LED景气度持续回升中的机会

      Highlights:

      1、经过近几年的洗牌和产业扩张，LED行业已经逐渐成熟。随着部分中小型厂商的退出，以及国际巨头欧司朗、飞利浦等厂商调整生产策略，关停部分产品线，行业的产能过剩局面已有所改善；

      2、与此同时，国内LED上游芯片企业以及中游封装企业的技术有所发展，下游应用领域不断拓宽，具有高附加值的照明、小间距显示、车用LED等新兴市场将给行业带来增量空间；

      3、国内从2016年10月起禁止进口和销售 15 瓦及以上普通照明白炽灯，LED行业景气度有望持续回升。

      4、加之成本端涨价的推助，2016年国内LED行业迎来了四次涨价热潮，上、中游的涨价，也带动下游应用的涨价，LED行业景气明显回升，也使相关上市公司业绩迎来了期盼已久的拐点。

      5、纳入本评述分析的5家，多具有技术和规模优势，在过去一、二年里，营业收入和净利润稳步增长，毛利率保持稳定，在今明两年也有望获得增长提速的机会，盈利提速将使估值标尺向上移动。

一、评述范围

      我们中股价值线研究收录的上市LED企业共5家，分别为处于LED上游的三安光电，中游聚飞光电，下游的洲明科技、联建光电和阳光照明。这5个公司成长动能和安全稳定指数、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表：


二、行业分析

      1．行业基本情况

      发光二极管简称为LED，可以把电能转化成光能。与节能灯和白炽灯相比，LED虽然价格稍高，但由于其能耗较低、使用寿命较长，使得其性价比明显高于白炽灯和节能灯。照明节电是世界各国应对气候变化的重要内容之一，中国将从2016年10月1日起，禁止进口和销售15瓦及以上普通照明白炽灯。此外，荧光灯也将在2020年前禁止进口和销售，白炽灯和未来荧光灯的退出将为LED的替代提供更大空间。

      根据国家半导体照明工程研发及产业联盟的最新数据，我国2015年LED行业市场规模实现4245亿元，同比增长21.04%。其中，上游LED外延芯片细分市场规模为151亿元，同比增长9.42%；LED 封装市场规模615亿元，同比增长18.95%；LED应用市场规模达3479亿元，同比增长21.98%。LED下游应用市场为我国LED增长最快、最主要的细分市场。


      2．国际大厂调整战略，减产提价，行业景气度回升
     
      由于LED产品较传统节能灯和白炽灯有明显的优势，随着技术的普及，在2010-2015年期间LED企业不断扩产，中小作坊式的企业不断增多，导致行业产能持续过剩，竞争异常激烈，价格战的开启也使得LED产品的价格在期内持续下滑。如上游LED芯片行业，由于国内此前有MOCVD 补贴，国内芯片产能持续上升，国内大功率LED芯片价格从2012年一季度的938元/千颗下降到2013年四季度的463元/千颗，到2015年末下降到300元/千颗以下。

      行业的持续竞争，使得部分落后产能以及中小企业逐渐退出舞台，同时国际芯片大厂持续减产，台湾晶电和欧司朗从2015年下半年开始多次减产，到2016年年初已累计减产25％，三安光电2016年年初终止了47台向德商的MOCVD采购合约，三星、LG关停部分产能，同时由于在 2015 年中国政府取消对购臵 MOCVD 补贴，新增产线机台的资金投入压力凸显，国内中小芯片厂家扩产冲动大幅下降。上游芯片的减产，也推动整体行业供需关系的好转，加之下游应用领域的开拓以及原材料价格的上涨，LED涨价潮在2016年正式开启。

      LED 行业涨价潮最早始于2016年3月，封装厂商上涨后，5月台湾晶电开启芯片涨价浪潮，随后国内的三安光电、华灿光电跟随涨价。除了减产是LED上涨的原因外，下游应用开拓，也带动了价格上升。受益于产业升级，LED下游的显示和照明两大应用都有了新的增长点。其中小间距LED的市场扩充是主要原因。

      3．小间距LED持续发力，Micro-LED有望引领未来

      由于大屏幕对显现要求较高，目前市面上主要显示技术包括：DLP（数字光处理），LCD（液晶显示）拼接屏和LED等，而LED 小间距显示屏可以实现大屏的视网膜效果，即显示设备清晰度已达到或超过人视网膜可分辨像素的极限。因此，随着技术的突破，小间距LED开始逐渐替代DLP和LCD等拼接屏。根据公开数据显示，截止2015年底，LED小间距市场规模达20亿元。而根据futuresource 数据显示，预计2017年全球显示市场DLP将占12%、LCD占54%、小间距占34%，未来的替代渗透空间仍在，国内龙头厂商普遍预计行业在未来 2-3 年仍可维持50%以上的年复合增速。目前小间距行业竞争格局较为清晰，无论是在国内市场还是海外市场，小间距LED基本为利亚德、洲明科技、联建光电、艾比森四巨头所垄断，市场份额合计达到80%以上。其中，洲明科技和联建光电均在我们的研究范围内，投资者可查看其个股报告，查看详情。

      此外，未来Micro LED有望成为行业新的增长点。Micro LED技术，即LED微缩化和矩阵化技术。指的是在一个芯片上集成的高密度微小尺寸的LED阵列，如LED显示屏每一个像素可定址、单独驱动点亮，可看成是户外LED显示屏的微缩版，将像素点距离从毫米级降低至微米级。与目前市面上主流的LCD和OLED相比，Micro LED更加省电，且分辨率远超目前LCD和OLED显示。业内也将Micro LED视为OLED未来的替代者，国际大厂以及国内厂商也有积极布局，可持续关注。

三、盈利趋势

      下图为LED行业季度业绩汇总表。从图中可以看出，2014年四季度起5家公司营收增速有所放缓，当季净利润（扣除）大幅增长，主要是上年同期基数较低所致。而LED上市企业从2015年开始净利润增速持续下滑，2016年二季度甚至出现下滑。不过受益于LED价格的持续上升，2016年三季度行业重现活力，营收和净利润（扣除）增速均超过30%。LED价格上升带动企业盈利能力上升，未来增速或更趋明显。

      下面两张表分别为LED行业年度业绩汇总表及年度数据对比表。由表上数据可以看出，LED产业增长动能于2014年达到高峰后，2015年开始逐渐放缓，由于替代空间逐渐减少，行业急需新的应用领域带动业绩增长，小间距LED、红外线LED等新技术的逐渐成熟，使得市场在2016年逐渐焕发新的获利。随着产品价格的回升，市场集中度有望提升，各个细分领域龙头企业有望得到强者做大的就会，2017年业绩或将持续增长，值得关注。


四．证券市场表现及估值

      2017年3月31日，沪深300收于3456.05点，由于此前的持续震荡上扬，两市在3月底进入持续震荡，沪指未能突破3300点大关，在上周持续震荡下行，沪深300指数也有所回落。而LED行业由于此前2015年景气度持续下滑，在2016年后半段景气度有所回升，近13周和近52周行业表现明显好于同期市场，但本周调整幅度较大，表现要弱于沪深300。

五、行业公司点评

      三安光电：根据调研机构测算，到2017年年底，LED芯片有效产能约8328万片，需求约9235万片。其中，照明芯片需求4704万片，同比增长20%；户外全彩显示屏需求2602万片，同比增长5%；户内小间距需求102万片，同比增长50%；手机背光需求139万片，平板电脑背光需求44万片，电脑及电视机背光需求699万片，汽车灯具需求106万片。鉴于LED芯片产能仍低于需求，以及2017年需求的增长，LED芯片将处于供不应求的状态。三安光电作为仅次于台湾晶元光电的世界第二大LED芯片供应商，公司业绩有望伴随产能的扩大而保持持续较快增长。截止2016年上半年，公司已经有256台MOCVD设备投入使用，后续公司还有47台的MOCVD采购计划，预计产能有望持续上升，助力业绩增长。

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