嘉事堂：估值优势明显，可长期关注
目前市场行业进入调整阶段，涨幅较大“妖股“面临大幅下挫的风险，而前期涨幅较小且业绩优秀的个股或成为市场关注的热点，嘉事堂便是其中值得关注的个股之一。嘉事堂是我们长期跟踪研究的股票，它的安全和成长评级均处于最为优秀的五星，而我们跟踪研究嘉事堂有20个季度，读者可查看其最新报告。2018年公司股价累计下跌44.19%，2019年年初至今（2019-3-15）股价累计上涨21.11%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，而估值却相对比较便宜。2018年全年公司实现营收179.6亿元、扣非后净利润3.24亿元，分别同比增长26.13%和22.72%。业绩仍保持较快增长，未来股价仍有一定增长空间。
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（嘉事堂前身是1997年成立的嘉事实业有限责任公司，2010年上市。公司主营医药批发、医药连锁和医药物流，公司是北京地区五家基药配送企业之一，在北京二三级以上医院开户率达95%以上，2017年公司在北京阳光采购、两票制试行药品配送产品名列全北京第4位，此外公司全国3大医疗器械耗材分销企业之一（另外两家为瑞康医药和九州通）。2018年公司批发业务、医药连锁和医药物流营收占比分别为98.17%、0.96%和0.87%。控股股东：中国青年实业发展总公司，持股16.72%；董事长：续文利；总经理：许帅（持有46.15万股）；员工：2587人。地址：北京市海淀区昆明湖南路11号）
1、A股医药分销板块估值整体受压，修复需要业绩催化。近年来，A股医药分销板块表现低迷，根据申万三级行业数据，过去一年医药商业（包括医药分销和医药零售）指数下跌了15.88%，在所有医药细分领域表现最差，跑输整体医药指数10.28个百分点。从过往数据来看，医药商业相对医药生物全行业的估值溢价率最低为25%，在牛市时估值溢价率会上升至50%左右，目前A股医药商业相对医药生物的估值溢价率为-45%，比2007年最低时还低20%，而医药分销企业估值更低，目前A股医药分销企业动态市盈率中位值仅为17.8倍，处于历史最低水平。造成医药分销公司估值受压的原因主要有两方面：一是随着两票制的全面实施，医药分销企业业绩面临压力，2017年我国规模以上医药流通企业销售额同比增速仅8.8%，较2016年放缓近2个百分点，但截止2017年我国调拨业务（分销企业批发给另外一个分销企业的业务）规模仍达7200亿元，占整体流通市场的45.1%，两票制旨在取消调拨业务，未来医药分销企业仍面临较大的市场萎缩压力。二是近年融资成本上升给医药分销企业造成较大财务负担，医药分销企业由于资产周转较慢（主要是下游应收账款），需要对外大量筹措资金，而当货币政策收紧时，融资成本上升会侵害公司利润，以嘉事堂为例，2015-18年公司利息支出分别为7860万、8103万、11040万和19009万元，对应的利息率分别为6.15%、5.06%、4.89%和6.19%，2018年公司利率上升明显。整体上看，A股医药分销企业估值受压是因为市场对企业业绩存在疑虑，未来估值要修复还需要良好的业绩表现来作催化剂。
2、药品分销：北京市场是利润中心，四川市场贡献营收增量。根据公司披露的子公司业绩统计，我们测算2018年公司药品分销业务实现营收66.32亿元、归母净利润1.09亿元，分别同比增长12.12%和53.8%。其中北京地区的药品分销实现营收46.81亿元，归母净利润0.92亿元，分别同比增长1%和55.6%，北京药品分销市场竞争格局稳定，国药股份、科园信海（上海医药）和华润医药牢牢占据头部位置（合计市场占有率在60%以上），公司在北京市场的扩张空间已不大，但北京是公司药品分销的主要利润来源，2018年随着公司经营效率的提升以及和首钢医院药品合作GPO（集中采购）等模式推行，北京市场利润率得到大幅提升，未来北京仍将是公司的现金牛市场。省外市场（特别是四川市场）是公司药品分销业务营收增长的主要来源，2018年公司收购的四川蓉锦医药实现营收13.21亿元，同比增长高达137.5%，贡献了公司药品分销的几乎全部营收增量，目前四川医药分销市场竞争格局良好（集中度相对较低），此外2018年公司还完成了对辽宁子公司的增资，未来省外市场发展值得关注。
市场预期2019年全年的每股收益大约在1.52元，对应周四（2019-3-14）收盘价17.5元，PE为12倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期嘉事堂2020/21两年的EPS分别为：1.75/2.00元。今年至今（2019-3-14）公司股价增长21.11%。过往来看，嘉事堂的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-50倍之间滑动。以目前12倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。
读者可通过下方二维码进入我们的微店，查阅和购买嘉事堂的最新报告，同时查看和购买我们的年度重磅产品【2019年，你应该重点关注的88只好股票】可得到更多个股估值的持续报告和更到及时资讯。
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1、A股医药分销板块估值整体受压，修复需要业绩催化。近年来，A股医药分销板块表现低迷，根据申万三级行业数据，过去一年医药商业（包括医药分销和医药零售）指数下跌了15.88%，在所有医药细分领域表现最差，跑输整体医药指数10.28个百分点。从过往数据来看，医药商业相对医药生物全行业的估值溢价率最低为25%，在牛市时估值溢价率会上升至50%左右，目前A股医药商业相对医药生物的估值溢价率为-45%，比2007年最低时还低20%，而医药分销企业估值更低，目前A股医药分销企业动态市盈率中位值仅为17.8倍，处于历史最低水平。造成医药分销公司估值受压的原因主要有两方面：一是随着两票制的全面实施，医药分销企业业绩面临压力，2017年我国规模以上医药流通企业销售额同比增速仅8.8%，较2016年放缓近2个百分点，但截止2017年我国调拨业务（分销企业批发给另外一个分销企业的业务）规模仍达7200亿元，占整体流通市场的45.1%，两票制旨在取消调拨业务，未来医药分销企业仍面临较大的市场萎缩压力。二是近年融资成本上升给医药分销企业造成较大财务负担，医药分销企业由于资产周转较慢（主要是下游应收账款），需要对外大量筹措资金，而当货币政策收紧时，融资成本上升会侵害公司利润，以嘉事堂为例，2015-18年公司利息支出分别为7860万、8103万、11040万和19009万元，对应的利息率分别为6.15%、5.06%、4.89%和6.19%，2018年公司利率上升明显。整体上看，A股医药分销企业估值受压是因为市场对企业业绩存在疑虑，未来估值要修复还需要良好的业绩表现来作催化剂。
2、药品分销：北京市场是利润中心，四川市场贡献营收增量。根据公司披露的子公司业绩统计，我们测算2018年公司药品分销业务实现营收66.32亿元、归母净利润1.09亿元，分别同比增长12.12%和53.8%。其中北京地区的药品分销实现营收46.81亿元，归母净利润0.92亿元，分别同比增长1%和55.6%，北京药品分销市场竞争格局稳定，国药股份、科园信海（上海医药）和华润医药牢牢占据头部位置（合计市场占有率在60%以上），公司在北京市场的扩张空间已不大，但北京是公司药品分销的主要利润来源，2018年随着公司经营效率的提升以及和首钢医院药品合作GPO（集中采购）等模式推行，北京市场利润率得到大幅提升，未来北京仍将是公司的现金牛市场。省外市场（特别是四川市场）是公司药品分销业务营收增长的主要来源，2018年公司收购的四川蓉锦医药实现营收13.21亿元，同比增长高达137.5%，贡献了公司药品分销的几乎全部营收增量，目前四川医药分销市场竞争格局良好（集中度相对较低），此外2018年公司还完成了对辽宁子公司的增资，未来省外市场发展值得关注。
市场预期2019年全年的每股收益大约在1.52元，对应周四（2019-3-14）收盘价17.5元，PE为12倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期嘉事堂2020/21两年的EPS分别为：1.75/2.00元。今年至今（2019-3-14）公司股价增长21.11%。过往来看，嘉事堂的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的25-50倍之间滑动。以目前12倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。
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