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久立特材:成长路径清晰,将迎接收获期

文章来源:股票估值网 李宁2013-01-15成为付费会员|欢迎免费试用

公司概况:
      久立特材是A股上市公司中唯一一家专业从事工业用不锈钢管生产与销售的民营企业。公司同时拥有不锈钢无缝管和不锈钢焊接管的生产能力,产品包括了奥氏体/铁素体双相不锈钢无缝管、超超临界电站锅炉用不锈钢无缝管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管、薄壁不锈钢焊接管、大型换热器用超长U型不锈钢焊接管、海水腐蚀铁素体不锈钢焊接U型管、核电站用核级不锈钢无缝管及焊接管等几乎所有高端钢种,产品主要运用于石油、天然气、电力设备等能源领域和化工、造船、造纸、航空等其他工业制造领域,其市场占有率在8.7%左右。 

      公司创建于1987年,前身是浙江久立不锈钢股份有限公司。久立特材于2004年获得国家质量监督检验检疫总局颁发的《特种设备制造许可证》,并通过了ISO14004:2004和OHSAS18001:1999等体系认证,也通过了欧盟承压设备指令认证PED97。公司目前已成为国家高新技术企业、浙江省骨干企业,并建有省级研发中心及博士后科研工作站。其商标“久立”已成为“中国驰名商标”,同时,“久利”、“jiuli”商标已在全世界50多个国家注册。 

      久立特材自04年起就已是国内规模最大的工业用不锈钢管企业,随着募投项目的全部投产,公司总产能目前接近8万吨,包括:1.85万吨的无缝钢管,2.25万吨的焊管、2万吨的超超临界用管、1万吨的大口径油气输送管、3000吨的油井用管、1500吨的航天精密管、1000吨的钛管和500吨的核电蒸发器管。

买入理由: 
      1. 虽然钢铁行业的周期性特征使得公司各盈利指标会受宏观景气程度影响而波动,但受益于油气输送管、核管业务及油井管的良好发展势头的推动,久立特材2012年前3季度经营业绩仍然颇为亮眼—从前期发布的业绩公告来看,公司2012年1-9实现营业收入20.37亿元,净利润1.18亿元,分别较上年同期大幅增长23.83%和39%。在钢铁行业整体业绩相当阴霾的环境里,公司火红闪动的业绩让人心生向往。

表一:公司2011Y4Q-2012Y3Q的营收和净利润同比数据
(亿元) 上年同期 / 11年4季 上年同期 / 12年1季 上年同期 / 12年2季 上年同期 / 12年3季 评价
营收 489 / 517 442 / 599 625 / 689 578 / 749 持续同比正增长
净利润 12 / 12 19 / 28 35 / 40 30 / 49 持续同比正增长

      2. “十二五”时期,我国进入经济结构转型阶段,投资放缓已成趋势,钢材消费进入低速增长时代,但包括特钢在内的高端设备制造业则被列入新兴产业而愈加受到重视。日本在其城市化率中后期,1975—1985年间6.21%的特钢产量年复合增长率要远高于普钢的0.28%,也从另一个侧面说明了作为高端设备的基础材料之一的不锈钢管,尤其是高端不锈钢管将较普通钢管具有更大发展空间。久立特材的两大特点,所有产品皆以不锈钢为原料和明显的高端化战略发展方向则正好契合了未来时代发展的需要。 

      3. 尽管目前我国已拥有技术相对成熟的高端不锈钢无缝钢管生产企业,如:宝钢、久立、武进等企业,但是我国目前所使用的高端不锈钢仍有95%以上来自于日本及欧盟。目前,久立特材的超超临界用管产能已于2010年底基本建成投产,该产品主要运用于超超临界电站锅炉中的高温高压蒸汽管道、集箱、过热器、再热器和水冷壁等关键部件,具备耐高温、耐高压、抗氧化、抗腐蚀等特点。公司是唯一同时拥有SUPER 304H和HR3C认证的国内钢企,公司的超超临界锅炉管的进口替代空间较大。尤其随着国内超超临界机组建设步伐加快,以及新牌号高性能材料在发电机组中应用逐渐普及,公司SUPER304H和HR3C等高端产品的销售占比还将会有较大幅度的提升。 

      4.近期由于国内核电建设重启,带动了相关核管业务的发展。公司核电用管业务目前发展势头强劲。其中,公司核电凝汽器用焊接钛管和蒸发器用800合金U型产热管目前在手订单分别为500吨、100吨。而核蒸发器690U管的生产研制也正处于关键时期,核电重启有望促进该项目加速完成并贡献业绩。 

      5. 为解决油气管道不足的问题,我国将在“十二五”期间大力发展输油气管道,预计到2015年输气管道总长度将超过15万公里,较2010年增长90%,这也意味着未来4年新增管道将相当于过往50年的总和。而不锈钢油气管适用于特殊油品和特殊地质环境,预计久立特材的1万吨的大口径油气输送管也将在“十二五”期间大放异彩。 

      6.2012年11月12日,商务部发布消息称将对日本及欧盟进口的高端不锈钢无缝钢管征收较高的反倾销税,以保护本土企业,促进本土企业发展。所涉及的相关高性能不锈钢无缝钢管主要包括TP347HFG、SUPER 304H和HR3C3个牌号,主要应用在超临界、超超临界电站锅炉上的再热器和过热器等关键部件。这将有效增强国内类似产品生产企业的竞争优势,且对价格的稳定也有着重要意义,长期或将有利于公司业绩发展。 

      7.公司于2012年8月14日获准开展AP100镍合金生产经营,这在我国核电建设重启的大背景下,或将有助于提升公司业绩。另外,公司拟发行可转债募资投资“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”,预计于2013年3季度投产,届时将实现9米以上大口径高端产品的进口替代,或将有助于公司业绩增长。 

      8.受益于中石化元坝气田等项目的开工,公司3000吨镍基油井管产能得到了较好的释放,呈现出产销两旺及毛利率较高的良好局面,预计公司2012年有望实现1500吨左右的供货量,由于其价格超过20万元/吨,毛利率较高,对公司业绩的贡献将十分明显。更重要的是,随着我国西南等地特殊油气井的增加,对耐腐蚀的镍基管需求有望继续扩张,这将为公司长远发展提供了良好的机遇。 

      9.自2009年公司上市以来公司最高PE一度达到97倍,最低PE为25倍。以最新股价12.25元计算,久立特材PE为27倍,接近历史低位,远低于56倍的过往中位水平。市场普遍预计公司2012—14年的净利润年复合增长率有望达到30%,当前的PEG仅为0.9,成长性仍未反映充分。若投资者有意在钢铁领域内有所配置,不妨重点关注成长路径清晰的久立特材。          

      10.久立特材在君亮估值系统中被评为积极成长股,鉴于钢铁行业特有的周期性,其安全稳定指数为2,盈利有波动,但成长动能分类为1,即位于成长性最好的那一类公司中。目前公司股价略高于其合理买入价,处于JW4点B点的位置,即合理买入区域,股价仍有向上的空间和动能。更新、更详细信息请参见《股票估值500个股报告》中关于久立特材的最新相关个股报告。

风险提示: 
      1. 石油采储和运输、化工冶炼等下有投资增速下滑风险。 
      2. 全球核电建设投资发展情况存在较大不确定性。 
      3. 核电蒸发器管市值进度低于预期风险。

风格归属: 
      小盘股(总股本/流通股本:3.12亿/2.95亿,按本文写作时推算总市值38亿元) 
      积极成长股

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