塑管大王伟星新材值得关注长期关注

      我们跟踪研究伟星新材已有超过20个季度，它也入选我们2019年【年度88只好股票】之中。这是一家非常走运的公司，可谓与中国社会过去巨变的二十多年一起发展、同步提升。伟星新材生产的塑料管产品大多埋在地下，我们平时看不大见，但却与我们城市的脚步一起移动，与我们的生活关联很大。伟星新材的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。公司近3年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为16%和28%。公司股价在2018年全年逆势上涨16.01%（复权后），股价抗压性较强。公司预计2018年实现归属于上市公司股东净利润为8.21亿元-10.68亿元，同比增长0%-30%。业绩仍保持较快增长，股价仍有一定的上升空间。

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      （成立于1999年，2010年上市。是国内最早、规模最大的塑料管道生产企业之一。产品分为三大系列：（1）PPR系列管材管件，主要应用于建筑内冷热给水；（2）PE系列管材管件，主要应用于市政供水、采暖、燃气、市政排水排污等领域；（3）PVC系列管材管件，主要应用于排水排污以及电力护套等领域。2018年上半年PPR、PE和PVC管材营收占比分别为56.9%、26.67%与12.84%。控股股东：伟星集团有限公司（持股36.46%）；董事长&总经理：金红阳；现有员工3779人。地址：浙江省临海市经济开发区。）

       1、零售模式成就高毛利，区域业务扩张良好。2018年前三季度中国联塑，永高股份、纳川股份和顾地科技的毛利率分别为26%、23.83%、17.71%和19.41%，净利率分别为9.6%、4.3%、0.68%和0.72%，对比上述塑料管材公司，公司同期毛利率（47.3%）和扣非后净利率（22.07%）遥遥领先，主要原因是其他塑料管材公司以工程销售模式占比居多，而公司主要采用零售的销售模式（零售和工程销售比例大约为7:3），特别是主要产品PPR管材（2017年营收占比56.16%）2018年上半年毛利率高达58.97%，在华东市场拥有约7%的市场占有率。截至2018年6月底，公司在全国有30多家销售分公司及办事处，2万多家零售网店。不过，2017年以来公司提出“零售+工程”的发展策略，以PE管材为主获取市政工程订单，受2018年前三季度去杠杆的影响，工程项目回款较差，期内公司应收账款较上年同期增加了1亿元，同比增长43%。此外，2018年上半年的经营数据显示，公司西部的营收增速超过50%，贡献7成以上收入的华东华北地区亦有20%左右的增长，区域业务扩张良好。

      2、塑料管材行业进入低速增长，新业务拓展情况值得关注。据相关数据统计，2007-2017年塑料管道产量的复合增长率为15.83%，但近五年的复合增长率仅为6.71%。根据《中国塑料管道行业“十三五”期间（2016-2020）发展建议》，2020年全国塑料管道产量将超过1600万吨（2017年为1522万吨），塑料管道在各类管道中市场占有率超过55%，中国塑协预计未来三年行业增速稳定在2.5%左右，行业进入低速增长阶段。为了寻找新的成长空间，公司2017年开始进军净水和防水两大家装隐蔽工程，今年上半年防水材料品牌“咖乐”已开始在华东地区销售，未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在0.7元，对应周四（2019-1-24）收盘价16.59元，PE为23倍。市场预期伟星新材2019/20两年的EPS分别为：0.78/0.87元。2018年全年公司逆势上涨16.01%（复权后），股价抗压性较强。过往来看，伟星新材的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-30倍之间滑动。以目前23倍左右的PE来看，股价仍有一定上升空间。

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