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2013,或将成为LED的分水岭

———5家LED上市公司综述

文章来源:股票估值网 刘悠悠2013-03-17成为付费会员|欢迎免费试用


      2012年中国LED行业惨淡收场,尤其是国际市场的紧缩,让惯性出口而又缺乏核心技术的中国LED企业饱受订单稀少的折磨。然而,众多研究机构和业界却普遍给出了乐观的预测,认为2013年全球LED市场将整体回暖,传递给中国LED企业一线希望。以中国LED市场来看,火热的政府招投标让众多LED企业蜂拥而上,从参与其中的上市公司利润来看,政府工程显然不能成为撑起企业生存的保护伞;同时,受制于产能相对过剩的影响,工程单受到销售成本增加、货款周期较长、资金回收风险增大等多方面不利因素的影响,政府订单也已不再是LED企业热衷的香饽饽。 

      由于LED照明产品价格下降、技术日趋成熟、LED照明产品市场认知度增加等因素明显的影响着国内LED市场,所以,2013年中国LED通用照明市场将成为各LED企业争先抢夺的目标。根据LEDinside的统计,2012年很多大陆LED企业在品牌渠道上均有下工夫,基本的市场框架也构建起来,这些企业在2013年可能会在品牌渠道建设上继续发力,但是效果不可能一下子达到很理想的状态。整体来说,2013年对LED企业是一个重要的年份,中国LED照明市场的渠道在这一年会有一个较为明显的风水岭,如果投资者能关注到有较好销售渠道的LED企业,这是一个不错的投资机会。

一、评述范围 

      下表是入选《股票估值®500•个股报告》LED行业的5家公司。从最新一期成长动能及安全稳定指数来看,5家公司安全稳定指数没有一家公司评级为1,仅有2家公司安全稳定指数为2,其余3家公司安全稳定指数都为3,说明LED业在2012年有较大的波动,业绩可预期性较低。而成长动能方面,除水晶光电位于成长性较好的2号位置外,其他4家公司都位于成长性平平的3号位置。新加入《A股估值》的三安光电勤上光电安全指数和成长动能都为3。整体来看LED行业受到国际市场萎缩和产量过剩影响较大,业绩成长表现较差。 


      从估值来看,2012年第三季度,勤上光电阳光照明佛山照明多的股价都处在估值较为合理的JW4点中的B点位置,值得关注。而三安光电股价位于JW4点估值的C点位置;从JW4点位置来看,位于B点位置的3家LED公司拥有较大的吸引力。不过中国LED市场格局尚不明朗,投资者投资仍需谨慎。

二、行业分析 

      1. LED照明进入渠道、品牌竞争阶段 

      进入2012年,LED照明在技术、设计的成熟度方面已经和传统的节能灯、荧光灯等光源接近,唯一的差别仅仅体现在价格方面;进入2012年后,LED 照明厂商改变了此前的坐店销售模式,伴随着产品的成熟和市场接受度的提高,在“得渠道者得天下”的理念下,LED 企业已经进入到品牌和渠道的竞争中,纷纷开始进行渠道建设,以勤上光电为例,2012年都对公司成立EMC公司,开始布局经销商渠道,打造区域的运营中心;市场认为LED企业在渠道建设上的投入和传统照明经销商转向LED照明,将使消费者对LED照明的认识程度、接受度快速提升,从而带动LED 照明快速渗透。 

      早前LED企业开始做渠道,所找的经销商基本都是从传统照明那里挖过来,而随着传统照明企业开始大手笔转投LED照明领域,如我们所研究的阳光照明佛山照明,都是从传统照明企业转型LED行业发展,在经销渠道方面占有较大优势,但由于这些公司LED业务起步较晚,而且传统业务依然占公司业绩的较大比例,2012年它们LED业务并没有做的较大。而新的LED企业想从传统照明企业那里挖经销商,并不是那么容易的事情。面对市场争夺,LED企业和传统照明企业各自有各自的优势,所以2013年国内市场可能会出现更多类似德豪润达和雷士照明的联手并购整合的情况,值得重点关注。 

      业内专家认为,价格是阻碍LED照明市场打开的障碍,尤其是LED照明民用市场。2013年预计将有很多LED品牌推出低价产品,在没有起量的初期,企业降低价格的重要手段是从灯具材料上下手进而降低制造成本,因此可能会频繁发生的品质事故成为阻碍LED市场扩充的绊脚石。 

      2.政府政策的大力支持 

      近期发改委联合六部委联合发布《半导体照明节能产业规划》,系统阐述了十二五期间中国LED行业的发展目标、主要任务、重点工程和扶持措施;其中关键性目标包括:2015年LED行业总产值4500亿元(其中照明产品1800亿元),2011-2015年复合增速30%, LED照明产品渗透率达到20%(主要替代传统白炽灯, 节能灯渗透率保持70% 不变), 芯片国产化率达到80%以上。 


      从地方政府层面看,广东省LED 推广政策出台的目的更注重于对地方产业的拉动,广东LED产值占比全国的70%,且主要集中在封装、应用等下游领域,90%以上的LED封装照明上市公司都集中在广东,同时传统照明的知名品牌欧普、雷士、TCL、三雄极光等都出自广东;而纵观全国,虽然其他北京、上海、山西等省市也都积极投资LED产业,但是无法和广东相竞争,市场认为其他地区出于节能减排的考虑也会陆续推广LED照明,但是不会出台类似广东的强力政策,广东省的政策也值得重点留意。 

      3. 贸易壁垒对国内LED公司的影响 
     
      由于2012年下半年美国、欧盟等国家和地区对进入国的定向灯和LED灯具产品提出了覆盖节能环保、生态设计、能效标签、测试检验等方面更高、更严格的要求。中国LED企业在外销业务上,将进一步受到严重的打击。国内LED企业目前遭遇的技术性贸易壁垒主要包括产品质量安全标准、认证要求、绿色环保要求、包装标签或标识要求等。受其影响,LED企业应对技术性贸易壁垒将导致增加成本负担并引发其产品国际市场竞争力及利润会的降低。不过一些业内人士普遍分析,美欧TBT(技术性贸易壁垒)升级抬升出口门槛的同时,也在加速国内LED照明产业的洗牌,一部分企业因门槛提高而逐步淘汰出局,另一部分企业却借机扩大出口份额,反而做大做强,因此,美欧TBT升级的积极作用也值得肯定。 

      而在专利壁垒方面,国内LED企业除了积极研发自身专利技术,来发展对外销售,也积极寻找其他方面来绕过它。如最大的两家本土上游生产商(三安光电德豪润达)通过区域性收购掌握专利的同业企业或与其建立合资企业,来绕过LED专利壁垒。 


      由于欧美和台湾LED芯片大厂互相联盟形成专利保护,三安光电LED芯片专利问题一直是其国际化布局中较大障碍,而璨圆作为台湾第二大LED芯片厂,与丰田交叉授权,具有200多项专利,此次三安光电成为璨圆第一大股东,一直制约三安光电向海外发展的专利问题将迎刃而解,三安光电将正式打入国外市场。 

      市场认为专利问题仍是中国上游生产商开拓海外市场的主要障碍。因此,就中期而言,本土芯片生产商可能仅通过区域性的并购或合作来对海外市场进行小幅渗透。

   
三、盈利趋势 

      下表为LED行业年度业绩汇总表。行业年度业绩汇总表数据为4家数据加总所得,由于勤上光电在2011年11月才上市,如录入此表,将影响11年以前另4家公司数据,因此没把其数据录入此表。由表上数据可以看出,从2010年,政府支持下LED企业收入开始大幅增长,企业也得到较大的发展。从过去两年表现来看,受到国家的大力扶植影响,4家公司营业收入均保持较快增长。但由于2012年受到国际市场萎缩,产能过剩等影响,收入同比增速呈现放缓的趋势,净利润增速较上半年有所下降。 


      而从5家LED公司数据对比总汇表来看,我们还是较为看好三安光电勤上光电未来的盈利能力。三安光电是中国最大的LED上游(外延片/芯片)生产商,在国内MOCVD额定产能中占比约18%。2012年公司收购台湾第二大外延片/ 芯片生产商璨圆光电19.9% 的股权。三安计划借助璨圆在技术和渠道方面的实力进军电视机背光源市场。鉴于璨圆在这一领域的领先地位,市场认为该战略具有合理性,未来业绩值得期待。 

      而勤上光电方面,公司从2008年逐渐进入LED户外照明领域,目前已经在国内户外照明市场占据领先地位,尤其是在广东省,公司将直接受益于广东省出台的政策。由于勤上光电财力相对较强,在户外照明领域已具有稳固的品牌实力,并且向室内照明领域拓展,公司应成为LED照明更强劲增长的主要受益者。 


      下面两个表则是近8个季度LED行业季度业绩汇总表和各家公司季度业绩表。同年度业绩汇总表,季度业绩汇总表中也存在勤上光电上市时间较晚会影响到总体数据的情况,因此并没有把其纳入其中。从表中可以看出4家LED企业增长较为缓慢,净利润(扣除后)表现一直不好,主要还是因为过年产能过剩引起的。 

      勤上光电上市以来业绩较为平稳,其主要产品是路灯和隧道照明领域,在中国户外照明市场占据领先地区,主要营销区域在广东省,较为受到广东省LED政策的影响。三安光电公司是LED上游外延片和芯片的生产商,在国内MOCVD额定产能中占比约18%。2012年公司收购台湾第二大外延片/芯片生产商璨圆光电19.9%的股权,未来值得重点关注。 
     
      而其他三家公司,都是从传统的照明行业转型发展LED业务。水晶光电阳光照明生产LED类产品较早,规模和发展都较为完善,而佛山照明近年来才开始发展LED业务,发展较快,但LED业务业绩占比较小,其主要盈利还是来源于传统照明业务。 

      整体来看,由于12年为LED行业的发展时期,受到产能过剩和国外经济萎缩的影响,业绩较为平淡。各家LED公司有较大部分收入来源于政府项目和政府补贴。不过2013年由于政府大力支持,以及各地方都加快节能灯的改换步伐,未来LED公司业绩仍值得期待。 


      本次报告所选的5家LED业上市企业来看,2012年前三季度累计完成营收154亿元,同比增长25.9%,归属于上市公司的经营性净利润(扣除后)为22.51亿元,同比增长24.64%,总体表现还是较好,但与11年同期相比增长率有所下滑。而从上表可以看出,4家LED公司2012年前三季度收入增长率较11年同期都有所下滑。而净利润方面,一、二、三季度单季净利润(扣除)同比分别增长16%、65%、-8%,与12年上半年相比,出现收入增速减缓净利润下滑的情况,主要原因是国内LED企业受到技术贸易壁垒加大,受其影响各家公司外销商品业务都出现不同层度的下滑。


四、市场估值及表现 
    
      下面两表分别为近一年内LED行业指数整体变化以及各公司股价变化情况。整体来看,LED板块走势弱于同期大市。LED板块公司的股价近几个季度增长慢于大盘,不过上周表现不俗。而我们关注的公司表现较为突出,除三安光电表现较为平稳,其他4家公司在近期的股价表现都有较大的增长。12月初到1月末,2个月期间LED阶段涨幅近19%,不过还是弱于大盘。从PEG值来看,5家LED公司PEG值都大于1,需要留意。



五、公司点评
 

      三安光电公司是中国最大的LED上游(外延片/芯片)生产商,在国内MOCVD额定产能中占比约18%。公司成立于2000年,并于2008年上市,主要在中上游进行了垂直整合。作为LED零部件价值链上的领军企业,三安已经逐渐建立起实力相对雄厚的研发团队,这带动其产品质量自今年以来逐步提升。三安的产品结构因此得以改善,从中小功率领域渗透至中等功率照明领域。2012年公司宣布将收购台湾第二大外延片/芯片生产商璨圆光电19.9% 的股权。三安计划借助璨圆在技术和渠道方面的实力进军电视机背光源市场。也可借助璨圆的在国外拥有的专利技术,绕开专利壁垒进军国外市场。


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