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富安娜:稳健成长的家纺龙头

———重点关注富安娜的8个理由

文章来源:股票估值网 蔡文君2013-02-04成为付费会员|欢迎免费试用
公司概况:
      深圳市富安娜家居用品股份有限公司成立于1994年,是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家纺企业。公司是国内中高端家纺品牌的领先企业,综合市场占有率一直保持在行业前三,全国网点数在2000家以上。 

      公司相继于1999年建立深圳南山生产基地,2002年建立深圳龙华工业园,2004年建立江苏常熟家纺生产基地,是国内唯一同时布局长三角和珠三角建设基地的床上用品企业。从品牌形象看,公司独创性提出“艺术家纺”的品牌定位,鲜明的产品风格使其在其他家纺品牌中独树一帜。旗下品牌多样,包括“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“劳拉夫人”和“酷奇智”,以定位不同需求不同消费层次的人群。 

      2012年中期,套件类、被芯类及枕芯类产品分别实现销售收入4.29亿元、1.95亿元、0.40亿元,各占主营业务收入的56.52%、25.77%和5.34%。从销售区域看,呈现以华南为核心逐步向北扩张的势头,华南、华东、华中、西南地区销售占比分别为32.57%、21.56%、12.22%和13.17%。

买入理由: 
      1. 家纺市场集中度低,尚未产生全国性的强势品牌,规模以上企业具有较强竞争优势。截至2011年底富安娜梦洁家纺罗莱家纺分别拥有网点数1931家、2420家及2371家。富安娜以华南地区为核心,华东地区为重点向周边扩张,并率先在西南地区建设生产基地,为全国性销售布局奠定基础。

表一:2012年中期三家上市公司在各区域的销售情况
单位:万元 华南地区 华中地区 华东地区 西南地区 评价
富安娜 24704.6 9268.08 16351.96 9990.06 以华南地区为主
梦洁家纺 2987.43 27472.75 9342.21 4144 以华中地区为主
罗莱家纺 3814.33 14183.51 45450.66 8642.93 以华东地区为主


      2. 家纺行业在我国并没有很长的发展历史,2005年全行业实现工业总产值5450亿元,同比增长21.65%,到2010年则达到1.15万亿元,较2005年增长了111.01%,年均增速16.11%。 

      根据中国家纺行业协会调查,在发达国家中服装、家用纺织品、产业用纺织品三类消费三分天下,各占1/3,然而我国家用纺织品消费占比仅为13%。未来随着居收入水平的提高以及消费观念的改变,家用纺织品消费占比将逐渐提高,行业发展空间巨大。市场预测“十二五”七年我国家纺消费增速将保持在15%左右。 

      短期来看受房地产销售影响,乔迁型家纺消费需求较弱,然而根据中国人口结构特点,婚庆型家纺消费需求将是未来五年的主要增长点,自用更新型家纺消费需求是行业增长提供长期支撑。 

      3. 公司是行业内直营终端最多的企业,主要分布在一、二线城市,盈利能力颇强。根据市场统计,截至2011年底富安娜拥有渠道1931个,直营店488个,直营占比为25.27%,而梦洁家纺罗莱家纺的直营系统占比分别只有18.60%和12.65%。下表是将富安娜梦洁家纺2011年直营系统销售情况作对比。

表二:富安娜梦洁家纺2011年直营体系销售情况
公司名称 直营销售收入(万元) 同比增速 销售占比 毛利率
富安娜 59,260.12 58.26% 41.46% 58.08%
梦洁家纺 39,740.66 63.81% 31.77% 59.82%


      4. 2012年各家纺企业“跑马圈地”抢占市场,公司由于门店基数较低扩张增速相对较快。2012年三季度公司新增网点97个,包括25家直营门店和72家加盟店,期末共有网点2173个。市场认为公司完成全年新增网点300个的目标是大概率事件。 

      5. 公司2012年的春夏产品订货金额增长40%,秋冬产品订货增长30%,预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0-30%。2012年受宏观经济增速下降,居民消费受到压制因素影响,家纺类公司盈利趋势普遍下滑(例如,梦洁家纺三季度营收同比下降6.4%,净利润出现亏损)。在这样的行业背景下,富安娜前三季度营收和扣除非经常性损益后的净利润分别同比增长26.21%和25.77%,表现十分稳健。

表三:公司2011Y4Q-2012Y3Q的营收和净利润同比数据
(百万元) 10年4季 / 11年4季 11年1季 / 12年1季 11年2季 / 12年2季 11年3季 / 12年3季 评价
营收 369 / 509 333 / 404 275 / 354 337 / 434 持续同比正增长
净利润 58 / 73 59 / 77 26 / 31 42 / 53 持续同比正增长


      6. 2006-2011年公司营收规模由4.19亿元扩张至14.53亿元,年均复合增速28%;扣除非经常性损益后的净利润由0.31亿元增长至2.01亿元,年均复合增速45%。由于直营比例较高,公司盈利能力处于行业上游水准,毛利率由2006年的30.1%提升至47.0%(高于梦洁家纺罗莱家纺),销售净利率由7.4%提升至13.8%,盈利趋势明显上扬。 

      7. 根据市场一致预期,公司未来三年营收和净利润复合增速分别为26%和29%,依然处于快速上升期。根据最新股价34.3元计算,公司当前PE仅20倍,低于过往中位32倍,PEG为0.69倍,估值存在上调空间。 

      8. 富安娜在君亮估值系统中被归为积极成长股,成长动能为1,安全性排名为2,成长性优秀,稳定性和预测性良好,目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的深A点位置,位于最便宜的买入区域。更详细的介绍,请参见《股票估值500个股报告》中最新一期的富安娜个股报告。

风险提示: 
      1. 房地产市场的持续调控影响,乔迁类家纺需求放缓,给行业短期带来不利; 
      2. 门店扩张增速不及市场预期。

风格归属: 
      小盘股(总股本/流通股本:1.61/ 0.84亿股,总市值55.1亿元) 
      积极成长股


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  • 成长+收益的股票
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  • 积极成长的股票

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