海螺水泥：水泥龙头成长优秀，股价抗压性较强

      我们跟踪研究海螺水泥接近30个季度，它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为10%和20%。今年至今（2018-11-22）海螺水泥的股价（复权后）逆势增长13.4%。2018年前三季度公司实现营收778亿元和扣非后净利润203亿元，分别同比增长55.5%和149.1%。受供给侧改革以及环保限产政策的影响，自去年4季度以来，水泥行业维持高景气，今年前三季度公司主要经营的华东、中南地区水泥价格较上年同期上涨34.5%和34.4%。目前来看，虽然公司股价在年内仍保持上涨，但对于其未来成长性来看，估值仍然偏低，未来股价由较大上升空间。

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      （海螺水泥成立于1997年9月，同年10月在香港上市，2002年在上交所上市，为国内水泥行业龙头，在中国及海外设有500多个市场部。截止2018年上半年，公司分产品产能为熟料2.46亿吨，水泥3.44亿吨，骨料2890万吨，商品混凝土60万立方米；主要产品包括42.5级和32.5级水泥，以及熟料，营收占比分别为62.56%，25%，10.52%。控股股东：安徽海螺集团有限责任公司（持股36.40%）；董事长：高登榜；总经理：吴斌；员工人数：42915人；地址：中国安徽省芜湖市文化路39号。）

      1、受益于区位优势，环保限产助力水泥价格持续攀升。2013年至今我国每年水泥需求维持在23-24亿吨，历史来的产销量变化不大。中国水泥网数据显示，今年1-9月全国水泥产量同比增长1.02%，华东地区水泥产量同比增长1.84%。据统计，2017年至今国家发改委批复的基建项目累计投资额超过8000亿元，其中长江经济带沿线有3462亿元，占比约为43.3%。公司的大部分产能主要位于长江经济带，所处区位的经济较为发达，水泥消费需求较为旺盛，并且通过依靠水路运输，可以有效扩大销售范围和降低成本，目前公司在江浙皖的市场占有率接近32%，区位优势突出。从整个行业的供给方面来看，今年10月环保部发布长三角秋冬季大区污染综合治理攻坚行动方案，政策要求长三角地区2018年秋冬季PM2.5及重度污染天数同比降5%左右，要求严于京津冀（3%），错峰时间为2018年11月至2019年2月。受此影响，今年10月31日安徽沿江大厂熟料离岸报价涨至510-520元/吨，涨幅为50元，预计短期内水泥价格将继续维持高位。

      2、建立贸易平台，产能持续扩张。2017年10月公司与中国建材合资成立贸易平台，今年8月公司陆续成立11家贸易公司，均为全资子公司，自9月起公司产品在各大区域平台实行集中销售。公司通过搭建贸易平台，有利于强化信息透明度，维护区域内市场稳定，增加营收体量，但由于贸易平台业务毛利率偏低，对于公司整体业绩的贡献并不大。与此同时，十三五期间公司计划在国内增加5000万吨水泥产能，海外沿“一带一路”新增5000万吨产能。报告期内公司并购广东广英水泥260万吨熟料产能，截止报告期末，公司拥有2.5亿吨熟料产能，3.44亿吨水泥产能。此外，2018年10月19日公司和菲克托水泥公司签约巴基斯坦2条5000t/d新型水泥熟料生产线项目，预计公司未来在海外的产能布局将持续扩张。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在4.95元，对应周四（2018-11-22）收盘价31.9元，PE为6.9倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期海螺水泥2019/20两年的EPS分别为：5.04/5.14元。今年至今（2018-11-22）公司股价逆势上涨13.4。过往来看，海螺水泥的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的7-15倍之间滑动。以目前6.9倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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