中国医药产业需要CRO，CRO的明星是药明康德

      带量采购后国内仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企将需要研发外包服务。药明康德作为国内医药外包行业龙头，将持续受益于医药改革。根据中报显示，2022年上半年公司实现营收177.6亿元、扣非后净利润38.5亿元，同比增长68.5%和81%。其中，二季度单季实现营收92.8亿元、扣非后净利润21.36亿元，同比增长66.2%和64.7%。二季度收入增长超预期，且保持季度环比增长，主要得益于：a）核心业务实验室CRO业务和常规CDMO业务保持高速增长；b）新冠商业化项目持续贡献增量；c）凭借全球布局及全产业链覆盖的优势，制定连续性计划应对疫情扰动。上半年利润增速高于收入增速，是因为公司经营效率和产能利用率提高，盈利能力有所提升。在此基础上，公司上调2022年全年收入增长预期由65%-70%至68%-72%。另外，由于公司业绩受到新冠商业化项目和国外业务（营收占比82%）影响较大，投资者应留意疫情因素和国际形势变化。就目前股价来看，估值处于合理位置，就其未来成长空间计算，长线投资，目前是不错时机。

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      （2000年成立，2018年4月上市。公司主营业务包括CRO（医药研发外包）和CMO/CDMO（医药生产外包/医药研发生产外包）两大类，通过在全球的31个研发基地/分支机构为超过5700家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产外包服务，是中国规模最大、全球领先的小分子医药研发服务企业。2022年上半年公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务、国内新药研发服务的营收占比为73%、15%、6%、3%、2%；美国、中国、欧洲及其他地区的营收占比为67%、18%、10%、5%。）

      1、实控人减持+国内创新药研发不及预期，公司股价震荡向下。自今年7月26日公司发布中报后，公司股价持续下行，引发整个CXO板块下跌。公司业绩亮眼而股价不涨反跌，推测主要原因为：1）实控人巨额减持打击投资者信心。今年6月公司公告实控人计划减持总股本3%的股份，合计金额超过90亿元，当前正处于减持期（7月4日-9月30日）。2）国内创新药研发不及预期。公司上半年五大业务中，唯有国内新药研发服务部的营收出现下滑，同比下降26.69%，毛利率也以25.53%垫底，与上年同期毛利率45.83%相比近乎减半。公司上半年国内业务实现收入4.55亿元，在总营收中占比不到3%，此部分业务下滑对整体业绩的影响不大，却折射出国内创新药行业正处于调整期。对此公司解释称，是由于板块更新迭代，交付IND周期更长，目前致力于帮助客户发现潜在的best-in-class分子和新分子种类。这一解释也透露出，国内创新药研发出现过度密集同质化竞争，小分子新药开发难度变大。新的小分子不容易做，大分子又是靶点扎堆，这是当前中国创新药行业的发展难点。过去12个月里，国内创新药企股价一直萎靡不振，恒瑞医药股价下跌49.3%，君实生物下跌28.5%，信达生物下跌64.5%，很多企业计划中的创新药部分不得不暂时搁置。公司国内业务的表现，表明创新药遇冷的困境或正在传导至行业上游。

      2、在手订单饱满，产能建设加速。截至2022年6月30日，公司在手订单达351.36亿元，同比增长76.89%，其中162.36亿元订单将于今年下半年确认收入，同比增长67.65%；经营性净现金流为39.96 亿元，同比增长86.48%，获单储备及经营效率保持较高水平。同时，公司持续加大全球化产能布局及国内外研发生产设施建设，以应对持续增长的化学业务服务需求。今年上半年公司开始陆续投产用于GMP生产的常州三期，包括一个研发中心和四个生产车间；6-7月常州的原料药研发及生产基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，包括2840平方米的寡核苷酸生产车间和2068平方米的多肽生产车间，将进一步提升大规模生产能力。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在2.36元，对应周四（2022-8-4）收盘价95.36元，PE为41倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药明康德2023/24两年的EPS分别为：2.78/3.56元。年初至今（2022-8-4）公司股价累计下跌20.89%（复权后）。上市以来，药明康德的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-130倍之间滑动。以目前41倍左右的PE来看，估值处于合理偏低位置，相对其未来成长性，股价有一定的上升空间。

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