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智飞生物:既有代理大单在手,又迎自主疫苗密集上市

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2020-01-22成为付费会员|欢迎免费试用

      我们长期跟踪研究智飞生物,它也入选我们2020年【年度88只好股票】之中。智飞生物的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。公司近3年营收和净利润(扣除)年复合增长率分别为46%和63%。公司预计2019年全年实现归母净利润约22.5亿元-25.4亿元,同比增长55%-75%。虽然公司的独家产品三联苗暂停生产,但得益于公司代理的HPV疫苗持续释放活力,公司的业绩保持稳定高速的增长。公司股价在2019年至今(2020-1-22)累计增长62.08%,前期受三联苗停产的负面消息已经基本消化。目前股价处于合理的估值位置,可长期持有关注。

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      (2002年进入生物制品行业,2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售,以及代理进口疫苗销售,现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 (结合)b型流感嗜血杆菌(结合)联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括:23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒(会引起宫颈癌)疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2019年上半年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为11.4%和87.8%,毛利占比为 25.94%和72.4%。控股股东、董事长兼总经理:蒋仁生(持股54.13%))

      1、自主疫苗:结核疫苗上市进度超预期,预计可抵消三联苗不利影响。
2019年前三季度公司自主疫苗实现营收9.6亿元,预计同比下降0-10%,实现净利润2.34亿元,同比下降40%-50%,主要是受三联苗停产拖累。三联苗贡献了公司自主疫苗90%以上的业绩,2019年4月1日公司三联苗由于注册到期未取得再注册批件,已暂停生产,停产前公司备货600万支,2019年1-9月三联苗批签发量428万支,从库存和批签发量进度来看,预计销售能支撑到明年一季度,公司改良后的三联苗冻干剂刚刚完成临床试验上报药监局,预计获批生产要到2020年年底,中间可能有半年的空档期。公司正在申报生产的另一大产品——预防肺结核用微卡疫苗及配套的EC检测试剂盒,已进入药理毒理审评阶段,预计今年年内或明年初就能获批生产,较我们此前预期的2020年下半年获批有所提前。公司的微卡疫苗是全球首款预防成人肺结核的疫苗,上市后将填补市场空白,公司目前已准备了500万支年产能(后期会视情况扩产到1000万支),定价为2000元/6针,市场空间超过15亿元,如果微卡疫苗年内获批上市将填补三联苗停产留下的断档期,可以部分抵消三联苗带来的不利影响,值得关注。公司其他在研疫苗方面,23价肺炎球菌疫苗、四价流感疫苗、冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)均已进入临床III期,后续公司上市的自主疫苗将逐渐增多。

      2、代理疫苗:HPV疫苗销量略低于预期,关注默沙东供应增长情况。2019年前三季度公司代理疫苗实现营收67.1亿元,净利润15.64亿元,同比增长接近翻番。从具体疫苗批签发量来看,2019年1-9月四价HPV疫苗批签发量396.81万支,同比下滑1%;九价HPV疫苗批签发量187.65万支,同比增长515%;五价轮状疫苗批签发量299.21万支,同比大幅增长3462%,5价轮状疫苗预计贡献净利润1.1亿元。公司HPV疫苗(四价+九价)合计实现批签发量584.45万支,加上2018年底库存(去年8-12月公司批签发九价HPV疫苗180万支,预计未完全出售),预计2019年1-9月公司HPV疫苗销售量在650万支左右,对应217万人份,完成公司全年300万人份销量计划的72%,略低于此前预期。不过,HPV疫苗下游需求旺盛,部分地区注射九价HPV疫苗需要排队半年左右,疫苗供应不足预计主要是受默沙东产能限制,公司已与默沙东协议约定:2019年向默沙东采购HPV疫苗55.07亿元,2020年采购83.3亿元,2021年1-6月采购41.65亿元,根据该协议,2020年采购额将较今年增加50%,对应的销售额应该也会增加50%。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.52元,对应周四(2020-1-22)收盘价62.01元,PE为39.4倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期智飞生物2020/21两年的EPS分别为:2.13/2.55元。2019年至今(2020-1-22)公司股价上涨62.08%。上市以来,智飞生物的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-100倍之间滑动。以目前39倍左右的PE来看,估值处于合理的位置,相对其未来成长性,股价仍有上升空间。

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