北新建材：成本与渠道优势突出，龙头地位稳

      我们跟踪研究北新建材已有20多个季度，它也入选了我们2022年【年度88只好股票】。北新建材的成长性评价，长期排在最优的五星队列。公司近5年营收和净利润（扣除）年复合增长率分别为21%和24%。2021年全年公司实现营收和扣非后净利润分别为210.9亿元和34.1亿元，同比增长25.2%和23%；2022年一季度公司实现营收和扣非后净利润分别为46.1亿元和5.4亿元，同比增长10.5%和4.6%。在地产景气大幅下行、成本端承压的背景下，公司收入表现稳健，利润增速超预期，主要得益于：a）高市占率下公司行使定价权，提价传导成本端压力；b）高端产品占比持续提升，单位均价较大幅度上涨。2021年和2022年一季度公司实现毛利率分别为31.8%和28.4%，分别同比减少2和2.5个百分点。毛利率承压主要系原材料价格上涨，龙骨产品和防水产品受成本影响较大。但石膏板主业销售单价上调，单位销售成本降低，毛利率逆势提升1.4个百分点至37.3%。预计随着原材料涨价压力逐步缓解，结合公司自身定价权优势，整体毛利率水平有望回升。此外，2021年公司利润分配方案为每10股派6.55元（含税）。市场普遍认为当前时点地产预期底已过，预计2022年上半年进入稳增长基建发力周期，行业景气度向上叠加公司产能全球扩张，产品高端化和新业务加速布局，公司盈利及估值均有提升空间。

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      （成立于1979年，并于1997年上市。北新建材是一家集建材产业投资、新型房屋、木业业务、全球分销服务为一体的综合性企业，主要产品有石膏板、龙骨、防水卷材、防水涂料、防水工程，目前已发展成为中国最大的新型建材产业集团、亚洲最大的轻钢龙骨产业集团、全球最大的石膏板产业集团。2021年石膏板、龙骨以及防水建材的营收占比分别为65.35%、13.07%和17.89%）

     1、石膏板龙头主业稳健增长，政策驱动助力发展。公司是全球最大的石膏板轻钢龙骨企业，国内石膏板行业市占率高达69%，全球市占率约20%。随着以石膏板业务为核心、“两翼”防水和涂料业务为拓展的“一体两翼”战略顺利推进，2021年公司石膏板业务实现量价齐升，营收大幅提升25.9%至137.8亿元，占比达65%。公司石膏板产能基地的扩建稳步推进，截至2021年底，产能规模达34亿㎡，预计未来全球业务产能将扩大至50亿㎡，全球市占率提升空间充足。目前我国石膏板消费70%集中于商业和公建领域，且主要用于吊顶区域，未来石膏板应用范围将由公建向住宅、由吊顶向隔墙扩大，应用比例有望持续提升。在当前节能降碳背景下，绿色建材为行业发展趋势。纸面石膏板作为绿色环保轻型建筑材料，符合绿色建材的发展方向，预计使用推广会不断加强。2021年四季度以来，多项地产政策密集发布，助力地产竣工数据回暖，有望带动石膏板需求提升。同时，随着政策驱动石膏板行业供给侧改革，加速淘汰落后产能，行业需求有望持续释放，行业龙头将充分受益。

     2、联合重组扩张防水版图，两翼业务进展成效显著。从2019年至今，公司通过联合重组不断扩大防水业务规模。2021年全年公司防水业务营收同比增长16.2%至38.7亿元，规模跃居行业第三，占公司营收比重为18.4%。今年4月底，公司公告联合重组远大洪雨防水材料旗下唐山与宿州2家公司股权，防水收购再下一城。2家公司作为华北地区防水行业的头部企业，在华东和华北地区均建有综合性和规模化的生产基地，重组完成后北新建材将分别持有2家公司70%的股权，进一步完善防水业务布局，增强在华北和华东市场的影响力。涂料业务方面，公司牵头组建中国涂料复兴联盟，于2021年7月成立北新涂料有限公司，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权，并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权，稳步培育新的利润增长点。按照公司新一轮产业规划，目标五年内布局30个防水材料基地，20个涂料产业基地，未来公司或将进一步加强“两翼”业务整合，有序推动防水和涂料业务快速发展，打造新的业绩增长曲线。

     市场预期2022年全年的每股收益大约在2.43元，对应周四（2022-6-9）收盘价29.35元，PE约为13倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期北新建材2023/24两年的EPS分别为：2.69/3.07元。过往来看，北新建材的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-30倍之间滑动。以目前13倍左右的PE来看，公司估值处于合理的B点位置，相对其未来的成长性，股价拥有一定的上移空间。

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