中国建筑：工程承包龙头，估值十分便宜

      本期我们个股聚焦公司是世界最大工程承包商——中国建筑，其目前股价处于便宜的买入区域A点，可持续关注。我们长期跟踪研究中国建筑，它也是我们【年度88只好股票】的常客。中国建筑的成长评级在我们研究的排名系统中排在最优的五星位置。公司近9年营收和净利润（扣除）年复合增长率为18%和24%。2019年前三季度公司实现营收9736亿元和扣非后净利润281亿元，分别同比增长15.8%和4.4%，业绩保持平稳增长。2019年至今（2019-12-19）股价累计下降1.45%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价5.45元计算PE为5.55倍，处于便宜的买入区间，股价有上升空间。

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      （中国建筑于2007年由中建总公司、中国石油集团、宝钢集团和中化集团作为发起人共同发起设立，并于2009年上市。公司是世界最大工程承包商，是中国唯一一家拥有三个特级资质的建筑企业，也是中国建筑业唯一拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质的企业。2017年跻身“世界500 强”的前24位，主营业务包括房屋建筑工程、 基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察，2018年收入占比分别为60%、23%、15%。员工：30万人；控股股东：中国建筑集团有限公司，持股56.26%；董事长：官庆；总经理：王祥明。地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼中建财富国际中心）

      1、新签订单表现分化，现金流有待改善。公司今年前三季度新签订单额为2.04万亿元，同比增长9%，其中房建业务新签订单额为1.4万亿元，同比增长17.1%，基建业务新签订单为3219亿元，同下降24.8%，房地产业务实现销售额2699亿元，同比增长30.4%。主营业务新签订单表现持续分化，具体来看，房建领域，受益于下游房地产行业集中度提升，报告期内公司房建新签订单加速增长（2015-2018年新签房屋建造订单年复合增长率为12%）；基建领域，新签基建订单额持续下滑，主要是因为去年以来固定资产投资增速放缓以及PPP投资下滑；房地产领域，公司有近六成的房地产业务位于一线及省会城市，主要由子公司中海地产和中建地产运营，其中，中海地产去年销售额为2040亿元，在全国房地产销售额排名第七位，期内公司推盘顺利，销售额保持快速增长。此外，由于近两年公司大幅增加土储，加上地产行业融资政策趋紧的影响，2017年以来公司的现金流表现持续恶化，报告期末现金流量净额为-1067亿元，较去年同期净流出额增加417.4亿元。

      2、目前估值较低，订单落地进展值得关注。根据国家统计局数据，今年前三季度我国GDP增速为6.2%，同比下降0.3个百分点；固定资产投资46.1万亿元，同比增长5.4%，其中基建投资同比增长4.5%；全国房地产销售面积同比下降0.1%，商品住宅新开工面积同比增长8.8%。由于我国宏观经济下行压力大，基建投资增速不及市场预期，地产投资增速亦面临放缓压力，公司股价持续下行，以报告写作日股价计算，公司最新PE为5倍，低于6.8倍的过往PE。从中长期来看，我国城镇化率仍有进一步提升空间，房地产行业集中度提升有望带动公司房建市场份额增长（去年公司房建施工面积占全国房地产施工面积比例为16.5%），专项债提前拨付，政府减税及融资环境改善等因素也有望推动基建项目落地。目前公司在手订单充足，若未来或将迎来业绩和估值双双提升的戴维斯双击。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在0.94元，对应周四（2019-12-19）收盘价5.45元，PE仅为5.55倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期中国建筑2020/21两年的EPS分别为：1.07/1.12元。2019年年初至今（2019-12-19）公司股价累计下跌1.45%，远低于同期沪深300指数上涨，仍处于估值便宜的买入区间，或是不错的时机。过往来看，中国建筑的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的5-15倍之间滑动。以目前5倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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