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市场估值未能反映其高增长的机会

———5家光通信上市公司综合评述

文章来源：股票估值网张楠2012-11-08成为付费会员|欢迎免费试用

拜宽带中国战略的稳步推行之赐，近两年光通信行业景气的曲线持续高扬，行业平均增速高达20%以上，且有逐步加快之趋势。我国共拥有宽带用户1.5亿，总数排名世界第一，但我国宽带网络性能与其他国家有较明显差距。截止2011年我国平均网速仅为1.5Mbps，远低于全球平均速率，仅排名第86位。以此对照，我国宽带速率提升还具有相当的空间。加之庞大的用户基数，可使这样的提升有较长的持续性。另一方面，从前三季度行业股价表现来看，光通信行业板块各公司股价要弱于同期的沪深300指数，这使得光通信行业出现了较低的估值，扩大了其投资的安全边际。在我们看来，“高增长、低估值”是目前我们看好光通信行业的主要依据。在下面的篇幅中，我们将详细分析近期光通信行业整体发展情况。

一、评述范围
本期《股票估值500○R•个股报告》中收录光通信行业共5家公司，各公司成长动能和安全稳定性排名、PE、股价所处JW4点区位及预期股价区间详见下表：

公司名称	成长动能分类		安全稳定指数		最近合理买入价	未来三年股价区间高/低	2012-11-6日股价所在JW4点位置
公司名称	最新一期	上期	最新一期	上期	最近合理买入价	未来三年股价区间高/低	2012-11-6日股价所在JW4点位置
中兴通讯	5	3	4	3	会员专享，点击查看
日海通讯	1	1	2	2
新海宜	2	1	3	2
亨通光电	2	2	2	2
中天科技	1	2	2	3
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      从最新一期的成长动能指数来看，包括日海通讯和中天科技2家公司的成长动能指数为1，其中中天科技成长动能指数由2上调至1，主要是三季度其执行最新光纤采购价，光纤单价同比上涨2元以及其光纤预制棒产能逐步释放，降低光纤光缆生产成本，盈利能力增强。成长动能指数为2的公司也有两家，分别为新海宜和亨通光电，其中新海宜成长动能指数由1下调至2，主要是受到短期内运营商投资放缓影响。虽然下半年运营商投资放缓对行业有所影响，但我们认为这种影响可能是短期性的，从行业发展趋势，我们相信成长的机会仍在，而几家公司较高的成长动能指数也显示出光通信行业整体的高增长性。

      光通信板块中唯一一家成长动能为5的公司是中兴通讯，由于其体量较大，光通信业务只是其公司业务中的一块，故其成长动能指数较低，并不能完全反应出光通信行业的高增长性。且之所以其成长动能指数由3下调至5，主要是其目前正在消化欧洲市场开拓期的低价订单而导致的业绩巨亏。从估值方面来看，收录的5家光通信公司中有3家股价均在JW4点中的A点位置，估值优势明显。

二、行业分析

      1.世界各国宽带网络发展情况概览
      近十年来，世界各国为了促进经济发展，打造新的信息环境，分别提出了建设新的高速宽带网络的计划，其中，光通信网络是下一代高速宽带网络中最重要的实现形式。从全球各国宽带网络发展现状来看，各国之间存在比较大的差距。根据Akamai（国际上最大的CDN服务商）的报告显示，截止2011年世界平均网速为 2.3 Mbps，其中韩国以17.5Mbps排名世界第1，其次是香港及日本，平均网速达到9.1 Mbps；排名最后的利比亚平均网速仅为0.3Mbps，仅为韩国平均网速的2%。尽管中国大陆宽带建设的脚步在加快，2011年平均网速较2010年同比大幅提升50%，但平均网速仍仅有1.5Mmbps,全球排名第86位，仍远落后世界平均水平，未来有较大的提升空间。

      2.宽带用户接入方式改变，光纤接入成为未来主要发展方向
      从全球固定宽带用户所使用的接入设备来看，DSL仍然是世界上使用最广泛的接入方式。据 OECD统计，截止2011年底以DSL方式接入的占据全球宽带接入的56.75%，其次是 Cable Modem（电缆调制解调器），份额为 29.55%，而光纤接入则为 13.07%。但平均网速最快的两个国家日本及韩国的宽带用户使用光网络的高达61%及57%。

      从三种接入方式优缺点来看， DSL信号速率其理论最大上行速率为1Mb/s，下行速率可达8Mb/s。在数据业务规模急速扩大的现在，这样的速率已经不能满足人们的需求，使得由 DSL 技术实现的宽带网络不堪重负。而Cable Modem方式最大传输速率也仅有10M，并且如果同时接入的用户增多，每用户的接入速率还会相应的降低。在这种情况下，能提供高速传输速率的光纤接入，就成了发展高速宽带网络最合适的选择。按照各国政府的规划，要实现普通接入20Mb/s、最高100Mb/s 的接入速度，现有的DSL和Cable Modem都无法实现，而只有光纤接入的方式可以满足。使用光纤接入的方式组建下一代高速宽带网络，已经成为各国政府及电信运营商的共识，而对光纤接入网络建设的投入也逐年增大。全球光纤接入方式在固网宽带总数的比例不断提高，2006-2011年，由7.02%上升为13.07%；DSL用户的比例则由61.63%下降为56.75%。OVUM预计到2015年，FTTB/FTTH用户数将达到1.78亿户。（下图为光纤用户过去5年的增长以及未来4年的增长预测）

3.我国宽带过去几年发展状况以及未来发展空间
目前我国有宽带用户1.5亿，总数排名世界第一，然而平均网速仅为1.5Mbps,低于世界平均水平2Mbps。从宽带渗透率来看，近年来我国大力发展宽带网络，宽带接入用户数目逐步上升，从 2004 年的2385万增长到2011 年的1.5亿，涨幅超过了500%，年均复合增长率达 26.86%。尽管如此，我国宽带用户渗透率仍比较低，仅为10.35%，排名世界第34位。从这几个角度来看，未来国内宽带市场空间仍比较大。（下图为2004年-2011年国内宽带人数增长情况）

4.宽带中国相关政策以及投资计划
下面两张表格详细列出了今年来有关宽带中国相关政策以及几项宽带工程的投资数额。可以看出，无论从政策密集程度，还是投资额来看，政府对宽带中国建设甚为重视。5月国务院常委会议通过《关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意见》，确定将实施“宽带中国”工程作为重点工作，政策助力明显。而国家宽带战略发展计划将持续至2020年，也就是说，在未来10年国内宽带增长都将享受政策推动。6月宽带中国战略规划方案二次上报国务院，目前仍处于讨论中，预计在此次十八大后尘埃落定。

时间	相关政策	核心内容
2012年6月	《国家宽带网络科技发展“十二五”专项规划》	国家宽带网络科技发展规划意见稿指出，十二五期间，将支持用户独享100M带宽；建成两个用户规模超过100万的大型应用示范基地；直接形成1000亿以上的规模产业；形成10个左右的示范和试验应用。
2012年5月	长江三角洲地区通信发展 “十二五”专项规划》	努力实现通信服务均等化是“十二五”期间长三角地区通信业发展的重点工程。《规划》提出关于通信服务均等化将会加大政策支持，建立信息基础设施统筹规划机制，将信息基础设施规划纳入城乡规划。
2012年5月	《通信业“十二五”发展规划》	规划提出，到2015年，电信业务收入超过1.5万亿元，其中基础电信企业业务收入超过1.1万亿元。建立创新型产业体系，形成一批具有较强国际竞争力的互联网企业。信息基础设施累计投资规模超过2万亿元，带动通信设备制造企业进一步发展，实现智能终端产业全面升级。
2012年5月	《宽带网络基础设施“十二五”规划》	明确“十二五”发展目标，到“十二五”期末，初步建成宽带、融合、泛在、安全、绿色的宽带网络基础设施。提高接入网能力，城市家庭互联网接入带宽基本达到20Mbps以上，其中东部地区基本达到30Mbps,部分发达城市基本达到100Mbps;农村家庭互联网接入带宽基本达到4Mbps以上。
2012年5月	《互联网行业“十二五”发展规划》	提出七个发展目标：1、对经济社会贡献持续提高。2、互联网应用服务普及提升。3、接入能力实现跃升。4、网络设施升级优化。5、“十二五”期间,互联网服务业收入年均增长超过25%,突破6000亿元。6.、市场竞争环境诚信有序,市场行为更加规范。7、发展保障能力显著增强。
2012年4月	《关于实施宽带普及提速工程的意见》	指出2012年的主要目标是：增强宽带接入能力，新增光纤到户（FTTH）覆盖家庭超过3500万户；总体提升我国固定宽带用户的接入速率，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过50%，降低单位带宽价格；提高固定宽带家庭普及率，新增固定宽带接入互联网家庭超过2000万户；扩大公共热点区域无线局域网覆盖规模；宽带应用进一步推广和普及。
2012年3月	《关于开展“宽带中国战略”研究工作的通知》	国家发展改革委、工业和信息化部会同财政部、科技部、住房城乡建设部、国资委、税务总局、广电总局等部门共同组织成立了 “宽带中国战略”研究工作小组及专家组。

宽带提速工程	投资规模（市场估计）
1. 农村“光纤到村”示范工程	400亿
2. 城市光纤到楼入户工程
3. 国际网络优化工程
4. 蒙新藏通信走廊建设工程
核心技术研发示范工程	投资规模（市场估计）
1.光纤光缆核心技术研发工程	25亿
2. FTTH网络演进技术研究与开发工程
3. FTTH网络互通测试技术研究与开发工程
4. N×100Gb/s 商用传送网络试点工程
5.分组增强型光传送网（P-OTN）商用网络试点工程
6.下一代高精度时间同步网试点工程
宽带应用示范工程	投资规模（市场估计）
1.宽带地图建设工程	12亿
2.学校宽带应用示范工程
3.医院宽带应用示范工程
4.社区宽带应用示范工程

      5.光通信细分行业的分析
      光通信行业下主要涵盖光通信系统，光配线设备和光纤光缆三块细分行业。先看光通信系统，其主要包括光传输和光接入两部分。在光网络建设中，用户端最终能接收到的网络最大传输信号速率，是由处于核心地位的光传输设备以及光接入设备的性能所决定。所以未来全球光网络的网络速度实现和应用规模，主要取决于光传输和光接入设备。根据Dell’Oro的预测，2016年光传输设备市场将达到190亿美元，未来 5 年平均复合增长率为10%。目前国内光通信系统行业主要是华为和中兴两家公司所垄断，故其他企业进入壁垒比较高。在行业整体高增长情况下，光通信系统增长较为确定，不会受到其他公司瓜分市场的潜在危险。

      光配线设备方面，主要涵盖日海通讯和新海宜2家公司。在光网络建设的中，FTTx是最主要的实现方式。ODN（光配套设备）作为光传输物理通道，是 FTTx系统的重要组成部分。而宽带中国战略中，发展光纤宽带网络,加大宽带覆盖用户数量是工作重点。而光配套设备作为光纤入户中重要组成部分，将保持较快增长，是我们较为看好的一块业务。

      光纤光缆方面，需求也较为强劲，行业中公司如亨通光电和中天科技等公司收入也快速增长。但目前所面对的问题是，由于生产光纤重要原料光纤预制棒一直为外国厂商所垄断，国内70%以上的光纤预制棒来自进口。在整个产业链中，光纤预制棒、光纤和光缆的利润比例大约为 7：2：1，光纤预制棒的大量依赖进口，削弱了收入增长带来的盈利能力。国内生产光纤光缆企业近两三年也开展了光纤预制棒的研究，目前初具规模，光纤预制棒产能也正逐步扩大，但短期内完全摆脱进口，完全实现自给自足，仍比较困难。

三、盈利趋势
      下面两个表分别是光通信行业年度业绩汇总表和各家公司年度业绩表。行业年度业绩汇总表数据为5家数据加总所得，由于中兴通讯体量过大，营收利润远超于其他4家公司，故行业数据表不能完全反映行业变化趋势。从过去两年表现来看，受行业整体高景气影响，5家公司营业收入均保持较快增长，但业绩增长方面则出现分化。我们较为看好的子行业光配线设备两家公司日海通讯和新海宜净利润均保持30%以上增长。而中兴通讯去年业绩大幅下滑主要是终端设备（智能手机）毛利率下滑严重和汇兑收益减少，与光通信相关的网络运营设备则表现良好，不仅收入同比增长10.83%，且毛利率同比提升了0.67个百分点。而光纤光缆方面，由于原料光纤预制棒价格受国外厂商控制，虽然两家公司收入高增长，但业绩增长却不稳定，甚至单年度出现负增长。

5家光通信公司年度业绩汇总							(亿元)
指标名称	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014
主营收入	494	670	781	999	*983*	*1154*	*1374*
同比变化（%）		36%	17%	28%	*-2%*	*17%*	*19%*
净利润（扣除）	18	30	35	19	*-18*	9	19
同比变化		62%	16%	-46%	*-198%*	*-150%*	*104%*
毛利率	32%	32%	32%	29%	*24%*	*27%*	*27%*
期间费用率	19%	17%	26%	18%	*24%*	*24%*	*24%*
净利润率	4%	4%	4%	2%	*-2%*	1%	1%
分红率	22%	23%	29%	44%	*-60%*	*141%*	*69%*
总资产报酬率	4%	4%	4%	2%	*-2%*	1%	1%
净资产收益率	11%	14%	12%	6%	*-6%*	3%	5%
年平均市盈率	38	32	35	48	黑体数据为预测数据
市营收比	1	1	2	1	黑体数据为预测数据
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5家光通信公司年度数据对比总汇
公司名称	主营收入（亿）				净利润（亿)				毛利率
	主营收入年成长率				净利润年成长率				期间费用率
	2010	2011	2012	2013	2010	2011	2012	2013	2010	2011	2012	2013
中兴通讯	703	863	*815*	*955*	27	11	*-28*	-3	33%	30%	*24%*	*27%*
中兴通讯	17%	23%	*-6%*	*17%*	17%	-61%	*-359%*	*N/A*	28%	18%	*26%*	*26%*
日海通讯	9	13	19	25	1	1	2	3	31%	33%	*34%*	*34%*
日海通讯	32%	48%	*40%*	*35%*	39%	46%	*37%*	*34%*	18%	20%	*21%*	*20%*
新海宜	5	8	9	11	1	1	1	2	39%	35%	*35%*	*36%*
新海宜	23%	44%	*10%*	*32%*	29%	41%	*-23%*	*45%*	16%	17%	*20%*	*19%*
亨通光电	21	67	81	93	1	2	2	3	29%	19%	*21%*	*22%*
亨通光电	10%	221%	*21%*	*14%*	-13%	24%	*26%*	*32%*	18%	14%	*17%*	*17%*
中天科技	43	49	60	71	4	3	4	5	22%	20%	*20%*	*21%*
中天科技	17%	12%	*23%*	*18%*	18%	-9%	*15%*	*33%*	11%	10%	*12%*	*11%*
汇总	781	999	983	1,154	35	19	-18	9	32%	29%	24%	27%
汇总	17%	28%	-2%	17%	16%	-46%	-198%	-150%	26%	18%	24%	24%
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      下面两个表则是近8个季度光通信行业季度业绩汇总表和各家公司季度业绩表。同年度业绩汇总表，季度业绩汇总表也存在受中兴通讯体量过大，简单加总数据不能完全反映行业整体盈利变化趋势，而更多的是反映中兴通讯1家公司业绩变化情况。而下面的各家公司季度业绩表则更能反映出各家公司分季度的变化情况。

      先看中兴通讯，在过去几个季度收入均保持增长，但增速不一，而近两个季度由于消化欧洲开拓初期的低价订单以及今年非洲订单签订不顺等不利因素影响，收入增长放缓比较明显，二季度增速回落至个位数，而三季度更是出现同比下滑。而利润方面，中兴通讯业绩波动较大，时而盈利，时而出现亏损，主要受其订单签订情况影响。

      再看光配线设备的两家公司日海通讯和新海宜，过去几个季度，两家公司收入均保持较高的增速，但业绩变化不一，日海通讯业绩增长较为稳定，而新海宜波动较大。究其原因，主要是新海宜的费用控制能力差于日海通讯，从今年前三个季度的期间费用率来看，2家公司期间费用率虽然都呈现出逐季攀升趋势，但日海通讯期间费用率较去年同期均有下滑，而新海宜则恰恰相反，同比均有所提升。在面对行业整体波动时，日海通讯也显示出较新海宜更强的抵抗性。今年下半年，运营商对光通信投资放缓，板块内各公司也受其影响，增速纷纷放缓。可以看到，三季度日海通讯的收入增速为34%，净利润增速为14%，虽然较前两季度均有所放缓，但仍旧保持较高水平；反观新海宜三季度收入和净利润双双出现同比下滑，其中收入同比下滑11%，而净利润更是同比下滑73%。

      最后来看生产光纤光缆的2家公司亨通光电和中天科技，由于去年年初亨通光电进行资产重组，故去年四个季度收入出现爆发增长，若扣除这部分影响，去年全年亨通光电收入同比增长28%。这样看来，2家公司在2011年的收入增速不如光配线设备的2家公司。而今年2家公司收入有所加快，且在下半年运营商投资放缓情况下，收入增长影响并不明显，三季度单季2家公司实现收入同比增长24%和17%。出现这种情况的原因我们猜测可能在宽带建设过程中，光纤光缆的采购要滞后于光配线设备一段时间。比较光纤光缆2家公司，我们认为中天科技在费用控制能力上要优于亨通光电。今年2家公司为摆脱光纤生产原料光纤预制棒对于进口的依赖，不约而同的加大了对其的研发投入，相应期间费用也同比有所增加。但显然中天科技的费用控制能力更强，期间费用率同比增加额小于亨通光电，这也是为什么三季度亨通光电净利润同比下滑29%，而中天科技净利润仍能同比增长11%的原因。

      整体看来，由于受运营商投资放缓的影响，三季度光通信行业公司收入和利润均受到一定影响，但这不掩盖行业的长期向好趋势。按照十二五规划，2020年全国光纤覆盖将达到2亿户，而目前全国光纤用户仅为6700万，因此未来几年行业增长仍有较大空间。而对于运营商下半年投资放缓的原因，我们分析一方面是宏观经济下行，运营商出于自身经营的考虑，缩减了原订的投资额；另一方面宽带中国战略自6月上报国务院目前仍尚未出台，近几个月的政策空窗期对运营商投资信心也有一定影响。

5家光通信公司季度业绩汇总							（亿元）
指标	10Y4Q	11Y1Q	11Y2Q	11Y3Q	11Y4Q	12Y1Q	12Y2Q	12Y3Q
主营收入	266	174	258	244	322	220	282	223
同比变化	36%	18%	33%	42%	21%	26%	9%	-9%
净利润（扣除）	16	2	1	6	10	2	2	-21
同比变化	14%	-16%	-88%	-20%	-38%	26%	87%	-452%
毛利率	30%	32%	26%	30%	29%	27%	25%	19%
期间费用率	23%	27%	9%	21%	16%	16%	17%	20%
净利润率	6%	1%	0%	2%	3%	1%	1%	-9%
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5家光通信公司季度业绩变化比较								(百万)
指标	公司名称	10Y4Q	11Y1Q	11Y2Q	11Y3Q	11Y4Q	12Y1Q	12Y2Q	12Y3Q
主营收入 -------- 同比变化	中兴通讯	24202	15085	22252	20948	27970	18613	24029	18092
	中兴通讯	39%	14%	27%	37%	16%	23%	8%	-14%
	日海通讯	307	159	376	386	412	279	535	517
	日海通讯	31%	41%	68%	50%	34%	75%	42%	34%
	新海宜	187	140	191	213	241	198	243	191
	新海宜	45%	24%	71%	60%	29%	41%	27%	-11%
	亨通光电	630	1134	1781	1677	2096	1642	1880	2085
	亨通光电	10%	148%	260%	234%	233%	45%	6%	24%
	中天科技	1294	910	1236	1222	1506	1235	1516	1433
	中天科技	11%	11%	4%	17%	16%	36%	23%	17%
	汇总	26,619	17,428	25,835	24,447	32,225	21,966	28,203	22,317
	汇总	36%	18%	33%	42%	21%	26%	9%	-9%
净利润(扣除) -------- 同比变化	中兴通讯	1478	56	-133	322	822	89	-149	-2264
	中兴通讯	26%	-5%	-119%	-37%	-44%	60%	12%	-802%
	日海通讯	29	12	49	45	35	18	71	52
	日海通讯	-59%	56%	64%	47%	23%	53%	43%	14%
	新海宜	28	15	26	64	30	18	38	17
	新海宜	23%	-35%	26%	159%	9%	19%	44%	-73%
	亨通光电	21	26	57	70	32	30	122	50
	亨通光电	-58%	-26%	3%	87%	52%	17%	114%	-29%
	中天科技	61	71	109	82	84	70	121	91
	中天科技	-45%	-20%	3%	-35%	37%	0%	11%	11%
	汇总	1,617	179	109	583	1,004	226	203	-2,054
	汇总	14%	-16%	-88%	-20%	-38%	26%	87%	-452%
毛利率 -------- 期间费用率	中兴通讯	30%	34%	27%	31%	30%	28%	25%	18%
	中兴通讯	28%	29%	17%	19%	18%	16%	17%	18%
	日海通讯	31%	32%	32%	32%	36%	33%	35%	34%
	日海通讯	18%	22%	18%	18%	20%	24%	20%	20%
	新海宜	36%	30%	32%	42%	35%	33%	36%	38%
	新海宜	16%	17%	16%	16%	17%	22%	21%	23%
	亨通光电	27%	18%	16%	20%	21%	20%	21%	21%
	亨通光电	18%	14%	12%	13%	14%	16%	17%	17%
	中天科技	20%	20%	21%	19%	19%	19%	23%	21%
	中天科技	11%	10%	10%	10%	10%	11%	11%	12%
	汇总	30%	32%	26%	30%	29%	27%	25%	23%
	汇总	23%	27%	9%	21%	16%	16%	17%	20%
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四、市场估值及表现
下面两表分别为近一年内通信行业指数整体变化以及各公司股价变化情况。整体来看，通信设备板块弱于同期大市。面对行业整体的高增长，其利好并未反映到股价上，我们认为通信设备，特别光通信板块整体估值被市场低估，具有较好的投资价值。个股方面，除日海通讯外，其他4家公司股票降幅均在缩窄，其中中兴通讯和新海宜缩窄趋势比较明显。从PEG的角度看，日海通讯、亨通光电和中天科技分别为0.72、0.67和0.6，也能反映出行业的高增长并未体现在目前的股价中，行业整体处于被低估状态。

指数名称	最新	本周股价表现	近13周股价表现	近52周股价表现
沪深300	2268	1.26%	-5.05%	-16.85%
通信	1475	0.57%	-7.27%	-32.33%
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公司名称	本周股价表现	近13周股价表现	近52周股价表现	年成长率(11-14年)		PE	拖移PE	PEG	PB
公司名称	本周股价表现	近13周股价表现	近52周股价表现	营收	净利润	PE	拖移PE	PEG	PB
中兴通讯	-4%	-27%	-53%	10%	-31%	N/A	N/A	N/A	1
日海通讯	-2%	-24%	-22%	36%	31%	22	25	0.72	2
新海宜	0%	3%	-21%	24%	16%	32	33	2.03	3
亨通光电	7%	5%	-15%	15%	26%	17	18	0.67	2
中天科技	0%	-3%	-19%	18%	22%	13	16	0.60	1
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五、公司点评
日海通讯：近几年公司一直保持快速增长趋势，过去5年公司营收复合增速高达47%，净利润复合增长率更是达到惊人的62%。从今年前三个季度来看，公司依旧保持强劲增长，前三季度营收和利润分别同比增长44%和32%。公司作为光通信行业最被看好ODN（光配线设备）板块的龙头，是光纤入户发展的主要受益者，未来还将充分享受行业快速发展带来的高增长。市场预计公司未来三年营收和净利润增长还将达到38%和39%的增速。目前公司估值较低，处于JW4点中A点位置，PE也仅为22，PEG更是低至0.61，如未来的盈利不出现负面的修正，股价还有较大的上移空间。

中天科技：公司是生产光纤光缆的龙头企业，过去5年公司营收复合增速高达33%，净利润复合增长率更是高达57%。从今年前三个季度来看，公司依旧保持强劲增长，前三季度营收和利润分别同比增长24%和8%。短期利好是下半年公司开始执行最新光纤光缆招标价，为70.9元/芯公里，同比上升2元；长期利好是公司光纤预制棒产能逐步释放，有利于摆脱对于国外进口的依赖，降低光纤光缆生产成本。相较于同行业的亨通光电，公司费用控制能力更强，在行业增长放缓时，盈利能力更强。从估值角度看，中天科技也有较大优势，目前市场股价反映的估值处于JW4点中A点位置，PE仅为13，PEG也低至0.6，对未来的盈利成长预期未有充分反映。

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