格力电器:行业领先优势进一步扩大
———重点关注格力电器的10个理由
公司概况:
成立于1991年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。“格力”是中国驰名商标,国内十大空调品牌之一。目前公司家用空调年产能超过6000万台(套),商用空调年产能550万台(套),产销量连续7年全球领先。
公司在全球拥有珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、巴西、巴基斯坦等9大生产基地,8万多名员工,至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品,以满足不同消费群体的各种需求;拥有技术专利6000多项,其中发明专利1300多项,自主研发的超低温数码多联机组、高效直流变频离心式冷水机组、多功能地暖户式中央空调、1赫兹变频空调、R290环保冷媒空调、超高效定速压缩机等一系列“国际领先”产品,填补了行业空白。
2012年中期,主营产品空调占公司总收入的89.36%,业绩贡献占比超九成。
买入理由:
1.通过格力电器与同行业公司空调业务对比发现,近三年格力在产品规模、营收增速、市场占有率等各个方面都处于行业领先地位。虽然其毛利率在2010-2011年间出现下滑,但是2012年受益于产品提价以及作为主要原材料的钢、铜、铝、塑料价格大幅下降,使得1-9月公司综合毛利率同比大幅提升7.75个百分点至28.56%,是近十年来的最高值。
2.截至2012年9月30日,格力电器家用空调市场占有率上升至34%左右,内销市占率达到42.3%,分别高出行业第二(美的电器)约11和21个百分点。格力凭借强有力的品牌影响力,在竞争对手战略收缩之际顺利实现了行业整体,使得领先优势进一步扩大。这种占有比的扩大,一方面是来自于营销的努力,但是其品牌的影响力也居功至伟。我们相信,随着格力是空调中的老大,也是最好的空调这种概念的进一步深入人心,格力的市场份额还有进一步的空间。
3.随着国民收入的增长和消费观念的进步,变频空调因其节能和舒适的特点深受消费者喜爱,市场份额占比逐步扩大。据产业在线数据显示:2011年全年变频空调销售总量为3213万台,占行业空调总销量的29.48%,同比大幅增长93.6%。作为行业的领导者,格力在2011年累计销售变频空调1209.6万台,市场占比高达37.65%,高出第二名美的10.62个百分点。2012年格力变频市占率更是提升至50%以上,优势突出。
4.公司一路业绩增长靓丽,近几年盈利能力提升是主要原因。近十年,公司营业收入和经常性净利润复合增速分别为29%和34%,增长迅猛,其中2009年毛利率、净利率分别达到24.7%和6.5%,盈利能力处于峰值状态,2012年前三季度更上一层,突破至28.56%和6.66%。我们相信这种盈利能力在未来可以保持稳定,并且随着管理的进一步深化,净利润率还有再突破的机会。
5.2012年空调收入保持稳健增长,大额预收款项显示渠道商对公司的信心。据产业在线数据显示,今年1-9月格力家用空调内销增长6.7%,而同期行业却下降了7%。截至2012年三季度末,公司预收款项达到227.03亿元,较年初增加了29.50亿元,为四季度业绩提供一定保障。
6.去库存工作进展顺利,现金流十分充裕。2012年三季度末公司存货金额为120.39亿元,较年初下降了54.64亿元,较上年同期下降了9.18亿元,库存稳步减少。2012年1-9月经营活动产生的现金流量净额为183.78亿元,较上年同期增长了188.37%。其中7-9月经营活动现金流净额为27.17亿元,折合每股现金流0.90元,大于当期每股盈余0.79元。表明公司的营运更加稳健。
7.2012年5月国务院决定安排财政补贴265亿元,推广节能空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器。此后财政部又会同国家发改委、工信部公布了补贴细则。购买节能平板电视和节能空调的消费者,每台可获100元至400元不等的补贴,补贴标准大致相当于对应产品价格的10%,执行时间为2012年6月1日至2013年5月31日。市场预期此举可以拉动空调销售额达1060亿元。这些因素都将给予行业稳定发展巨大的推动作用,市场预期2012年冷冻年空调增速为10%左右,行业的稳定发展将为公司成长提供更好的机会环境。
8.根据“2012-2013年度中央国家机关空调集中采购项目”中标公告显示,格力在激烈的竞争中脱颖而出,一举获得普通民用变频空调、普通民用定速空调、特殊民用空调、商用空调、精密恒温恒湿空调“五包全中”的成绩,公司是唯一在国家机关空调集中采购中连续三年夺得“大满贯”的空调企业。而且,我们相信这种业绩仍将持续。
9. 2012年至今,格力电器股价最高涨幅达到80%,体现市场对公司盈利能力提升的积极反应和认同。以29元的股价计算,目前PE为12倍,处于过往14倍的过往中位以下。按照市场一致预期公司未来三年净利润复合增速24%测算,其PEG仅为0.5倍,估值存在较大向上修复空间。
10.格力电器在君亮估值系统中被归为价值股,成长动能和安全性排名均为1号,是成长性最好,稳定性和预测性最强的公司,目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置,位于便宜的买入区域。更详细的介绍,请参见《股票估值500个股报告》中最新的格力电器个股报告。
风险提示:
1.自2011年四季度以来国内空调销量增速大幅放缓,2012年曾一度同比下滑。公司是国内空调行业的龙头老大,行业低迷对公司的不利影响存在扩大风险。
2.公司对铜、铝等原材料价格波动敏感度较高,应谨防因原材料价格上涨导致的盈利能力下降的风险。
3.竞争加剧,引起利润率出现波动。
风格归属:
大盘股(总股本/流通股本:30.1亿股/29.6亿股,总市值871亿元)
价值股
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