盾安环境：盈利质量堪忧，转型成效待察
———每周高估值股票
盾安环境：2014年1月7日的股价：8.65元 — 卖出
卖出理由：
1、重要指标
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指标名称 |
结果 |
评价 |
|
成长性评级 |
4 |
高 |
|
安全性评级 |
4 |
高 |
|
估值评级 |
D |
高 |
|
48 |
高 | |
|
预期未来3年
盈利复合增长率 |
-22% |
低 |
2、关键数据
2.1、营收、盈利及盈利能力：
注：10-12年为历史财务数据，13-15年为预测数据
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指标名称 |
10年 |
11年 |
12年 |
13年 |
14年 |
15年 |
评价 |
|
营收（百万） |
3695 |
5037 |
7579 |
6063 |
6670 |
7337 |
难续规模增长 |
|
盈利（百万） |
203 |
252 |
251 |
180 |
108 |
118 |
业绩大幅减少 |
|
毛利率（%） |
21.3 |
21.2 |
17.7 |
18.0 |
19.0 |
19.0 |
毛利不断下滑 |
|
净利润率（%） |
5.5 |
5.0 |
3.3 |
3.0 |
1.6 |
1.6 |
处于历史低位 |
年度数据点评：自从2008年进入高速发展阶段以来，盾安环境以暖通空调为基础，同时开拓余热利用、光伏制造等产业，并在内蒙古投资光伏制造，近年来从未放缓扩张的脚步，但光伏制造产业的低迷行情使得盾安环境放缓了脚步，最终决定于去年剥离光伏资产，市场对此也是一片叫好。2013年是公司的“资产整合年”，短期内，多晶硅项目处置前产生的较大亏损，以及可再生能源的整合交接，对公司经营业绩会产生一定的影响，但是从中长期来看，整合对公司稳健发展是必要的，但成效还需要我们进一步观察。
2.2、过去4个季度的营收和盈利与上年同期比较：
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指标名称 |
11Y4Q /12Y4Q |
12Y1Q /13Y1Q |
12Y2Q /13Y2Q |
12Y3Q /13Y3Q |
评价 |
|
营收（百万） |
1282/2281 |
1280/1239 |
1873/1627 |
2144/1267 |
下滑幅度加大 |
|
盈利（百万） |
51 / 30 |
70 / 58 |
100 / -36 |
51 / 6 |
业绩大幅减少 |
季度数据点评：2013年1-9月，公司的营收下滑22%至41.3亿元，净利润（扣除）2772万元，同比大幅下降87.44%，利润降幅远超收入降幅的主要原因是期间费用率大幅上升5.26个百分点至16.64%。从资产负债表上看，公司存货同比增长22.52%至10.77亿元，周转率下降1.76至3.12；应收账款增长13.53%，周转率下滑1.79至3.92，造成经营活动产生的现金净流出继续扩大至2.9亿元，盈利质量堪忧。
3、市场预期及估值
3.1、从季度数据来看，去年第三季度公司调整销售策略等一系列手段成效并不明显，仅实现营收12.67亿元，同比大幅下滑41%，毛利率在原材料成本走低的环境下仅有18.51%，仍处于历史较低水平。期间费用方面，销售费用、管理费用分别增长0.8%和2.4%，财务费用受到多晶硅项目转让时借款利息费用化以及公司债的影响而大幅上升51%，造成第三季度净利润（扣除）同比大幅下滑88%至608万元。
3.2、2013年，公司继续进行能源管理业务调整，进行中的主要项目有莱阳、武安、原平和鹤壁等，预计全年实现能源管理业务收入约为5亿，其中供暖收入近1亿元。为提高能源利用率，公司已在莱阳项目中进行了“供热”、“发电”和“蒸汽”三联供改造并将于2014年完工，预计2014年该项业务收入增长或达50%以上。而该项目亦为公司赢得与新乡中益发电有限公司及长垣县人民政府合作项目，总计划投资额4.5亿元。
3.3、未来公司传统业务将随空调行业稳定增长，并在专业制冷设备业务上将逐渐发力。不过值得注意的是，公司合同能源管理业务将打破地方原有利益格局，业务发展阻力不小，发展成果亦有待观察。
盾安环境在君亮估值系统中的成长性评级为4，安全性评级为4，属于成长性较差，安全稳定性较弱的公司。目前股价处于估值评级的D点（估值过高）位置。欲知盾安环境最新的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，敬请查看股票估值网中最新一期盾安环境的个股报告。
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