碧水源：成长逻辑清晰，估值仍然便宜

      我们跟踪研究碧水源已有16个季度，它也是我们2018年的【年度88只好股票】之一。碧水源的成长性在我们研究的排名系统中长期排在最优的五星级，而安全性处于较好的2号位置。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率为59%和35%。得益于PPP项目推进加速和良业环境并表，公司今年1季度实现收入22.98亿元、扣非后净利润1.53亿元，分别同比增长105.32%和78.09%。公司股价从我们2018年2月8日的个股聚焦《环保股最近跌出了不少难得的机会，碧水源便是其中之一》后，持续震荡上行，从2018年2月9日至今（2018-5-17）累计上涨19.15%，这样的机会您是否把握。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为23倍，处于便宜的买入区间，股价有上升空间。

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      （碧水源2001年成立，于2010年上市，公司目前污水处理处理能力超过2000万吨/日，业务主要覆盖北京地区，并向外埠市场加速拓展，主营依产品可划分为环保整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案和净水器销售业务，2017年营收占比分别为64%、24%、8%和2%，毛利润占比为76%、2%、14%、3%。控股股东及董事长：文剑平（持股22.85%）；总经理：戴日成（持股13.56%）；职工：2732人；地址：北京市海淀区生命科学园路23-2碧水源大厦）

      2017年公司环保整体解决方案业务实现收入88.03亿元，同比增长95.74%，主要原因是PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。与此同时，公司于2017年6月收购的良业环境（持股80%）全年实现营收11.02亿元，净利润3.5亿元，显著超过承诺利润（北京良业2017-19扣非后净利润承诺值为1.65亿元、2.06亿元、2.58亿元），未来与公司现有业务的协同发展效应可期。

      92号文件2017年底发布后，财政部要求严格新项目入库标准，并且集中清理已入库项目。碧水源项目质量把控良好，没有被清理出库的项目，项目订单增量不降反升。公司2018年1季度新增EPC合同额88亿元（2017年同期新增40亿元），新增PPP订单112亿元（2017年同期新增56亿元），EPC+PPP新增订单合计200亿，较2017年同期增长100%，水处理相关订单占比约80%。截至2018年3月底，公司EPC未确认收入订单205.94亿元，PPP未完成投资额480.40亿元，平均建设工期约2年，充裕的在手订单奠定了碧水源业绩持续增长的基础。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.03元，对应周四（2018-5-17）收盘价18.04元，PE约为23倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期碧水源2019/20两年的EPS分别为：1.38/1.75元。公司业绩持续增长，股价持续震荡上升，2018年年初至今（2018-5-17）股价累计上涨3.86%，股价有所回升。但以目前公司股价来看，估值仍处于便宜的买入区间。过往来看，碧水源的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-35倍之间滑动。以目前23倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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