天顺风能：风塔龙头成长性良好，产能持续扩张

      本期我们个股聚焦公司是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业——天顺风能，其也在我们2022年的【年度88只好股票】中，它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2021年前三季度公司实现营收52.2亿元，同比下降4.65%；实现净利润10.31亿元，同比增长27.5%；实现扣非后净利润7.86亿元，同比增长8.42%。其中，三季度单季实现营收19.26亿元，同比下降13.17%；实现扣非后净利润2.25亿元，同比下降2.92%。三季度业绩出现下滑，主要是去年上陆上风电抢装潮的最后一年，在疫情影响过后，去年二、三季度公司业绩大幅增长导致基数较高。而前三季度净利润仍维持较快增长，主要是得益于期内减持科创新源获得一次性投资收益。此外，2021年三季度综合毛利率为17.74%，环比下降6.16个百分点，同比下降8.99个百分点，剔除会计准则变动影响后仍有一定下滑。预计主要是三季度是风电场发电的淡季，确认的发电利润较少，以及三季度叶片成本上涨影响叶片业务的利润率。考虑到2021年二三季度塔筒招标价格已随钢价同步上行，以及10月开始钢材价格下降，预计公司四季度毛利率存在一定改善空间。2022年至今（2022-2-17）股价累计增长10.42%（复权后）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价21.41元计算PE为44倍，处于偏高的买入区间，但相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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      （公司成立于2005年，2010年上市。公司主要经营风电设备和风电场运营，其中，在风电设备领域，公司经营有风力发电塔架，主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团，全球市场占有率为6%。同时公司兼有叶片制造业务。2021年上半年公司风塔及相关产品、叶片类产品以及发电，营收占比分别为58.6%、21.08%和18.12%。控股股东：上海天神投资管理有限公司（持股比例为29.42%）；实际控制人董事长：严俊旭（持股30.16%）；地址：上海市长宁区长宁路1193号来福士广场T3,1203室）

      1、前三季度装机容量不及预期，四季度装机容量有望快速反弹。根据公开数据显示，三季度我国风电新增装机433万千瓦，同比下降38.1%，而同期海上风电新增装机同比增长227%。陆上风电新装机容量下滑，预计主要是去年基数较高、限电和实际下游装机节奏的影响。而海上风电装机大幅增长，主要是今年是新增海上风电项目享受中央补贴的最后一年，市场预计四季度海上风电装机热情仍然较高。此外，风机招标单价持续走低，刺激招标量增长。据金风科技数据披露，9月3S级别机组的全市场整机参与的投标均价为2410元/千瓦，相较去年同期下降25.8%，4S级别机组的全市场整机参与的投标均价为2326元/千瓦，相较去年同期下降26.5%。预计主要是平价上网倒逼风电产业链加快降本，同时风机大型化有效减少整机成本所致。低招标价格增加了风电项目收益空间，也拉动了下游招标意愿。2021年前三季度国内公开招标市场新增招标量41.9GW，较去年同期增长115.1%，预示2022年风电需求有望回归高景气。公司作为塔筒和叶片龙头，虽然毛利率将受到一定影响，但市场份额将进一步向龙头集中，龙头订单有望快速增长，公司四季度和明年业绩有望持续改善。

      2、先行指标快速上升，新建产能稳步释放。从公司先行指标来看，截止2021年三季度末，公司存货较二季度末增长40%；三季度末合同负债规模达到5.12亿元，三季度增加1.39亿元，今年以来新增2.83亿元。公司为四季度集中交付做足了储备，同时预计公司在手订单较为充裕，有望带动明年业绩增长。新产能方面，目前公司拥有塔筒年产能70万吨，在建四个塔筒厂。其中濮阳、通辽2处生产基地预计将于2021年底至2022年上半年完工投产，2023年底公司将形成塔筒产能120万吨。同时，公司在德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能。此外，公司规划新建设的叶片厂共有4家，其中河南濮阳工厂已于今年6月投产。根据相关计划，预计公司在2023年实现现有叶片产能翻番。通过塔筒和叶片业务的协同开发，未来有望进入3-4家主流风机企业的叶片供应链，消化新增产能。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在0.55元，对应周四（2022-2-17）收盘价21.41元，PE为44倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期天顺风能2022/23两年的EPS分别为：0.75/0.96元。2022年年初至今（2022-2-17）公司股价累计增长10.42%，处于估值偏高的买入区间。过往来看，天顺风能的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-50倍之间滑动。以目前44倍左右的PE来看，存在向上移动的空间。

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