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对市场下跌的一些思考

文章来源:股票估值网 研究部2021-03-10成为付费会员|欢迎免费试用

      春节后股市连续下跌,主流观点认为是美债利率上行带崩了市场节奏,美债利率作为全球资产定价之锚,目前1.5%-1.6%的收益率并不算高,但上涨速度之快,历史上也不多见。美债利率上行,加上近期全球大宗商品、原材料价格、运输费用节节攀升,被认为是通货膨胀的信号。“稳定物价”是各国央行首要目标,一旦物价失控,各国央行或不得不收紧流动性。

     全球是否会出现通货膨胀?

     通货膨胀是指一国物价普遍、持续性的上涨,恶性通胀是指物价急剧、失控性上涨,现代经济学认为,通货膨胀是一种货币现象。自2020年3月疫情全球扩散以来,西方10个主要经济体新增货币发行量,已超过2000年前的货币总量,2020年末,美国M2(广义货币)为19.19万亿美元,较2019年底增长25%,M0(基础货币)更是增长52%。货币学派认为,货币发行总量,一旦超过社会商品价值量,必将引起物价全面上涨,世界货币基金组织预测2020年全球经济萎缩4.4%,目前货币处于超发状态。

     不过,近年来也有一种理论认为通货膨胀不仅是货币现象,物价更多是由供需决定,只要供给充分,物价就不会全面上涨。疫情期间,最先受到冲击的是中小企业,一旦中小企业大面积破产,社会总产出将减少,而政府增发货币是帮助企业渡过难关,待疫情结束后,社会总供给不致于坍塌式陷落。疫情开始前,全球的总产出处于过剩状态,如果疫情没有破坏产出结构,疫情结束后,全球总产出恢复,供给上升会压抑物价上涨动力。

     中国货币是否超发?

     目前A股境外资金占比还是较低,流动性主要来自国内,那么国内有没有流动性收紧的压力?2020年底,中国的M2货币供给为218.68万亿人民币,较2019年底的198.65万亿元增加约20万亿,增长10.1%,低于美国25%的增长速度。2020年中国经济克服疫情影响,同比增长2.3%,世界经合组织预计2021年中国经济将增长7.8%,货币学派代表人物弗里德曼主张,国家货币供给增长率应高于国家经济长期增长率2-3个百分点,国内目前的货币供给仍处于合理区间。不过,如果2020年的货币超发是为了对冲疫情影响,那么2021年随着经济恢复,10%的货币供给增量可能略显太高。

     股市下跌的深层原因?

     节后股市的下跌,对流动性收紧的担忧可能只是导火索,深层次原因还是估值太贵。2月14日以来,A股跌幅最大的基本是龙头白马股,我们统计了A股个股跌幅,2月14日至今,市值在500亿元以上的股票平均下跌了6.98%,市值在100亿元-500亿元之间的股票平均跌幅为0.1%,市值在100亿元的小盘股反而上涨了6.66%。过去两年的白马股行情,使得龙头股的估值贵到离谱,市场已出现分歧。

     目前的龙头股有多贵?从PE估值来看,龙头股集中的沪深300指数处于2010年以来的89%分位值,而中小盘集中的中证500位于历史24%分位值,中证1000位于33%分位值。龙头股的估值已位于“令人担忧”的阶段,目前的市场下跌,只是在释放龙头股的估值风险。


    

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