众信旅游：出境游市场空间大，渠道和产品拓展不断

      众信旅游2014年上市以来，我们长期跟踪研究它，它也入选我们2019年【年度88只好股票】之中。众信旅游的成长性评级分别处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。去年下半年公司业绩显著下滑，主要原因是：a）2018年7月普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件，导致公司客流骤降，2018年下半年我国赴泰国旅客同比减少10%；b）期内计提减值损失1.14亿元，其中，商誉减值0.68亿元和长期股权投资减值损失0.16亿元。预计今年利润有望恢复至2017年水平。公司股价在2018年全年下跌41.8%，今年至今（2019-5-23）股价下跌5.38%，调整回到便宜的区间。公司是我国出境游批发龙头之一，行业成长空间仍大，未来有望保持平稳较快增长，目前估值处于便宜位置。

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      （1992年成立，2014年上市，是中国最大的出境游运营商之一，主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务；旗下众信旅游网是专业的旅行服务电子商务网站，为旅游者提供团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。2018年，出境游批发、出境游零售和其他业务的营收占比分别为71%、19%和10%。实际控制人兼董事长：冯滨（持股31.31%）；总经理：曹建；员工4821人。地址：北京市朝阳区朝阳公园路8号）

       1、出境游市场空间大，线下旅游集中度低。2018年中国公民出境游达1.5亿人次，同比增长14.7%，较2017年增长7个百分点，是世界第一大出境游客源国。与此同时，中国持有护照人数不到总人口的10%（而欧美发达国家此数据比例在40%-70%以上），相当于我国尚有90%的人口尚未进入出境旅游市场，出境旅游市场拥有巨大的发展潜力。从行业发展来看，目前国内的出境游以跟团游和自由行为主，旅行社在跟团游的竞争中，对比线上有更大的优势（2017年出境游中，线下旅行社及其他占比69%，线上占比31%）。根据相关数据显示，2017年前六大企业市场份额仅为10%，众信旅游市场份额为3%。相比线上旅行商前四大企业市场份额高达64%，出境游线下旅游市场集中度低，未来提升空间大。

      2、加快零售业务布局，完善出境游产业链。由于公司的运营模式以批发业务为主（2018年占比为71%），需要提前采购资源并形成较多的预付款和产品库存，毛利率（10%左右）亦明显低于以零售业务为主的凯撒旅游（18%-20%）。为提高盈利能力，近年来公司开始通过新设及并购等方式向零售业务扩张，2018年公司在内蒙古、河北、江西三个省份新增直营店300家至435家，并计划在未来两年增加至2000家左右。此外，公司积极完善上下游产业链布局，上游方面，2018年底公司承购收购竹园（出境游批发商）剩余30%股权，打造旅游批发的“全景旅游”和“优耐德”双品牌；下游方面，公司正拓展移民置业和货币兑换等业务，2018年其他产品收入同比增长102%至3181万元。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在0.26元，对应周四（2019-5-23）收盘价5.99元，动态PE为20倍。市场预期众信旅游2020/21两年的EPS分别为：0.33/0.37元。2018年全年公司股价下跌达到41.8%，今年至今（2019-5-23）股价下跌5.38%，估值已经进入便宜的买入区间。过往来看，众信旅游的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-60倍之间滑动。以目前20倍左右的PE来看，股价处于较为便宜的区间。

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