价值投资：坚持还是放弃？

      詹姆斯·奥肖内西是投资名著《华尔街股市投资经典》的作者。这本书的内容是关于投资公式的，它运用金融统计数据，探讨到底哪种投资策略最有效。奥肖内西在书中回溯测试了40个公式，最终他找出表现最好的一个。他在1996年成立了自己的基金。然而，奥肖内西成立基金的时机却不对。因为1995年8月到2000年2月对于价值投资者来说，是一段非常艰难的时期。因此他的基金第一年表现不好，第二年跑输了大盘25%，第三年就更差了，竟然跑输了所有同行。1999年奥肖内西终于熬不下去了，在市场底部时把基金卖给了别人，然后改行了。不过，没过多久，股市就回升了，可惜他却未能坚持到胜利的这一天。

      更具讽刺意味的是，买他公司的人也使用他的那个投资公式，却十分成功。另外还有两个基金：HFCGX基金和HFCVX基金，都以奥肖内西最优的基础成长理论为向导进行投资，表现也都很突出。在5年的时段中，一个获得年均13.44%的回报率，一个获得年均6.47%的回报率，比同期大名鼎鼎的先锋500指数基金还要出色。对此奥肖内西可能很沮丧，他的研究不可谓不精深，而且他的这本书现在确实已成为“经典”之作了。哥伦比亚大学商学院教授乔尔·格林布莱特高度称赞这本书，他认为，在这本书出版7年之后，如果有投资者从一开始就采用书中给出的第一大投资策略，那么同那些扎堆投资泡沫股的投资者相比，他会富有得多。但是对于奥肖内西而言，虽然他知道他的投资公式有效，然而他还是无奈地退出了，其结局与老虎基金的罗伯特·朱利安大同小异——都是倒在黑暗的黎明前，其主要原因是在于没有或无法继续“坚持”下来。

      而理查德·普泽纳（Richard Pzena)就不同了。普泽纳在2005年曾荣膺最优秀的基金经理，并位居前列，掌管着50亿美元的资产，拥有许多投资者，并有100位机构投资者跟随着他。与奥肖内西相似，他也在1996年成立了基金，可是运气并未比奥肖内西好多少。在以后足足4年的时间里，他从未跑赢过市场，以至于许多投资者纷纷离他而去，最后只剩下4位投资者。这是因为理查德只使用一个公式，并且根据这个公式挑选股票。这种方法曾经有效过许多年，但是在其中的一段时间内就是没有效果。然而普泽纳仍然顽强地坚持认为他的做法是正确的，因为他只买进市场中价格与正常盈利比最低的股票。不过，普泽纳的词典里却从未出现过“放弃”这个词。

      格林布莱特既是哥伦比亚大学的教授，又是戈坦资本管理公司（Gotham Capital)的创始人。戈坦资本自1985年成立以来，获得了高达40%的年回报率。格林布莱特写过《股市稳赚》的一本小书，他在其中提出了一个“神奇公式”。运用这个公式使得戈坦公司的投资屡试不爽。可以这么说，长期以来戈坦公司的资产就是依靠这个公式“神奇”地堆积起来的。但是即使这样的神奇公式也并非总是有效，确切地说，它可能只在60%的月份里有效。比如在2002年，他的组合下跌了22.5%，跑输了市场。最有意思的是，其中有一年，他的儿子在3月份开始投资，做得不错，而他的女儿在8月份开始投资，则大赔特赔。他的一个编辑采用他的方法，最终完美地宣告失败。然而，与普泽纳一样，格林布莱特的词典里也从未出现过“放弃”这个词。

      看起来，即使掌握一种公式也并不意味着就战无不胜，因为投资没有这么简单，特定的策略并不可能每次都有效。推及到价值投资，道理是一样的。假如一个公式一直都很有效，那么它就一点效果也没有，因为一直很有效的话，大家都会采用它，它的效用就淡化了。而当方法并不总是有效的时候，如果连续几年跑输市场，对投资者而言很难接受，这也是一些价值投资者半途而废的原因。所以，一个人长期坚持自己的选择并不容易。加上大多数人十分短视，只注重一个月或一季度，最多一年的收益情况，一直坚持就更不容易了。实际上评估业绩应该至少放长到3年。格林布莱特曾说，在3年的滚动时间段里，他的投资方法从未输过钱，尽管有时候它的表现不及大盘。

      格林布莱特指出，如果一种投资策略确实有道理，那么你的投资周期越长，你取得成功的概率就越大。“理想的投资周期是5年、10年或者20年。”所以问题的关键在于我们是否相信它会成功，并进行长线投资。否则当短期业绩不佳的时候，将无法坚持下来。价值投资之所以有效是因为它并不总是有效。约翰·坦普顿说得好，价值投资是最为持久而经得起考验的投资方法，然而却不是唯一的方法。长期来看没有一种投资方法注定是最好的。然而，纵观过去100的历史，没有比价值投资更为持久、更为成功的。

      现在，我们也需要思考一下：价值投资，是继续坚持，还是准备放弃？

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