泸州老窖：酒香弥漫，价值迷人

      风险因子仍未消失，安全性或更显重要。泸州老窖安全和成长评级均处于最为优秀的五星，或是当前不错的避风港，而我们跟踪研究泸州老窖已有20多个季度，读者可查看其最新报告。2019年至今（2019-6-20）泸州老窖的股价累计上涨82.39%。2019年第1季度公司实现营收41.7亿元和扣非后净利润15.1亿元，分别同比增长23.7%和43.3%，业绩持续平稳快速增长，且浓香酒市场需求大，未来公司成长确定性较大。已目前的股价来看，公司估值处于偏高的位置，但产品价格存提升空间，股价仍有一定上升空间。

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      （泸州老窖1994年上市。公司具有400多年酿酒历史，为浓香型白酒的典型代表，主营“国窖1573”、“泸州老窖”系列酒的生产和销售，其中泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒之一。2018年公司高、中、低端酒业务收入占比分别为48.85%、28%、21.4%，同期3大业务的利润占比分别为57.88%、28.94%、11.79%。公司实际控制机构：泸州市国有资产监督管理委员会；董事长：刘淼；总经理：林锋；员工：2451人。地址：四川省泸州市南光路泸州老窖营销网络指挥中心）

      1、白酒需求下行，马太效应凸显。根据国家统计局数据，我国白酒产销量在2016年达到峰值（2016年产量和销量分别为1358.4万千升和1305.7万千升），近两年白酒行业产量和销量呈现逐年萎缩趋势，尤其是2018年白酒产量和销量分为871.2万千升和854.7万千升，同比下滑27%和26%，较2017年（-12%和-11%）的下滑幅度进一步扩大。从消费结构来看，高端白酒的消费需求增加明显，市场份额向龙头进一步集中。据wind数据，2018年高端白酒龙头贵州茅台、五粮液和泸州老窖营业收入和营业利润在已上市的19家白酒企业中占比分别为58%和74%，白酒行业的马太效应凸显。

      2、产品价格存提升空间，未来成长看点仍在市场拓展。2013年以来茅台在白酒行业中可谓是首屈一指，引领着行业的整体定价水平，据相关数据显示，2019年初茅台的终端价格已经上升至1800元（按每瓶规格为500ml，下同）。在此背景下，高、中、低端酒均具有一定的提价空间，以高端白酒为例，目前五粮液终端售价为1099元，随着今年五月新包装产品上线，市场预计将有200元的涨幅，而公司高端酒国窖1573的终端售价为969元，出于品牌维护等原因， 未来提价概率大。此外，对比茅台、五粮液和泸州老窖的产品结构可以发现，茅台和五粮液高端酒占比分别为75.5%和89.9%，而泸州老窖高端酒占比仅为48.85%，与此同时，相比茅台和五粮液渠道下沉的程度，公司主要销售区域在西南和华北地区，从2017年3月起才提出向东南区域扩张，并于2018年发力推动华东、 华南以及海外市场的开拓。由于公司在全国市场的覆盖程度相对较低，未来可重点关注相关市场开拓情况。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在3.03元，对应周四（2019-6-20）收盘价74.16元，PE为24.25倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期泸州老窖2020/21两年的EPS分别为：3.65/4.35元。2019年至今（2019-6-20）公司股价上涨82.39%。过往来看，泸州老窖的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-30倍之间滑动。以目前24.25倍左右的PE来看，估值处于偏高位置，但仍有上升空间。

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