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星宇股份:车灯龙头,未来成长动能仍强劲

文章来源:股票估值网 吴君亮及分析师团队2021-09-23成为付费会员|欢迎免费试用
       星宇股份是我国主要的汽车灯具总车制造商和设计方案提供商之一,我们跟踪研究星宇股份已有20多个季度,读者可查看其最新报告。2021年上半年公司实现营收39.5亿元、扣非后净利润5.2亿元,分别同比增长37%和47%,较2019年上半年增长46%和66%。其中,第二季度实现营收20.4亿元、扣非后净利润2.6亿元,分别同比增长26%和29%,较2019年第二季度增长59%和64%。公司业绩增量主要来自日系车和自主车配套放量,仅二季度新配套的日产轩逸海外、丰田亚洲狮和马自达昂科塞拉预计带来收入增量超过1亿元,自主车方面,红旗H5/7/9、HS5/7车型和奇瑞放量预计贡献收入增量3亿元。2021年上半年公司毛利率为25.8%,较上年同期提升0.87个百分点,主要得益产品销量增长及高端的LED灯占比提升;期间费用率为9.61%,较上年同期上涨0.13个百分点,是由于利息支出增加。已目前的股价来看,公司估值处于合理的位置,未来股价一定上升空间。

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      (前身常州星宇车灯有限公司,2000年5月成立,2011年上市。公司是一家专注于乘用车灯具研发、设计制造和销售的汽车零部件企业,是我国主要的汽车灯具总车制造商和设计方案提供商之一,产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯和转向灯等。客户包括一汽大众、一汽丰田、上海大众、上海通用、广汽丰田、东风日产等。2021年上半年公司车灯和其他业务营收占比为89%和7%。控股股东、董事长兼总经理:周晓萍(持股40.96%);员工:7815人。地址:江苏省常州市新北区秦岭路182号)

      1、国产替代空间仍大,公司在日系车企渗透率有望提升。2019年我国各大车灯企业市场占有率为:华域视觉28%、德国海拉12%、广州小系12%、斯坦雷11%、星宇9%、法雷奥7%,前6大厂商市场占有率79%。前6大车灯厂商中,除华域视觉(收购上海小系)、星宇外,另外4家都是外资厂商,外资企业仍占据我国车灯市场近半份额。公司早期主要给国产汽车品牌配套车灯,2008年公司前5大客户中有奇瑞、一汽夏利、北汽福田三家国产品牌,2010年后公司大力扩展一汽大众等合资车企,2007-2019年公司来自一汽大众收入增长43倍,2020年一汽大众贡献公司总收入的35%,成为第一大客户。目前公司在一汽大众车灯渗透率达到40%,证明公司的车灯品质不亚于外资企业,而且具有性价比优势。2018年后公司加大对日系合资车品牌开拓,公司在丰田、本田和日产等日系车企配套率仍低于10%,2020年日系三强在华销量是一汽大众的3倍以上,市场空间巨大。日系车的车灯一般由日本本土车灯企业小系、斯坦雷等配套,不过在新一轮的日系车企中国产能扩张周期中,日本车灯企业并没有同步跟进产能布局,将给公司留下不错的国产替代空间。

      2、车灯向LED灯升级暂告一段落,关注智能车灯发展。近年车灯市场规模增长,主要来自于车灯由传统的卤素灯和氙气灯向LED灯升级。LED灯的单车配套价值是卤素灯的4倍左右,是氙气灯的近2倍,我国的汽车前照灯LED渗透率从2015年的不足10%提升到2021年上半年的67%,已基本完成对卤素灯和氙气灯的替代。2018-2020年我国汽车销量连续三年下滑,2021年销量虽有所复苏,但增幅不大,我国汽车行业已进入成长高原阶段,未来车灯销售额扩容还需看智能车灯发展。随着LED光源的突破,近年基于LED光源的智能车灯发展越来越成熟,其中ADB(自适应远光灯)智能大灯被认为是一个重要应用方向。ADB灯通过自动调整远近光,防止对面来车和行人产生眩光,提升行车安全,目前ADB解决方案主要采用多颗LED灯纵横排列形成矩阵,并通过芯片调节LED矩阵的照射强度和方向。2020年我国汽车前照灯中,矩阵大灯渗透率仅5.3%,其主要装配在中高端车型,未来随着成本下降,有望复制LED灯的渗透路径。

     市场预期2021年全年的每股收益大约在4.93元,对应周四(2021-9-23)收盘价182.3元,PE为37倍。公司未来成长动能仍然较为充沛,市场预期星宇股份2022/23两年的EPS分别为:6.03/7.19元。2021年至今(2021-9-23)公司股价下跌8.48%。过往来看,星宇股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-50倍之间滑动。以目前37倍左右的PE来看,估值处于合理位置,仍有上升空间。

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