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分红,还是不分红?-- 巴菲特对待分红的态度

文章来源:原文:约翰•海恩斯,翻译:吴君亮2011-04-22成为付费会员|欢迎免费试用
    前几天,我在一个地方演讲,有一位听众在提问时埋怨说中国的上市公司都很差劲,因为很少分红。
    其实,对待公司是否分红,应从是否符合股东最大利益来看,分红的公司不一定就是最值得投资的公司,不分红的公司也绝非意味着就是不好的公司。
    通常,当一个公司处在盈利最好、成长性最快的阶段时,也是对现金的需求最大的时候,这时,是分红还是不分红,怎样才最符合股东的最大利益,应该有综合的考量,而其中需要回答的最重要的问题是:留在公司的未分配利润能否创造出更多更大的价值?如果答案是肯定的,那么公司保留利润就更符合股东的利益,不分红也就具有了合理和“合法”性。
    下面是约翰•海恩斯尔最近写的一篇关于巴菲特对待公司分红态度的文章,颇值一读,翻译出来,与大家分享。

 
      对待分红,巴菲特的态度是既爱又恨,他很喜欢(loves)收到红利,但极不愿意(hates)分掉它们。
 
      这位亿万富翁的控股公司--波克夏哈萨韦公司—里挤满了奉行分红政策的忠实拥趸,诸如可口可乐公司、强生公司、宝洁公司等等。许多波克夏哈萨韦控股的大公司都在不断提高出息率,持续分红至少有25年的历史,它们也因此被称为分红贵族。
 
      然而,在分红一事上,波克夏哈萨韦自身却被视为小气鬼的化身。自1960年代巴菲特控制公司以来,它从未向股东们分过一分钱的红利。
 
      这一习惯将会发生变化吗?一些巴菲特的观察者是这样认为的。他们指出,波克夏的保险柜里已塞满了大量的现金,而且这位奥马哈的圣贤已开始进入衰老的年龄。但是,巴菲特先生这些年来 在公开场合的言论却暗示,分红是几乎不可能的,至少在当他还掌着舵盘时。
 
      分红的推测因最近发表在巴伦上的一篇文章而再次流传开来,这篇文章讲,2011年底时,波克夏的核心保险业务的座下可能将积累多达500亿美元的现金。更佳的消息是,由于2009年对伯灵顿北方圣达菲公司(Burlington Northern Santa Fe Corp.)的兼并,以及金融危机是的一些明智交易,波克夏营运收益今年将破历史记录。
 
     “ 涌入的现金潮水或许会促使波克夏在未来的12至18个月里最终开始一次现金分红,尤其是如果80岁的巴菲特不能找到他自己所称的‘大象’,或是大额的兼并对象时,”巴伦上的文章这样讲到。
 
      适度的分红,比如2%的收益,也可以对巴菲特的继任者在对公司的利润再投资时减少一些压力。
 
     波克夏B股在过去的四个交易日从80美元爬到了83美元,部分就是对这一传闻的回应。
 
基本的变化在开始发生?
 
      如果波克夏真的开始分红,它将是一个对巴菲特投资哲学的基本背离。巴菲特一直维持这样的观点,只要他的再投资能够取得合理的回报时,最好就是保留住现金。
 
      “我们不分红,因为我们认为我们能够将我们赚到的每一块钱去赚更多的钱,”巴菲特在1997年的股东大会上这样讲过,“假如我们的结论是我们无法做到这样,我们就应该把利润分给你们。”
 
     在2008年的股东大会上,他也传达了相同的信息,“分红的标准是,‘你能否用你留住的一元钱去创造比一元钱更大的价值?’…我们希望能把一元的资本移到一个将值1.2元的地方。”考虑到上述声明,巴菲特的观察者们对分红已在路上了的期待,也心存疑虑。
 
     “我几乎读遍了市面上所有关于巴菲特的书。我阅读了他的所有年度报告和相关信息,甚者每一篇演讲,只要我能找到的东西,”位于多伦多的3G资本管理的合伙人帕韦尔•贝根这样讲。他的结论是,“如果他要分红,我会吃惊的。因为如果你看一看他在过去这些年所说的话,你就会相信他仍然会认为,希望他们找到再投资的机会,并取得好的回报,是合理的指望,而不是相反,将利润分给股东。”
 
回购是可能的
 
     如果巴菲特要将现金分给股东,可能的做法是回购股票。巴菲特也这样说过。但是,他这样做的前提是除非股票的交易价格远在其内在价值之下。在2000年时,巴菲特曾考虑过这样做,“但是,在这个打算宣布后,股票上升,机会就消失了。”贝根讲。
 
     在某个时点上,波克夏有可能变得特别大,以至于无法找到好的机会来投放它的现金。或者,巴菲特的继任者在寻找投资机会时缺乏他那样的经验。在那样的时点上,分红或许是讲得通的,但是,那个时点尚未到来,贝根讲。
 
     BVC资产管理公司的总裁托尼•德玛宁也对此同样表示怀疑。他认为,分红一开始实施就会成为信号,暗示巴菲特的奇迹将不再,这或将会重击波克夏的股票,因为投资者将降低他们对公司成长的预期。
 
     尽管在过去的两年里,市场已有两位数的回报,“我看不出来他无法再次在市场上找到价值所在,”德玛宁讲,“他总是相信在有些地方有低估的股票。他具有这样的能力。这就是他谋生的手段。他不是在做抚慰短线投资者的生意。”
 
     斯提夫尔•尼古拉斯公司的分析师梅耶•希尔德斯也对分红的看法泼了冷水。假如波克夏实施分红,“我们预期投资者将会解读为,这就是认同波克夏将不能重复它过往的盈利和净值成长记录,使低于历史平均估值合理化。”在给客户的通讯中希尔德斯这样写道。
(发表在《第一财经日报》2011年2月19日)
 

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