重点关注顺络电子的9个理由

公司概况：

      深圳顺络电子有限公司是一家专业从事各类片式元器件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为片式电感、绕线电感、变压器、天线、无线充电线圈、滤波器、敏感器件、陶瓷盖板等。公司从2001年开始承担国家863科研项目，目前拥有超过100多项专利技术。目前公司片式叠层电感产能达到300亿只，全球第三；绕线电感产能达15亿只，且进入LTCC领域，产品步入高端。2016年上半年片式电子元件实现营收7.41亿元，主营占比98.25%，毛利率为38.52%。

      公司产品多属于基础电子元器件，下游分布较广，涉及行业、客户均较多。目前公司产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。公司凭借片式电感核心产品在全球通讯、消费电子的等领域的广泛推广，不断提升品牌实力及中高端产品定位，获得全球知名品牌厂商的认可，客户涵盖华为、中兴、酷派、夏普等整机厂商以及联发科、高通、博通、marvell 等芯片巨头，并通过富士康与海外整机大企鋐宝、广达、金宝、和硕、华硕，网通客户 DLink、海华等进行深度接触，并已取得一定的市场份额。围绕新兴市场拓宽产品线，公司已成为国内最大的片式电感/磁珠生产企业。公司成立于2000年，2007年在深交所挂牌。

买入理由：

      1、布局多领域市场，拓展更大市场空间。公司目前旗下持有及参股多家公司，积极向更多领域布局。投资及互联网金融方面，公司旗下拥有全资子公司顺络投资和香港子公司，主要负责金融资本的运作。同时，参股3.79%的鹏鼎创盈是专注于互联网金融领域，公司有望参股进一步开发下游产业资源，为公司提供更加稳定的订单保障；全资子公司贵阳顺络迅达主要负责军工电子元器件的生产；衢州顺络电子主要负责PCB（印刷电路板）的生产。而参股25.95%的信柏陶瓷是华为陶瓷背板的独家供货商；持股20%的上海德门电子，主要提供无线传输整套解决方案，移动终端所用天线类产品的研发、设计和制造，是目前国内最大的手机电视天线解决方案提供商和制造商；近期参股9.09%的德杰美格斯，是提供WiFi模块适用于智能领域的解决方案商，有望成为公司进军智能家居及物联网的有利助手。

      2、受益消费电子普及和轻薄化趋势，电感主业保持快速增长。随着智能手机、平板等电子设备普及率快速提升，以及电子设备向轻薄化、功能多样化方向发展，其对电感的要求及需求量都急剧上升。如今公司的叠层高频产品——0201 精密电感已经是主要的出货产品。公司的超小尺寸电感01005产品虽然目前出货量不多，但是从电感行业的发展趋势来看。目前0201产品占比已经超过60%，同时由于01005产品价格是0201产品的2倍左右，一旦市场需求快速成长，公司有望充分受益。相较于传统尺寸，0201与01005都是小型化、高毛利产品，在产品结构优化的带动下，公司盈利能力持续上升。2016年前三季度综合毛利率达到为37.8%，同比增长1.35个百分点。未来随着较高毛利率的新产品营收占比提升，预计盈利能力仍有望上升。

      3、拓展军工及汽车领域，助力业绩增长。公司建立贵阳顺络迅达电子公司，发展军工用绕线式片感。随着贵阳新建10万平米的厂房落成，并于2015年9月份整体搬迁扩产，今后有望成为公司另一大支柱产业。由于军工电子涉及国家安全，但由于技术方面的原因，国产化率仍不到30%，未来替代空间较大。迅达电子产品技术经过多年的积累，已经得到市场认可。目前产品已应用于无人机、航空航天和其他军品领域，未来有望承接更多的订单和任务，为公司提供稳定的业绩保障。

      随着汽车轻量化、智能化和电气化的发展，汽车电子行业迎来快速发展阶段。公司致力于开拓汽车电子市场领域已有长达近十年的时间，能够为客户提供除电感之外的多种磁性器件、微波器件，目前已成为诸多知名汽车电子厂家如博世、电装等经过认证的供应商。未来公司产品应用领域还将扩展到车内无线充电，车载无线充电等高附加值领域中。

      4、NFC（NFC是Near Field Communication缩写，即近距离无线通讯技术。是一种非接触式识别和互联技术，可以在移动设备、消费类电子产品、PC 和智能控件工具间进行近距离无线通信。NFC 提供了一种简单、触控式的解决方案，可以让消费者简单直观地交换信息、访问内容与服务。NFC由NFC模块与NFC天线组成。NFC模块一般由一个高速单片机、射频芯片与匹配电路组成。）有望成为手机新标配，公司将明显受益。随着苹果等全球主要手机厂商加入NFC阵营，以及中国移动和中国银联的积极推动，NFC有望成为手机新的标配。虽然公司是国内唯一一家能量产NFC磁片的公司，不过目前来看，国内NFC天线厂商多从村田、TDK等日系企业进口磁片。但考虑到价格及国产化趋势，随着公司磁片产能扩大，未来公司有望抢占更大市场份额。目前公司磁片优先供应公司持股20%的上海德门（MTK在大陆指定的三家NFC天线供应商之一），双方将共同开发NFC整套天线方案，未来有望打开新的增长空间。此外，目前德门的主要生产基地已迁入顺络的深圳工厂，在完成团队和供应链磨合之后，公司有望进一步收购控股权。

      5、布局变压器及LTCC市场，成长空间进一步扩大。公司通过增发，募投资金建设电子变压器项目，应用对象主要为家电、消费类电子、照明等领域。电子变压器广泛应用于消费电子、汽车、通讯等领域， 与传统电压器相比，具有体积小，电源转化率高等优点。在消费电子领域，公司的电子变压器已经给国内知名手机厂商提供快充用的平面变压器；在汽车电子领域，公司产品已经进入全球知名汽车零部件大厂供应链，目前已经获得汽车零部件龙头认证，有望在明年开始持续放量。

      电容电感材质上的特殊性，无法集成半导体中，通常采用薄膜/厚膜，SIP，LTCC等集成的方式，考虑到EMC等因素，LTCC（低温共烧陶瓷技术）是最优的方案之一。由于LTCC多属于定制化的产品，下游主要是通信、消费电子、手机、汽车电子等，特别是一些模块化的产品如蓝牙模块、WIFI模块、GPS天线等。目前公司的LTCC器件产品主要是片式滤波器、片式天线等，主要应用于智能手机、蓝牙设备、导航系统等市场增速均都十分巨大。

      6、股权激励计划，保障长期发展。公司于2016年9月19日公司，向在公司任职的中高层管理人员、核心技术人员或者核心业务人员，以及公司认为应当激励的其他员工共计248人，授予限制性股票合计1481 万股，授予价格为9.13 元/股。本计划有效期为48个月。解锁业绩承诺以2015年净利润为基数，2016-2018年净利润分别成长不低于30%、60%、90%。除了彰显管理层对公司未来发展的信心外，也有助于提升公司核心团队运转的积极性和稳定性。

      7、多领域产品潜力巨大，业绩保持较快增长。近年来受益于智能手机的普及以及轻薄化、多功能化趋势，公司业绩保持较快增长态势。近5年的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为24%和22%。虽然2015年公司业绩受到智能手机饱和带来的影响。不过进入2016年后，公司在新型电感、4G产品和新业务的带动下，再次进入高速增长的通道。2016年前三季度公司实现营收12.29亿元，同比增长30.51%；；实现扣非后净利润2.63亿元，同比增长46.7%。公司在多个潜力领域有望持续发力，未来有望保持较快的增长态势，预计未来3年公司的收入和净利润（扣除后）年复合增长率分别为29%和35%。


      8、目前估值仍有上升空间。按2016年11月3日的股价18.43元计算，公司目前PE值为38倍，略于37.1倍的过往中位，低于41.5倍的拖移PE。综合市场一致预期，公司未来三年盈利复合增速为35%，对应PEG值为1.09，相对未来成长预期，公司估值仍有提升空间。

      9、顺络电子在股票估值网股票评级系统中被归为积极成长股，成长性评级为1号，安全性评级亦为2，是成长性最强，稳定性和预测性较强的公司，在本文写作时股价处于股票估值网JW4点股价图谱的B点位置，位于较为合理买入区域。更详细的介绍，请参见股票估值网中最新一期顺络电子的个股报告。

风险提示：

      1、新品需求低于预期：虽然银联和运营商、手机厂商都在大力推动NFC 的进展，但不排除消费者使用习惯的改变需要更长时间。因此新品销售进度可能低于预期。
      2、经济大幅放缓可能导致智能手机替代功能手机达到预期。
      3、原材料涨价超预期：银价的波动可能超过我们的预期，涨价则公司盈利能力受挫，跌价则增强公司盈利。

风格归属：

      中盘股（总股本/流通股本：7.41亿/6.73亿，按本文写作时推算总市值136.56亿）
      积极成长股

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股