M2低增速成新常态 利好大金融

      一、M2 再创新低，稳健风格持续

　　7月末M2同比增长9.2%，增速比上月末低0.2个百分点，连续第3个月增速低于10%，再次创下新低。M1同比增长15.3%，增速比上月末上升0.3个百分点。M1-M2增速剪刀差环比增加0.5个百分点到6.1%。M2 增速放缓反映加强金融去杠杆、控制房地产融资已经收到成效。央行在第二季度货币政策执行报告中指出，预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新常态。投资市场的稳健风格持续，影子银行融资需求回流，将继续利好正规金融的蓝筹标的。

　　二、非金融企业融资需求修复

　　7月人民币贷款新增8255亿元，同比多增3619亿元，环比少增7145亿元。7月是信贷小月，新增贷款较6月自然回落。同比多增的贷款主要来源于非金融企业融资需求的修复。去年同期非金融企业新增贷款为-26亿元，今年7月为3535亿元。在投资需求扩张的推动下，贷款额度呈现供不应求的情况，反映在票据贷款额度向一般性贷款腾挪。票据融资减少1662亿元，中长期企业贷款增加4332亿元。中长期贷款的增加表明企业对经济的信心，经济企稳有利于银行持续释放不良贷款的压力。

　　三、消费贷款成为零售业务的重心

　　新增贷款中居民户贷款新增5615亿元，同比多增1040亿元。居民中长期贷款新增4544亿元，同比少增229亿元。居民短期贷款新增1071亿元，同比多增1268亿元。中长期贷款和短期贷款延续从5月以来的同比变化趋势。房市降温，零售业务重心从过去的房地产按揭向消费金融转移。消费贷款风险权重小、利率水平高，对于资本紧张、受资金荒困扰的中小银行来说，这是资产结构转型的大方向。

　　四、融资结构脱虚入实，表外融资减少

　　7月末社融存量168.01万亿元，同比增长13.2%，增速环比提高0.4个百分点。当月社融新增1.22万亿元，同比多增0.74万亿元，环比少增0.56万亿元。融资结构脱虚入实，对实体经济贷款新增9152亿元，表外融资减少644亿元。表外融资中的委托贷款自4月以来增幅萎靡，7月新增只有163亿元。直接融资受债券融资驱动7月回暖，新增3376亿元，债券融资新增2840亿元，股票融资新增529亿元。

　　五、个股选择抓龙头看转型

　　全行业不良贷款率已经稳定，资产质量改善的逻辑得到验证。流动性紧平衡有利于正规金融体系提升议价能力。资金荒以及监管政策红利给予大型银行在经营上更多选择空间，但也不可忽视当前积极改革转型的优秀标的。个股选择要抓龙头看转型，继续推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、招商银行（600036）、平安银行（000001）。

　　风险提示。经济下行超预期，资产质量恶化。

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