投资有时需要反向思考

    2019年年初至今，A股持续回暖，根据Wind数据，A股整体PE（TTM）目前为18倍，若剔除金融服务业后则上升到29倍。同时，A股不同板块间估值也呈现两极分化，“高者越高，低者越低”，其中电子、计算机和通信等行业的估值已创出新高，申万二级行业中，电子行业PE已从2018年底部的27倍上升到85倍，计算机从41倍涨到126倍，通信行业更是从112倍飙升至15981倍。与之相反，部分冷门行业估值不仅没有上升，反而出现了下降，例如采掘行业PE从2018年10月的23倍下降到目前的14倍，公用事业从20倍下降到19倍，建筑装饰行业从10.5倍下降到8.7倍。

     查理•芒格曾有一句名言：“如果我知道我会死在哪里，我将永远不会去那个地方”，这句话的通俗解释就是：如果你知道什么是危险的，你就尽量远离它。目前电子、计算机和通信等行业的PE已处于历史估值的90分位水平甚至更高，这些行业并不缺乏机会，但整体风险已然较大。而采掘、房地产、公用事业、建筑材料和休闲服务等行业的PE却处于历史估值的10分位水平，这些行业或许整体成长空间有限，但业内不乏优秀企业，投资有时需要反向思考，在被市场冷落的地方，或许正孕育着机会。

     我们最新一期《市销率最低的股票》分屏共有50家公司，这些公司的市销率（PS，等于每股股价/每股销售额）均在1.2倍以下，其中低于1倍的有42家。从行业分布来看，来自医药流通、建筑装饰和房地产的企业最多，分别达9家、8家和6家。屏中不乏业绩能够持续快速增长的公司，市场预期未来3年净利润（扣非）复合增长率能达到12%以上的公司有25家，包括：万科A、中旗股份和嘉事堂等。这25家公司基本面相对优秀，未来业绩仍能保持较快增长，目前估值较低，具有相当好的安全边际，值得关注。

    以万科A为例，公司是我国房地产开发龙头之一，开发楼盘遍布国内50多个城市，过往5年公司营收复合增长率达17%，归母净利润（扣非）复合增长率为17%。2019年前三季度公司实现营收2239亿元、归母净利润（扣非）182亿元，分别同比增长27%和30%，前端的住房销售面积、销售金额分别为30612万平方米和4756亿元，同比增长6%和10% ，增长相对健康。

    我国房地产行业高增长时代已然过去，但并不代表房地产行业会是一个快速没落的行业，城镇化率提升以及居住条件改善仍将带来大量地产开发需要。主要体现在：1、发达国家城镇化率一般在70%-80%以上，截至2018年底，我国城镇化率仅为60%，未来仍有提升空间。2、恒大研究院相关数据显示，2018年我国人均住房面积为23平方米，户均规模为3.02人，同期美国、日本的人均居住面积67平方米和33平方米，家庭户均规模为2.54人和2.33人，我国居民居住条件仍需要改善。

    此外，由于行业饱和、竞争加剧，我国的房地产市场正加速向龙头企业集中。根据中国房地产协会和上海易居房地产研究院联合发布数据，我国前四大房地产开发企业销售金额占比从2013年的6.93%上升至2018年的14.17%，2018年前20强、50强、100强房地产企业市场份额分别为36.06%、51.95%和63.50%，较2017年上升3.85、6.66和8.26个百分点，中小房企正在被加速淘汰。万科销售规模一直稳居国内三强，而且万科开发的住宅在品质、物业等方面都具有良好声誉，是业内最具竞争力的企业之一，未来有望享受市场集中度提升的红利。

    市场预期万科2019年的每股收益（扣非）为3.64元，对应最新收盘价30.51元/股，市盈率（PE）仅为8.4倍。公司未来成长动能相对乐观，市场预期2020/21年每股收益为4.22元/4.97元。万科A过往股价大部分都在上一年每股收益的7-15倍之间滑动，以现在的8.4倍PE来看，股价处于偏低位置，未来随着公司业绩成长，PE还将进一步下移，或有不错投资良机。

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