爱尔眼科：优势明显，不错的避风港

      爱尔眼科是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。近期，医药股受带量采购结果超出市场预期的影响，集体受挫，但对爱尔眼科等的医疗服务龙头的业绩影响不大，短期走低或使股价恢复到合理的买入区域。2018年至今（2018-12-20）爱尔眼科的股价逆势上涨31.97%（复权后）。根据2018年3季度显示，2018年前三季度公司实现营收61.25亿元、扣非后净利润9.2亿元，分别同比增长39.75%和40.14%，保持高增长态势。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （爱尔眼科医院集团2003年成立，2009年上市，是中国规模最大的连锁眼科医疗服务机构,主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。2018年上半年年公司屈光手术、白内障手术、视光服务、眼前段服务、眼后段服务营收占比分别为38.75%、20.21%、16.94%、11.42%和7.27%。员工15702人；控股股东：西藏爱尔医疗投资有限公司，持股39.1%；董事长陈邦为公司实际控制人，共持股56.16%；总经理：李力；管理层合计持股约24.92%。地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段198号。）

      1、民营眼科医院发展空间仍大，公司占据市场领先优势。2012年-2016年我国眼科医院市场规模从461亿元增长到827亿元，年复合增长15.73%，2016年我国眼科门诊人次首次突破1亿人次，其中进行白内障手术量约285万台。但根据世界卫生组织数据，目前我国的近视人口数量接近6亿人，对屈光手术和配镜服务的需求十分巨大，此外根据全国老年办数据，截止2017年我国60岁以上老年人口达2.41亿人，按照白内障发病率计算，我国白内障潜在患者数量在1亿以上，随着老年化的加剧，这部分患者数量还会增长，我国眼科医疗市场成长空间仍大。从民营眼科医院市场来看，2016年我国民营眼科医院市场规模仅141亿元，占整体市场的比重不足20%，2016年民营眼科医院接诊量仅620万人，占总接诊量的比重不足10%，而民营眼科医院在服务和专业性上拥有优势，目前的民营医院市场占比还较低。从市场竞争格局来看，爱尔眼科在民营眼科医院市场牢牢占据领先优势，截止2017年我国共有眼科医师36000人，其中爱尔眼科医师数量就达4000人，占比达11%，截止2018年7月底，公司在国内拥有医院（包括门诊）270家，而国内较大的民营眼科医院中，华夏眼科拥有医院50家、普瑞眼科拥有14家、新世界眼科拥有12家，与公司相比差距较为明显。

      2、体内+体外双轮驱动，参股产业基金加快市场布局。2018年10月26日公司发布公告，公司全资子公司拉萨亮视以1.9亿元（占股19%）作为有限合伙人投资设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业，湖南亮视总投资10亿元（其中招商资管出资7.5亿元、，铭鸿创投出资5900万元），经营期5年，主要对眼科医院、眼视光门诊部等进行投资和管理，为公司未来发展储备更多优质的并购标的。公司近年来的快速发展就是得益于“参股产业基金”+“合伙人”的体外培育模式，2014年公司开始与各大资本集团参股设立并购基金，并购基金主要收购或新建眼科医院，等体外培育成熟后，公司再发行股份或现金收购并入上市体系内，同时公司还拉拢当地的眼科医师作为合作人入股企业，深度绑定医师利益。目前公司旗下270家眼科医院当中，纳入上市体系的不到100家，也即还有近三分之二的医院未进入上市公司（2017年有9家医院新纳入上市体系），公司体内成熟的医院可以保持相对稳定的增长，同时体外医院源源不断注入上市公司，这也是公司业绩能够快速飙升的原因。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在0.45元，对应周四（2018-12-20）收盘价26.83元，PE为57.4倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期爱尔眼科2019/20两年的EPS分别为：0.54/0.64元。2018年年初至今（2018-12-20）公司股价上涨31.97%（复权后）。过往来看，爱尔眼科的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-65倍之间滑动。以目前57.4倍左右的PE来看，估值处于较为合理位置，但仍有一定上升空间。

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