17亿元。受益于行业整合以及全国化布局,预计公司的医药商业仍将持续保持较快增长。
5、国际贸易业务优势明显。国际贸易业务是公司的优势业务,2016年上半年公司国际贸易规模达到33.58亿元,同比增长2.76%。在外贸领域,公司具有龙头地位,尤其是在向出口第三世界国家出口化学成药,以及向发达国家(以及部分发展中国家及中国台湾地区)出口天然药物两个领域,后者值得重点关注。公司天然药物主要产品为人参和甘草;其中人参品种垄断吉林最好的产地长白县资源,产量约占吉林省的10%;甘草品种公司垄断新疆巴楚县资源,且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权。受益于对上游优质资源的控制,公司国际贸易业务未来有望获得稳定的优厚回报。
6、集团的资产注入承诺进入倒计时。通用技术集团作为三家医药央企(国药、华润、通用)之一,未来医药的整合方向和意图明确。且大股东通用集团也曾承诺,为解决同业竞争问题,最迟不晚于2017年6月将所持有的江药集团、长城制药、上海新兴等优质资产注入中国医药,目前已进入集团所承诺时间的倒计时,预计集团的资产入将快速推进。
7、估值仍有上移空间。通过复权,可以看到公司股价一直处于上升的通道,股价由2004年年底的低点5.54元,稳步上升至2015年的高点217元(复权后),11年的时间最大涨幅达38倍,异常亮丽,也说明公司的成长获得市场的一致认同。市场一致预期公司2015-17年净利润复合增速为20%,仍将保持较快增长,以最新股价19.25计算(2016.11.24),公司的估值为19.57倍,低于过往中位的32.07倍,估值仍有上移空间。
8、中国医药在股票估值网股票评级系统中被归为成长加价值股,成长性评级为1,安全性评级为2,是成长性最好,稳定性和预测性较高的公司,目前股价处于股票估值网JW4点股价图谱的A点位置。更详细的介绍,请参见股票估值网最新一期及以往中国医药的个股报告。
谨记风险:
1、人参和甘草价格大幅下跌
2、对原天山药业的医药工业和医药商业业务整合不及预期,协同效果难以显现
3、医药工业新产品推出延期或失败
风格归属:
中盘股(总股本/流通股本:10.13亿/9.8亿,按本文写作时推算总市值205.68亿元)
积极成长股
价值股
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