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涪陵榨菜:榨菜龙头,价格上移

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2019-04-11成为付费会员|欢迎免费试用
      我们长期跟踪研究涪陵榨菜,它也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性和安全性均较为良好,长期排在最好的五星股票队列。公司近5年营收和净利润(扣除)年复合增长率分别为18%和37%。2019年至今(2019-4-11)涪陵榨菜的股价增长37.18%。2018年公司实现产品销量14.44万吨,同比增长10.65%(2017年增速为17.26%),吨均价1.32万元/吨,同比上涨13.93%(2017年为15.74%)。受益于此,2018年公司实现营收19.1亿元、扣非后净利润6.38亿元,分别较2017年增长25.92%和62.26%,其中,第4季度实现营收3.69亿元、扣非后净利润1.37亿元,分别同比增长25.86%和42.49%,业绩增长迅速。目前来看,虽然公司股价在年内有所上涨,但对于其未来成长性来看,未来股价仍有上升空间。

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      1988年成立,2010年上市。主营榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制,生产及销售,是国内最大的榨菜加工企业,榨菜腌菜制品国内市场占有率第一(20%左右),现有榨菜产能12万吨/年和泡菜产能2万吨/年。销售网络覆盖全国34个省市自治区,同时产品还远销欧盟、美国、日本、香港等多个国家和地区。2018年榨菜、其他佐餐(海带丝和萝卜干等)和泡菜的营收占比分别为84.12%、8.08%和7.56%。控股股东:重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司(持股39.65%);董事长:周斌全;总经理:赵平;员工2431人。地址:重庆市涪陵区江北街道办事处二渡村一组)

      1、历史业绩增长主要来自价涨量增,产品仍具提价空间。榨菜是公司的主要产品,2018年实现营收16.28亿元,同比增长26.76%,营收占比高达85%。近五年(2013-2018)公司营收复合增长率为18%,扣非后净利润复合增长率达37%,业绩持续增长主要来自于产品销量增加和价格提升。其中,销量增长主要受益于公司全国性渠道布局,截至2018年末,公司拥有1200多家经销商,在全国范围内设有8个销售区域,2018年除了主要区域华南地区(营收占比29.5%)以及西南地区(9.5%)实现14%的增速,其余六个区域(营收占比接近10%)的销售增速均在30%以上;价格方面,2017年青菜头价格上涨至920元/吨(2017年以前青菜头均价在500-700元/吨之间),涨幅高达30%-85%,对应公司产品价格亦上涨至2018年的2.3元/80g,较2013年的价格(1元/100g)上涨了187.5%,成本转嫁能力更强,期间毛利率上涨了17.84个百分点至57.44%。此外,截至2018年末,公司预收账款同比下滑35%至1.55亿元,主要是公司于2018年第2季度采用大水漫灌的促销方式导致渠道积累了较多库存所致。从行业的角度来看,2018年涪陵榨菜市场份额高达30%以上,遥遥领先于紧随其后的吉香居与鱼泉市场份额(均不足15%),与此同时,从京东上的榨菜价格均接近1.8元/80g,与公司产品价格较为接近,目前榨菜产品价格的天花板并未显现,公司产品仍具一定的涨价空间。

      2、多品类拓展仍是主要发展方向。公司其他品类主要包括泡菜和佐餐开味菜,2018年分别实现营收1.47亿元和1.34亿元,分别同比增长19.31%和25.93%。从公司近几年的经营举措看,改变榨菜单一主业已成为公司业绩持续增长的重要发展看点:2014年公司推出海带丝、萝卜干等佐餐产品;2015年公司收购四川惠通食品,进军泡菜市场;2018年则欲收购豆瓣酱企业但最终失败,管理层也明确指出会继续寻找优质标的进行外延扩张。从产能来看,2018年公司在辽宁新建年产5万吨泡菜生产基地,是已有泡菜产能的2.5倍,预计将于2020年开始释放业绩,未来进展值得关注。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.02元,对应周四(2019-4-11)收盘价29.63元,PE为34倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期涪陵榨菜2019/20两年的EPS分别为:1.21/1.41元。今年至今(2019-4-11)公司股价上涨37.18%。过往来看,涪陵榨菜的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-40倍之间滑动。以目前34倍左右的PE来看,估值处于仍有上升空间。

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