北新建材：业绩保持高增长，但估值已处于历史的低位

      我们跟踪研究北新建材已有20多个季度，它也多次入选我们的【年度88只好股票】。北新建材的成长性评价，长期排在最优的五星队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为11%和30%。2018年1季度公司实现营收25亿元和扣非后净利润4.75亿元，分别同比增长40.36%和170.9%，业绩表现亮眼。业绩翻倍增长，主要是受益于，在环保趋严导致原材料涨价的大背景下，2017年公司多次对旗下产品进行提价，盈利能力大幅增长。公司股价在2017年增长了122.55%，但在进入2018年后，公司股价进入震荡，在近2周随市场大幅下调，2018年年初至今（2018-7-5），股价累计下跌20.89%。目前公司股价PE仅为10倍，相对其成长性，内在价值也在增长，股价仍有上移空间。

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      （北新建材成立于1979年，1997年上市，是中国最大的新型建材产业集团。截至2017年，公司的石膏板产能达到21.82亿平方米，为全球石膏业龙头。旗下的龙牌和泰山产品分别覆盖中、高档市场，生产基地及销售网点遍布全国大部分省市。2017年石膏板和龙骨业务的营收占比分别为88.53%和7.98%。控股股东：中国建材股份有限公司（持股35.73%）；董事长：王兵；总经理：陈雨；现有员工10416人。地址：北京未来科学城七北路9号北新中心。）

      1、装配式建筑快速增长有望推动石膏板市场需求持续旺盛。目前公司70%的产品主要应用于办公楼等公用建筑的隔墙/吊顶建设，30%用于住宅吊顶建设。2017年我国办公楼销售面积同比增速达24.3%，办公楼竣工面积同比增速达10.4%，由于建筑施工的滞后性，预计2018年石膏板的需求有望保持较快增长。从中长期来看，根据《“十三五”装配式建筑行动方案》提出的目标，到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，未来装配式建筑的快速增长或将持续推动石膏板的市场需求旺盛。

      2、并购扩张以完善产能布局，业绩持续增长可期。公司绝大部分石膏板原料采用燃煤电厂治理二氧化硫后的废弃脱硫石膏，原材料运输成本较高，因此公司的生产线一般建设在电厂附近。为扩大市场份额，近年来公司持续推进区域产能布局，2017年制定了30亿平方米产能布局规划。继2017年12月底公司在坦桑尼亚出资700万美元合资公司（70%股权）计划新建产能900万平方米后，2018年6月15日公司公告拟与山东万佳共同出资设立合资公司（公司占70%股权），合资公司成立后将分别对安徽万佳、平邑万家增资并收购宣城万佳100%股权，届时公司将拥有7条合计1.9亿平米石膏板产能（已投1.5亿平米、在建0.4亿平米），约占2017年公司产能的9%，总产能将提升至24.62亿平米，国内产能份额将达61%，业绩持续增长可期。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在1.81元，对应周一（2018-7-5）收盘价17.8元，PE约为10倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期北新建材2019/20两年的EPS分别为：2.11/2.42元。公司股价进入2018年后持续震荡调整，2018年至今（2018-7-5）累计下跌20.89%。目前公司股价为17.8元，处于便宜买入区域。过往来看，北新建材的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-20倍之间滑动。以目前10倍左右的PE来看，公司估值已经处于历史的低位，存在较大的上移空间。

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