君亮周一言论：从股市上半年看下半年

如果有人说能从股市的上半年看清下半年，我告诉你，那是骗人的鬼话。

不过，比较清楚的了解股市上半年发生的事情，对于我们理解下半年或许要发生的事情，是有帮助的。

半年对于许多人是一个可以简单利用的时间刻度，在这个刻度上人们可以按市场总体、行业、板块、风格、估值等等维度，进行一番统计和梳理，看看在过去的六个月里市场的方方面面是如何演化的，那些是得对的，那些是错的，那些是合理的到位的，那些是不合理的不到位的，或是过头的。这样的工作对于组合再平衡，下一步怎样做，是很有帮助的。

1、 上半年市场的总体表现：


从上表中我们看到，各个指数涵盖的股票的平均涨幅与指数不一致，说明个股的表现分化明显，以沪深300和上证指数为例，其涵盖的个股平均涨幅分别为5.38%和10.39%，但作为整体它们的表现却分别表现为1.64%和-2.15%，这说明一些股票上涨不错，一些股票也下跌厉害，在这种情况下，如果投资组合不当，投资会呈现苦乐不均的结果。

2、 上半年赚钱不难，赔钱也很容易

下面表格的数据细化了一点，使我们的结论更进一步：上半年赚钱不难，赔钱也很容易。在全部3864只A股中，上半年上涨的股票真不少，有1864只股票是上涨的，有些上涨的幅度还相当漂亮。但是也有超过一半的股票是下跌的，换言之，理论上讲出错的机率是一半以上。


我们的经验是，应对今年上半年的最好的办法就是投资组合，一个从风格考虑为出发点的、包括10到20只股票的简单组合（参见我们的《投资风格和投资组合》一文），都能在今年的上半年轻易化掉风险取得正收益。下半年的风险在风格转换中也会出现，还是应该强化投资组合。

需要说明的是，在上面两个表格中的最后一栏是我们中股投资研究公司的年度88只好股票，作为一个组合，上半年的表现一如既往的好。

3、上半年一些指数和板块的表现

医药生物、食品饮料、电子、农林牧渔、计算机（平均市值依次为204.1亿元、524.9亿元、215.1亿元、161.4亿元、140.7亿元）等成长性优良的中大盘股票，在上半年受市场追捧明显，其中有交叉的科创板、大盘股、中盘股表现尤其领先，平均涨幅在25%-35%区间，上涨的股票比例均在60%及以上。

除少数之外，这些股票的长线估值仍在合理区间，在市场轮动中或会受一些影响，不过在理性投资者的眼中它们仍有再上一楼的机会。


上半年超级大盘股（以银行为代表，平均市值1929.5亿元）和绩差小盘股（市值集中在10-30亿元区间）不受青睐，沪深300（平均市值1169亿元）和小盘股（平均市值37.8亿元）表现落后，沪深300、上证A股和小盘股的下跌股票比例超过55%（全A下跌股票比例为52%），跌幅超过20%股票比例均在14%左右（全A跌幅超过20%的股票比例为12%）。

不过，中小盘股是一个风格明显的板块，轮动效应显著，在大小牛市中从未缺场。我们认为在组合再平衡的过程中这是一个特别值得做功课的地方。

3、 下半年不宜忽略的行业/板块

28个申万一级行业当中，动态PE低于滚动PE（预期EPS高于过往12个月的EPS）的行业有7个，分别是银行（动态PE 6倍、滚动PE 7倍）、非银金融（45倍、97倍）、商业贸易（63倍、87倍）、房地产（65倍、94倍）、农林牧渔（90倍、326倍）、建筑装饰（96倍、110倍）、纺织服装（113倍、406倍），也即市场预期这些行业未来近期的盈利会低于过去的十二个月。这也是它们的股票受到市场白眼的原因。

值得注意的是，这些受压抑的行业中包括不少股票，不宜一概而论，如果股市继续上升——可能性较大，这些压抑板块中的好股票会在市场风格发生转变之时，迎来靓丽的反转。


最后，传统的研究所，会把我这样的文章内容写得很正经，用一个类似“回顾与展望”的标题，从国内国外、宏观数据、行业板块等等角度，洋洋洒洒展开。我没有那样写是因为已有大量的人此时会写那样的文章，你如果需要，去找几篇来读也不难。这里我要提一提的是，要关注今年下半年货币政策的变化，要注意利率走低的趋势，今年下半年的市场主要看它们。

我在今年已写了约二十篇周一言论，都表达了对市场积极的态度，下面几篇或许值得再读。（文中所以表格制作：股票估值网）

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