博腾股份：2021年表现靓丽，2022年将再上一个大台阶

      博腾股份是我们长期跟踪研究的股票，其也在我们2021年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。公司主要为全球制药公司、新药研发机构等提供从临床早期研究至药品上市全生命周期所需的医药中间体及原料药定制研发和定制生产服务，客户包括：强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等，是目前国内第三大医药研发生产外包商（CDMO），规模仅次于药明康德（合全药业）和凯莱英。2022年第一季度， 公司营业收入为14.43亿元，同比增长166%； 归母净利润3.82亿元，同比增长334%；实现归母扣非净利润3.81亿元，同比增长406%，利润增速超过业绩预告上限。2021年公司实现营收31.05亿元，扣非后净利润5.03亿元，分别同比增长49.87%和74.42%，其中，第4季度实现营收10.75亿元，扣非后净利润1.5亿元，分别同比增长84.2%和118.67%。若剔除制剂及基因细胞治疗CDMO两大新业务的亏损约1.06亿元以及战略布局参股公司亏损约0.31亿元，全年扣非后净利润同比增长约120%。效率提升+高附加值项目占比增加推动毛利率持续提升，以及规模效应带来的费用率下降是利润增速超过营收增速的主要原因。2022年至今（2022-5-12）博腾股份的股价下滑12.84%，我们认为公司的成长空间仍在，相对于其未来成长性目前公司估值处于合理的B点位置，但股价仍有一定上升空间。

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    （2005年成立，2014上市。公司主要从事CDMO业务（药物研发生产外包），即药企在新药研发阶段甚至药物上市，将药物的工艺开发，原料药、中间体和制剂合成生产外包给专业公司，公司客户包括：强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等。公司是国内第三大CDMO企业，规模仅次于药明康德（合全药业）和凯莱英。2021年上半年公司临床早期业务、临床后期及商业化服务的营收占比为29%和69%，毛利占比为32%和65%。控股股东、实际控制人：居年丰、陶荣、张和兵（分别持股10.85%、8.14%和7.72%）；董事长兼总经理：居年丰）

      1、CDMO行业保持快速发展态势，市场需求持续增长。目前主要有三大因素驱动CDMO行业发展：a、新兴生物技术公司（Biotech）崛起和传统制药企业外包意愿增强，近年来全球新药研发由跨国制药公司主导逐渐演变成新药研发机构与跨国制药公司共同主导，其中，以轻资产运行的新药研发机构正逐渐成为主要的创新源头，他们主要依靠以博腾为代表的外包服务机构提供专业化服务，而传统的制药企业出于降本增效考虑，外包订单也在增加。2021年公司前十大客户中，Biotech客户占四席贡献约20%收入，其中3家为海外客户，1家为国内客户，均为近几年开发的新客户，正成为公司业务发展的新动能。b、全球药物在研管线稳定增长，生物疗法发展迅速。据统计，2021年全球活跃研发管线数进一步扩大至18582个，较2020年增长4.76%，较2001年的5995个增长210%。剔除1,337个已上市药物，约90%的管线处于临床前至上市申请阶段，特别是以基因细胞治疗为代表的下一代生物疗法正快速发展，2021年全球共1890个细胞基因治疗在研疗法处于临床前至上市申请阶段，其中临床前1353个，占比72%；临床一期264个，占比14%；临床二期239个，占比13%；临床三期29个，占比2%，上市申请阶段仅有5个。随着新增管线的增长以及在研管线逐步推进到临床和上市，相关CDMO需求有望逐步放量。c、中国创新药市场扩大。2020年总部位于中国的公司持有在研管线数量占全球临床早期管线的12%，较2015年的3%大幅提升。公司作为国内CDMO龙头，将持续受益于国内制药产业的创新活力释放。

      2、原料药CDMO成长突出，基因细胞治疗CDMO和制剂CDMO展现潜力。2021年公司收入贡献主要来自核心业务板块的原料药CDMO业务，实现营业收入30.69亿元，同比增长51%。其中，CRO业务实现收入9.73亿元，同比增长31%，中国团队实现收入7.43亿元（+112%），J-STAR实现收入2.3亿元（+8%），并为中国团队带来60个项目的引流，协同作用显著。CDMO业务实现收入20.4亿元，同比增长66%，包含API收入2.9亿元（+55%），原料药CDMO业务的管线导流效应逐步显现，20个项目成功进入下一开发阶段，2个创新药获得上市许可。2021年公司拥有生产产能约2019m3（+65%），基本适配客户订单需求。基因细胞治疗CDMO方面，2021年实现收入1400万元，同比增长897%，新引入项目27个，新签订单约1.3亿元，苏州桑田岛实验室完成投入使用，所属员工数达294人，同比增长216%，进一步加强公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。制剂CDMO方面，2021年实现收入2016万元，新引入项目31个，新签订单7113万元，预计2022年4季度制剂生产基地一期投产，届时公司制剂CDMO能力将进一步提升，推动“DS+DP”端到端CDMO服务平台布局的进一步落地。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在2.39元，对应周四（2022-5-12）收盘价77.8元，PE为43倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期博腾股份2023/24两年的EPS分别为：2.66/3.11元。2022年年初至今（2022-5-12）公司股价下降12.84%。过往来看，博腾股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-100倍之间滑动。以目前43倍左右的PE来看，估值处于合理的位置。

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