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国电电力:装机量不断提升,低煤价锦上添花

———重点关注国电电力的9个理由

文章来源:股票估值网2013-07-03成为付费会员|欢迎免费试用

 
公司概况:

      国电电力于1992年成立,1997年3月在上交所挂牌上市,2002年底进入中国国电集团公司。中国国电集团公司持股51.78%。国电电力目前拥有直属及控股企业57家,参股企业18家,筹建处7家。公司资产结构优良,所属企业分布东北、华北、华东、华南、西南、西北等地24个省、市、自治区。以发电业务为主,同时涉足煤炭、煤化工、多晶硅、铁路、金融等相关产业,形成了多元发展的模式。截至2012年,公司控股装机容量3437.84万千瓦,其中新能源和清洁可再生能源装机占总装机容量的27.45%;控制煤炭资源储量约50亿吨,在建矿井总产能2200万吨/年。

      2012年度,电力业务主营占比为85.02%,全年共实现营业总收入556.84亿元,同比增长10.14%,经常性净利润38.35亿元,同比增长59.5%。
 
买入理由:

      1. 全国性布局,规避风险。作为一个全国性公司,公司装机分布在全国较为均衡,遍布东北、华北、华东、华南、西南、西北等24个省、市、自治区,主要围绕电力负荷中心、煤炭富集区域以及水电资源丰富地区,使得公司能够规避单一市场风险,稳定公司业绩。

      2. 优化来煤结构,煤价低位助推业绩。公司持续优化来煤结构,2012年公司标煤单价完成634.09元/吨,同比降低36.17元/吨,累计掺烧经济煤种1511万吨,节约成本6.5亿元。2013年1-3月,受煤价下跌利好,公司综合毛利率同比大幅提升了10.11个百分点至25.93%。目前,经济低迷致煤炭下游需求不旺,煤价一直处于低位,截至6月25日,5500大卡动力煤的综合平均价格已降至603元/吨,较前一期下跌4元/吨,我们预计随煤炭产能释放以及进口煤的增多,今年全年煤价有望继续徘徊低位,公司仍会保持不错的盈利性。

      3. 新机组陆续投产,装机规模将大幅提升。2013年,公司的宁东热电、布连一期、库车二期、新疆尼勒克一级、吉牛等项目陆续进入投产期,合计1859MW权益装机投产(占公司总装机容量的5.41%),成为今年公司业绩主要增长点;2014年,吴忠、克拉玛依、库尔勒等热电项目将集中投产,合计1817MW权益装机投产(占公司总装机容量的5.29%);2015年,邯郸、大岗山及塔勒德萨依合计2554MW权益装机(占公司总装机容量的7.43%)也将进入投产期。新项目的陆续投产,无疑对公司业绩起到推波助澜的作用。

      4. 技术优势突出。近年来,公司火电机组平均单机容量不断提高,截至2012年度,公司30万及以上装机容量2235万千瓦,占火电装机总容量的89.61%;60万及以上装机容量1290万千瓦,占火电装机总容量的51.72%;100万及以上装机容量600万千瓦,占火电装机总容量的24.06%。通过大力实施技术改造工作,供电煤耗持续降低。

      5. 优质资产注入,集团实力支持。控股股东中国国电确定将公司作为中国国电火电及水电业务整合平台,中国国电力争用5年左右时间,通过资产购并、重组等方式,将中国国电发电业务资产注入国电电力。大股东国电集团是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电集团之一,实力雄厚,国电电力未来成长可期。

      6. 根据公司规划,2015年公司总装机容量将达到6000万千瓦(不考虑集团资产注入),是现有装机容量的近2倍。公司装机结构将更加环保,其中,火电占装机容量的59%,风电占22.38%;水电占15.98%,太阳能电站占2.4%。另外,公司将积极介入核电领域,实现 400万千瓦容量的参股。届时,新能源和可再生能源比例将提高到41%。如果考虑到集团电力资产整体上市,预计2015年公司装机有望突破1亿千瓦,是A股电力行业中最具成长性的公司之一。

      7. 公司近10年营业收入年复合增长率为32%,2012年营收较1997年水平翻了270倍。公司在过往超过10个季度中,营收和盈利都保持同比正增长,成长动能充沛。2013年一季度,公司业绩更是超速成长。售电量的增长使得营收增加,燃料成本的下降使得毛利提升,1-3月公司共实现营业收入142.78亿元,较上年同期增长11.05%,扣除后净利润13.8亿元,较上年同期增速达到404.37%。公司预测,2013年上半年归属于上市公司股东的净利润可能同比增长50%以上,主因是公司新投产机组以及燃料成本同比下降致利润上升。我们预计国电电力2012-2015年的净利润年复合增长率可在15%左右。
 
      表:公司2012Y1Q-2013Y1Q的营收和净利润同比数据
(亿元)
11年2季/
12年2季
11年3季/
 12年3季
11年4季/
 12年4季
12年1季/
 13年1季
评价
营收
123/138
127/141
142/149
129/143
持续同比正增长
净利润
6/7
7/11
7/18
3/14
持续同比正增长
 
      8. 近10年来,公司股价最高达到21.77元,最低为2.24元,对应的PE分别为33和2。以最新股价2.33元计算,公司目前PE和拖移PE均仅为8倍,远低于22倍的过往中位值,说明公司未来估值仍有向上空间;对应PEG仅为0.52,低估明显,安全边界较大。

      9. 国电电力在君亮估值系统中被归为价值股,根据今年首季业绩评估,最新成长动能上调至1,安全稳定指数则略低为2,是成长性最好,稳定性和预测性较强的公司,目前股价处于君亮估值JW4点股票图谱的A点位置,位于最便宜的买入区域。更详细的介绍,请参见最新一期的国电电力个股报告。
 
风险提示:
      1. 优质项目投产进度不达预期。
      2. 高于预期的市场煤价和低于预期的电价风险。
      3. 脱硝电费能否及时回收面临一定挑战。
 
风格归属:
      大盘股(总股本/流通股本:172.30亿/172.30亿,按本文写作时推算,总市值:401.5亿元)
      价值股

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