拓邦股份：行业景气度提升，智能控制器龙头持续受益

      智能化时代的背景下，家用电器和消费电子领域均开始向智能化时代方向转变，智能控制器作为核心的控制器件，其产业的替代和附加值都将大大提升，市场容量持续增长。 拓邦股份作为国内智能控制器的龙头，受益于行业景气度较高，产品销量持续上升，成长性较为优秀，值得长期关注。

      我们跟踪研究拓邦股份已有30多个季度，它也在我们2022年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。二季度业绩明显改善，盈利拐点已现。2022年上半年公司实现营收42.28亿元，同比增长16.02%；实现净利润2.47亿元，同比下降42.43%；实现扣非后净利润2.05亿元，同比下降35.99%。其中，二季度单季实现营收23.6亿元，同比增长21.27%；实现扣非后净利润1.47亿元，同比下降11.68%。上半年公司业绩呈现增收不增利情况，主要原因为：a）公司在去年10月推出股权激励计划，今年上半年计提股权激励费用同比增长0.71亿元，若剔除这部分影响，预计二季度单季净利润同比仅小幅下滑；b）原材料价格持续上涨，2022年上半年公司综合毛利率为19.08%，同比下降5.04个百分点；c）公司加大新项目的研发投入和销售投入，扣除股权激励费用上半年三项费用同比仍增长1.5亿元。市场预计随着公司前期高价库存的消耗以及海外芯片价格回落，公司利润水平有望逐季回升。2022年年初至今（2022-7-28）公司股价累计下降22.05%，我们预期公司未来的成长动力仍然充足。以目前股价来计算其PE为36倍，仍处于合理的买入区间，可持续关注。

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      （成立于1996年，于2007年上市，是国内一流智能控制方案提供商，产品覆盖家电控制、高效照明、电机、电源、安防、工业自动化和数码电子等领域。2022年上半年家电、工具和新能源营收占比为35.84%、38%和20.3%。国内和国外分别占销售额的37.11%和62.89%。实际控制人为武永强（董事长兼总经理）持股16.87%。地址：深圳市宝安区石岩镇塘头大道拓邦工业园。）

      传统业务增速有所放缓，新能源业务维持高增长。细分各项业务来看，电工工具方面：2022年上半年实现营收16.07亿元，同比增长7.96%，毛利率为20.71%，同比下降6.48个百分点。电工工具增速放缓，主要是包括TTI等客户上半年开始去库存，加之欧美经济景气度放缓所致。长期来看，锂电化、无绳化率提升仍在持续，长期成长空间仍在。家电业务方面，2022年上半年实现营收15.15亿元，同比增长12.1%。虽然上半年家电行业受国内疫情影响较大，但公司成功拓展新客户，同时厨房家电、清洁产品需求增长，带动家电业务保持增长态势。

    工业业务方面：工业自动化运动控制领域产品主要包括控制器、驱动器和电机。公司成功收购严控自动化后，已实现工业控制领域产品全覆盖，且技术已获得国内外大厂的认可，国产化替代空间巨大。公司计划分拆工业板块子公司研控自动化在A股上市（目前公司持有其71.54%股权），有利于工业板块融资增长。不过，今年上半年受疫情和国内经济形势的影响，整体工业自动化行业景气度明显下降，上半年工业业务收入达到1.35亿元，同比下降18.82%。

    新能源业务：目前公司新能源业务主要聚焦于储能和绿色出行等领域，包括逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK等产品和完整的系统解决方案能力。2022年上半年受益于储能需求和新能源汽车销量的快速提升，公司新能源业务实现营收8.58亿元，同比增长61.23%，成为上半年营收大幅增长的主要动力。近期公司公告中标中国铁塔备电用磷酸铁锂电池产品项目，中标金额约5.24亿元(含税)，将带动新能源业务快速增长。但由于其芯片价格快速提升，业务毛利率同比下降7.07个百分点至16.75%。下半年随着原材料价格上涨向下传导以及芯片价格下降，新能源业务盈利能力将有所改善。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在0.4元，对应周四（2022-7-28）收盘价14.53元，PE为36倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期拓邦股份2023/24两年的EPS分别为：0.62/0.87元。今年至今（2022-7-8）公司股价累计下降22%。过往来看，拓邦股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-70倍之间滑动。以目前36倍左右的PE来看，估值处于合理的位置。

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