金禾实业：甜味剂龙头，估值便宜未来成长清晰

     金禾实业是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为10%和50%。根据中报显示，2018年上半年公司实现营收22.56亿元，扣非后净利润5.13亿元，分别同比增长-0.05%和25.21%。但若剔除华尔泰的影响，公司今年上半年营收和扣非后净利润分别增长24.78%和33.69%。虽然净利润仍保持较快增长，但受今年熊市影响，今年2月以来公司股价持续下行调整。2018年至今（2018-9-13）公司股价下滑38.73%。相对于其未来成长，目前股价处于偏低的位置。

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      （金禾实业2006年成立，2011年在深交所上市。从事化工产品的研发、生产和销售，是全球甜味剂生产寡头之一。公司主要产品可分为以食品添加剂为代表的精细化工品和以硝酸、三聚氰胺为代表的基础化工品两大类；22018年上半年二者收入占比分别为49%和41%。员工3086人；实际控制人：杨迎春、杨乐，通过公司控股股东（安徽金瑞投资集团有限公司）直间接持股44.93%；董事长:杨迎春；总经理：夏家信。地址：安徽省滁州市来安县城东大街127号。）

      1、精细化工品业务表现良好。今年上半年公司精细化工品业务实现收入9.31亿元，同比增长39.9%，因三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格回调，精细化工业务毛利率较去年同期下滑12.7个百分点至42.5%。具体来看，今年2季度安赛蜜价格区间为5.5-6万元/吨，环比上涨约17%，市场预计其全球供需趋于平衡，价格有望维持高位。三氯蔗糖价格今年2季度短期回落后，目前已反弹至27-29万元/吨。近期公司公告拟技改扩产2000吨三氯蔗糖，将助力未来业绩增长。麦芽酚方面，由于天利海复产导致行业供应增加，乙基麦芽酚价格下降约37%至目前的10万元/吨附近。不过，公司定远产业园一期项目拟建设5000吨麦芽酚及其原料糠醛2万吨等，根据公司测算，明后年项目达产后可实现年收入8.1亿元，年利润总额2.6亿元，届时麦芽酚产品有望实现以量补价。

      2、产品涨价带动基础化工毛利率提升。受2017年上半年公司剥离华尔泰化工的影响，2018年上半年基础化工业务实现营收10.97亿元，同比下降12.1%。期内基础化工品价格同比普遍上涨，其中双氧水、硝酸和甲醛上半年均价分别为1581元/吨、1813元/吨、1558元/吨，同比分别上涨45%、15.5%、18.3%，并使得期内基础化工品毛利率同比提升8.7个百分点至33.5%。随着采暖季环保限产的到来，公司基础化工业务有望继续维持较高景气。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在2元，对应周四（2018-9-13）收盘价15.88元，PE为7.87倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期金禾实业2019/20两年的EPS分别为：2.19/2.42元。今年至今（2018-9-13）公司股价下跌38.73%。过往来看，金禾实业的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-30倍之间滑动。以目前7.87倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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