天顺风能：风塔龙头成长性良好，产能持续扩张

      本期我们个股聚焦公司是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业——天顺风能，其也在我们2021年的【年度88只好股票】中，它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2021年上半年公司实现营收32.88亿元，同比增长1.99%；实现净利润7.99亿元，同比增长47.05%；实现扣非后净利润5.61亿元，同比增长13.76%。其中，二季度单季实现营收18.99亿元，同比下降20.32%；实现扣非后净利润2.85亿元，同比下降27.62%。二季度业绩增长明显放缓，主要是去年上陆上风电抢装潮的最后一年，在疫情影响过后，去年二、三季度公司业绩大幅增长导致基数较高。而上半年净利润增速维持较快增长，主要是得益于期内减持科创新源以及风电场运营效率提升，同时抢装潮后风电行业仍维持较快发展，带动主营业务保持增长态势。2021年至今（2021-9-9）股价累计增长74.12%（复权后）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价14.4元计算PE为21倍，处于偏高的买入区间，但股价有上升空间。

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      （公司成立于2005年，2010年上市。公司主要经营风电设备和风电场运营，其中，在风电设备领域，公司经营有风力发电塔架，主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团，全球市场占有率为6%。同时公司兼有叶片制造业务。2021年上半年公司风塔及相关产品、叶片类产品以及发电，营收占比分别为58.6%、21.08%和18.12%。控股股东：上海天神投资管理有限公司（持股比例为29.42%）；实际控制人董事长：严俊旭（持股30.16%）；地址：上海市长宁区长宁路1193号来福士广场T3,1203室）

      1、风塔：业务短期承压，产能有望持续扩张。2021年上半年公司风塔及相关产品销售量达到24万吨，同比减少约2万吨，实现营收19.27亿元，同比下降9.62%，市场预计销售下滑主要是去年抢装潮导致基数较高所致。目前公司在手塔筒订单达到100万吨，而年产能仅为70万吨（包含今年3月开始投产的内蒙商都塔筒厂），订单已排满至明年上半年，为此公司正持续扩大塔筒产能，特别是海上塔筒的产能规模。根据年报显示，2021年底至2022年公司的濮阳、通辽生产基地将陆续完工投产，计划到2023年底形成约每年120万吨产能，德国和射阳海工基地建设也正在稳步推进，预计2022年底形成每年60万吨海工产能，公司将充分分享风电建设红利以及海上风电市场的发展。

      2、叶片：降价促进销售放量，产能持续释放。报告期内公司叶片和模具销售量达到397套，同比增长33.7%；业务实现销售收入6.93亿元，同比增长8.2%。由于单价下降以及模具收入占比下降，业务毛利率同比下降4.88个百分点至19.74%。除常熟生产基地以外，今年河南濮阳工厂如期投产，目前商都叶片生产基地已开工，预计2022年正式投入生产。此外，公司积极在三北地区扩充产能，计划到2023年底实现叶片产能在现有基础上翻番。通过塔筒和叶片业务的协同开发，未来公司还有望进入3-4家主流风机企业的叶片供应链，以消化新增产能，助力叶片业务快速增长。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在0.7元，对应周四（2021-9-9）收盘价14.4元，PE为21倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期天顺风能2022/23两年的EPS分别为：0.85/1.04元。2021年年初至今（2021-9-9）公司股价累计增长74.12%，仍处于估值合理的买入区间。过往来看，天顺风能的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-35倍之间滑动。以目前21倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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