北新建材：成本与渠道优势突出，龙头地位稳

      我们跟踪研究北新建材已有20多个季度，它也入选了我们2022年【年度88只好股票】。北新建材的成长性评价，长期排在最优的五星队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为17%和27%。根据2021年业绩预告显示，公司预计2021年归属于上市公司股东的净利润34.3~37.2亿元，同比增长20%-30%。粗略计算，即2021年四季度归母净利润预计为7.1~10.0亿，同比-16.8%~16.7%，中值为8.5亿，同比持平。北新建材表示，业绩预计同向上升的主要原因是：公司本年主产品销量增长，营业收入增长，公司净利润相应增长。而四季度业绩持平，预计是2021年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下，业绩增速放缓。市场普遍认为当前时点地产预期底已过，预计22年上半年进入稳增长基建发力周期，行业景气度向上叠加公司产能全球扩张，产品高端化和新业务加速布局，公司盈利及估值均有提升空间。

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      （成立于1979年5月，并于1997年6月上市。北新建材是一家集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团，主营业务为各类建筑提供石膏板龙骨万能板矿棉板“全屋装配”室内系统、金邦板装饰保温节能一体化外墙系统、粉料涂料砂浆防水系统，以及绿色建筑系统解决方案。2021年上半年石膏板、龙骨以及防水建材的营收占比分别为64.54%、13.29%和19.09%）

     1、石膏板龙头地位稳固，提价应对成本压力。公司石膏板市占率高达60%，可通过产品提价传导部分成本压力。2021年上半年公司石膏板业务毛利率达39.86%，在护面纸等原材料价格的上涨背景下，通过良好的成本转嫁能力令公司盈利能力不降反升。但三季度国废和煤炭价格快速上行，受此影响纸企纷纷上调护面纸出厂价格，根据wind数据，三季度护面纸价格环比继续增长7%，公司8月份虽再次进行新一轮调价，但传导具有一定滞后性，使得三季度盈利能力短暂下行。今年10月份公司再度对旗下石膏板产品进行全面提价，提涨0.4元/平左右，预计随着煤炭价格下行和提价政策落实后，公司盈利能力将环比改善。未来随着子公司泰和纸业40万吨产能释放，可覆盖公司60~70%石膏板生产需求，护面纸采购成本将进一步下降，盈利能力有望进一步提升。此外，公司于8月份公告拟投资2.53亿元于广西投资建设综合利用工业副产石膏年产4000万平方米纸面石膏板生产线项目，投产后公司石膏板产能将达28.24亿平米，继续向50亿平石膏板产能目标迈进，进一步巩固龙头优势地位。

     2、防水业务拓展、整合动作不断。2021年9月公司收购成都赛特防以及天津滨海澳两家防水材料企业的70%股权，其中，天津澳泰专营 TPO 高分子防水卷材，未来有望受益于光伏屋顶市场的高速发展，成都赛特则专注于地铁轨道交通和铁路公路隧道防水工程项目。整合完毕后，公司在防水细分市场的竞争力将进一步增强。此外，公司拟收购四川蜀羊剩余30%股权，对其持股比例提高到100%，并将旗下四川蜀羊、北新禹王等防水企业股权陆续转让北新防水，对防水业务进行进一步整合。今年三季度公司继与科顺、凯伦合资成立供应链管理有限公司后，母公司中国建材与中石化签订战略合作协议，未来防水生产基地将配备原材料储存能力。目前公司防水业务规模已进入行业前三，防水行业在环保高压、地产资金紧缩和成本压力等外部因素冲击下，未来中小企业或加速出清，公司防水业务有望持续受益于此。

     市场预期2021年全年的每股收益大约在1.8元，对应周四（2022-1-20）收盘价35.55元，PE约为21倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期北新建材2022/23两年的EPS分别为：2.15/2.47元。过往来看，北新建材的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-30倍之间滑动。以目前20倍左右的PE来看，公司估值处于合理的B点位置，相对其未来的成长性，股价拥有一定的上移空间。

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