东方雨虹：市场份额领先，竞争优势明显

      东方雨虹是国内建筑防水领域的龙头，是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。根据快报显示，东方雨虹2020年度实现总营收217.75亿元，同比增长19.95%；实现净利润33.98亿元，同比增长64.45%。利润增速超过营收增速，主要得益于成本下降，盈利能力提升。今年1-9月公司毛利率为39.95%，同比增长3.49个百分点。其中三季度单季毛利率为40.13%，同比增长3.86个百分点，环比下降2.32个百分点。毛利率变化主要受原材料沥青价格变动的影响，2020年三季度沥青价格略有上涨，但较2019年同期仍有20%降幅，且公司在2020年4月中旬囤货10万吨低价沥青，也是营业成本下降的重要原因。2021年年初至今（2021-2-25）股价累计增长22.60%。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为34倍，处于过高的买入区间，但其抗风险能力较强，或是当前还算不错的观察对象。

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      （成立于1998年3月，并于2008年9月上市。公司主营业务为新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工，在深耕建筑防水行业的同时，还涉及节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑修缮、建筑粉料等多领域。2020年上半年防水卷材、防水涂料以及防水施工的营收占比分别为52.64%、27.60%和15.92%。）

      1、80亿定增预案公布，未来产能将大幅提升。近日公司发布非公开发行A股股票预案，拟发行不超过本次发行前公司总股本的30%，募资不超过80亿元，除用于补充流动资金和新建总部基地外，其余资金将用于11个涉及到产能扩建的项目，范围基本涵盖了公司目前所有品类，并重点推进部分新业务布局。主业方面，此轮定增扩产计划新增高分子和沥青防水卷材产能共2.89亿平米，占现有产能的50%以上，新增防水涂料产能（不计砂浆）近50%。其他品类方面，建筑涂料、非织造布、减水剂是公司扩产规模最大的三个领域，新增产能规模均超过一倍以上。此外，此轮定增募投项目覆盖杭州、广东、保定、海南、重庆、南通、吉林等多个生产基地，使得公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围，并与区域内已有的基地形成协同效应，降低仓储、物流成本。

      2、监管政策逐渐趋严，将长期受益于行业集中度提升。在疫情的影响下，2020年上半年行业内721家规模以上（主营业务收入在2000万元以上）防水企业的主营业务收入累计为456.17亿元，比上年同期减少0.2%，增速比上年同期下降18.3个百分点。但东方雨虹作为行业龙头，依旧实现逆势增长，防水主业收入同比增长10.77%至84.46亿元。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范，呈现“大行业、小企业”的格局。国家发改委和城乡建设部均发布指导或规范，使得国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于严格，防水行业的产能集中度有望持续提升，公司作为国内防水龙头企业有望持续受益。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在1.34元，对应周四（2021-2-25）收盘价47.57元，PE为34倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期东方雨虹2021/22两年的EPS分别为：1.61/1.97元。年初至今（2021-2-25）公司股价上涨22.60%。过往来看，东方雨虹的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的12-35倍之间滑动。以目前34倍左右的PE来看，估值处于过高的位置。

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