证监会引导长线资金入场的成效几何？

———市盈率最低的股票分屏

文章来源：股票估值网研究部2019-10-23成为付费会员|欢迎免费试用

10月22日证监会发文介绍，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会，会议提出要“引导更多中长线资金入市”，促进资本市场持续稳定健康发展。初步统计，社保基金和保险机构管理的资金规模近20万亿元，如果增加5%投入A股，也将是上万亿的资金量，然而昨天沪指却收跌0.43%，深指收跌0.77%，市场似乎并不买账。每次市场不好或面临风险时证监会都会进行行政干预，这次证监会干预的原因是什么，能否达得预期效果呢？

证监会上一次提“引导中长线资金入场”要追溯到去年10月30日，当时背景是：中美贸易战正处于最激烈阶段，上证指数快速下滑到2500点，企业股权质押面临大规模爆仓风险，刘鹤为此主持召开了防范化解金融风险专题会议。目前中美贸易战大幅和缓，贸易磋商取得阶段性成果，此时再提“引导中长线资金入场”是何缘故？笔者认为这次原因更多是内部因素，10月18日统计局刚刚公布经济三季报，经济增速创下自1991年来的历史最低值，今年三季度我国GDP仅同比增长6%，二季度为6.2%，一季度是6.4%，经济增速下滑势头不改。资本市场的存在依赖于实体经济，当实体经济下滑的时候，金融市场也难有好日子，此时再提“引导中长线资金入场”更多是一种托底措施。

那么这些措施会取得什么样的效果？去年10月证监会提出“引导中长线资金入场”后A股确实催生了一波触底反弹行情，但功劳也难全部算到证监会头上，今年年初的这波小牛市根本触发因素是阿根廷中美元首会晤后，贸易谈判出现转机，市场情绪由极度悲观向乐观切换，加上市场的持续性下跌导致整体估值处于历史低位，被压制的估值亦有修复需求。前面我们已经说过，当前股市的症结在于经济低迷，市场要健康向上发展有赖于经济的好转，否则引导再多的资金入市也只是吹大泡沫。其次，社保基金的首要任务是保障居民社保的正常支出，保险资金首先要保证投保人能够正常获得理赔，因此这些资金比其他投资机构更忌惮本金损失，在当前经济下行压力较大背景下，这些资金是按照市场正常逻辑保持谨慎，还是顺应证监会要求增加投入尚未可知，这也是市场不买账的原因。

笔者认为证监会要引导长线资金入市不能简单地依靠行政指令，更重要的是完善市场机制，保证市场公平公开透明，把市场的还给市场，让投资者自己做决策。如今我们的市场机制仍有很多不完善的地方，包括市场进入退出机制不灵活、缺乏做空机制、信息披露机制不完善、监督管理机制不到位，类似康美、康得新的造假案件频发等。当我们的市场机制完善，企业的价值得以真实反应，投资有利可图时，长线资金不用引导，也会主动进入。

我们最新一期《市盈率最低的股票分屏》共有50家公司，这些公司市盈率（PE）均在15倍以下，是我们股票估值网覆盖股票里最便宜的。但是市盈率低也不一定值得买入，还得看企业的成长性，如果企业未来业绩减少一半，那么其市盈率也将上涨一倍，当前看似便宜的市盈率也就不便宜了。因此，我们股票估值网同时还提供估值参考指标，我们对比企业的内在价值和当前股价，当其股价超过自身内在价值时，估值就处于充分的C点或过高的D点，相反，当其股价低于内在价值时，估值就处于低估的A点和合理的B点。本期屏中的50家公司有48家仍处于低估或合理的A/B点位置，这48家公司当前估值便宜，未来还能保持不错的成长动能，投资者可以多加关注。

以屏中的太阳纸业为例，公司是我国排名前三的文化用纸生产企业，也是主要的包装用纸生产企业之一。过往5年太阳纸业营收复合增长率达15%，扣非后净利润复合增长率达50%，今年上半年公司实现营收107.8亿元，同比增长2.9%，但扣非后净利润同比减少28.7%至8.64亿元，主要是受纸价下行拖累，今年上半年国内铜版纸、双胶纸和箱板纸均价为5600元/吨、6100元/吨和4250元/吨，分别较上年同期下滑23%、17%和15%。

当前国内纸价已基本完成触底，预计后续对公司业绩不利影响会减弱。今年三季度国内铜版纸、双胶纸和箱板纸均价分别为5867元/吨、6740元/吨、4250元/吨，环比增长0.9%、0.4%和-7.23%（同比依然分别下滑14.5%、9.6%和23.4%），文化纸价格基本触底企稳，包装纸价格下滑速度也大幅减缓。从历史数据来看，文化纸价格变动具有一定的周期性，上次价格高峰分别在2010年和2018年，间隔周期约8年，目前铜版纸价格处于历史价格区间的20分位，双胶纸处于40分位，处于历史偏低水平。过往文化纸价格上涨主要是落后产能退出导致的供需失衡，去年我国铜版纸消费量580万吨、产量630万吨，双胶纸产量和消费量均在1740万吨，未来3年行业新增产能约在150万吨左右，整体维持供需平衡状态，预计文化纸价格维持底部徘徊趋势。此外，公司还在持续扩张产能，根据公司产能规划，预计到2022年公司文化纸产能将提升到至少255万吨，较目前增长21.5%，包装纸产能提升到240万吨，较目前增长33.3%，是未来业绩成长的主要保障。

虽然公司目前业绩处于下滑通道，但纸价对公司的不利影响将逐渐减弱，后续会逐渐企稳甚至回升，市场预期太阳纸业2019/20年的每股收益（扣非）为0.68元/0.76元，对应最新收盘价8.21元/股，静态PE（市盈率）分别为12.1/10.8倍。太阳纸业过往股价大部分都在上一年每股收益的8-26倍之间滑动，以对应2019年的12.1倍PE来看，股价处于合理位置，随着未来公司业绩成长，PE或进一步下移，长线投资者可以保持关注。

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