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中国神华:一体化运营模式,在煤价下跌中展现防御性

———重点关注中国神华药的10个理由

文章来源:股票估值网 蔡文君2013-04-12成为付费会员|欢迎免费试用


公司概况:

      中国神华由神华集团独家发起,其H股和A股分别于2005年6月和2007年10月在香港联合交易所及上海证券交易所上市。中国神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,主营业务共包括煤炭、电力、铁路、港口及航运五大板块。 

      煤炭方面:中国神华是中国上市公司中最大的煤炭销售商,拥有最大规模的煤炭储量。截至2012年底,公司拥有煤炭可采储量151.23亿吨,2012年商品煤产量304.0百万吨,销量464.6百万吨,分别同比增长7.8%和19.9%。 

      电力方面:截至2012年末,公司总装机容量达到41798兆瓦(1兆瓦=1000千瓦),较上年末增长8.8%;全年发电量207.90十亿千瓦时,售电量193.46十亿千瓦时,同比分别增长10.4%和10.2%,增速均高于同期全社会发电量及用电量增速。 

      运输部分:公司拥有由铁路和港口组成的大规模一体化运输网络,运营着包括中国西煤东运的第二大通道神朔—朔黄铁路在内的五条铁路和黄骅港、神华天津煤码头,为公司煤炭业务带来了巨大的协同效应和低运输成本的优势。2012年自有铁路运输周转量达176.2十亿吨公里,同比增长8.6%;航运货运量达到97.7百万吨,同比增长21.2%,航运周转量达到82.5十亿吨海里,同比增长15.4%;通过自有港口和第三方港口下水的煤炭量为262.2百万吨,占煤炭销售量的56.4%。 

      2012年煤炭、电力、运输板块分别实现营业收入1659.89亿元、710.96亿元、54.03亿元,各占主营业务收入的66.33%、28.41%和2.16%,其中煤炭业务是公司利润的主要来源。

买入理由: 

      1.借助于煤电路港一体化运营模式,公司煤炭自我消化能力强,在煤炭行业产销量增速放缓之际具有较强的抗风险能力。目前公司发电用煤自给率达到88.2%,较上年同期提升了8.1个百分点,使公司煤炭销量增速高于同期全行业平均增速。2012年公司商品煤产量304.0百万吨,销量464.6百万吨,分别同比增长7.8%和19.9%。 

      2.在煤价下行中,公司防御性突出。合同煤价格锁定以及一体化运营模式,使得公司2012年商品煤均价同比仅下降1.5%至424.8元/吨,而同期动力煤公司(如中煤能源兖州煤业等)煤价跌幅均在5%以上。 

      3.煤炭结构日益优化,现货煤比重的提高有利于带动综合煤价的上涨。去年公司现货煤、合同煤售价分别为470.6元/吨和353.4元/吨,现货煤销量同比增长33.5%至280.6百万吨,销售占比达60.9%,较上年同期提升了6.6个百分点。 

      4.2009年至2012年公司商品煤产量分别为210.3、224.8、281.9和304.0百万吨,产能持续扩张。公司未来新增产能主要有黄玉川、神宝、胜利、郭家湾、青龙寺、新街、沃特马克等,市场预计公司“十二五”期间产能复合增速可达9%左右,内生增长性相对稳健。除此之外,集团资产注入依然值得期待。 

      5.2012年公司电力业务表现突出,对冲了煤价下跌对整体业绩的影响。受益于售电量和电价的提升,合并抵销前电力业务营收同比增长16.3%至722.63亿元,经营收益同比增长21.4%(或22.66亿元)至128.68亿元,为公司贡献了八成以上的业绩增量(全年中国神华净利润同比增加了27.84亿元)。 

      6.近8年中国神华的营业收入和经常性净利润复合增速分别为26%和27%,成长迅速。除此之外,自上市以来公司每股经营活动现金流量都高于同期的扣除非经常性损益后的每股收益,反映其健康的现金流状况。 

      7.根据2011年7月27日《内蒙古自治区国家税务局关于西部大开发鼓励类项目继续执行企业所得税税收优惠政策的公告》,公司自2011年1月1日将符合条件的部分分、子公司所得税率调整至15%。 

      8.公司最近3年(2010-2012年)的股票分红率(每股现金分红/每股收益)一直稳定在40%,在煤炭行业属于较高水平。公司2012年的分红计划是每10股派现9.6元(含税),以最新股价21.45元计算,分红收益率(每股现金分红/每股股价)高达4.48%,大幅超出一年期定存利率,颇为诱人。 

      9.公司目前估值优势明显。纵向比较看,公司当前PE值9倍,远低于过往中位15倍;横向比较看,《A股估值》中煤炭开采行业平均PE值为17倍,中国神华是行业内市盈率最低的公司,估值优势突出。 

      10.中国神华在君亮估值系统中被归为成长+收益股,成长动能为3号,安全稳定指数为2号,目前股价处于JW4点中的深A位置,位于便宜的买入区域。更详细的介绍,请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期中国神华个股报告。 

风险提示: 
      1.2013年虽然公司合同煤价有小幅提升,但受制于市场煤价格的下滑,预计全年煤价或仍然小幅下滑。 
      2.由于外购煤的采购成本涨幅过快,公司毛利率同比下滑,短期内难以回升到2010年以前水平,盈利能力有待进一步提高。

风格归属: 
      大盘股(总股本/流通股本198.90亿股/163.11亿股,总市值/流通市值4266亿元/3499亿元) 
      成长+收益股


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